固定收益研究动态点评：MLF超额续作略超市场预期，股债市场均提振

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年08月17日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<美国历史上经济最大幅度下滑，年内美元牛市或已不再>> 2020-07-31 <<立足国内国际双循环，后疫情时期债市机会来哪里？>> 2020-07-31 <<连续三个月LPR报价持平，货币政策回归常态化>> 2020-07-20 MLF超额续作略超市场预期，股债市场均提振 ——固定收益研究*动态点评  2020年8月17日，央行开展了7000亿中期借贷便利（MLF）和500亿逆回购操作，1年期MLF和7天逆回购价格分别维持2.95%和2.2%不变。  流动性边际偏紧，超额续作净投放略超市场预期。8月14日，央行在进行OMO时表示“将于8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定”。8月17日有100亿元逆回购和4000亿元MLF到期，8月26日还有1500亿MLF到期。与此同时8月以来，市场利率持续处于高位，股份行同业存单利率升至1年期MLF操作利率附近，表明流动性偏紧。因此，本次央行公开市场操作净投放MLF1500亿元，打破了央行4月以来的缩量续作，股债市场情绪提振。今天MLF投放之后，预计近期降准和降息等总量政策将暂时缺席。未来央行可能仍然以公开市场操作平衡流动性，同时辅助以结构性货币政策，尤其是针对中小微企业，制造业等，精准支持实体经济复苏。  地方政府专项债发行高峰，流动性需要平滑。7月由于特别国债发行，国债和信用债让位于特别国债。加上地方政府专项债并没有缩量，因此一级市场存在较大的供给压力。7月地方政府专项债发行已累计2.47万亿元，较去年同期已经增加仅5000亿元。7月较6月地方政府专项债增加近9000亿元。进入8月以后，预计地方债发行规模还将回升。因此，本次央行适当增加流动性投放，有助于配合债券发行以支持经济建设。  我们在前期的报告中已明确指出，下半年货币政策将逐渐回归常态，但并不意味着政策转向，下半年还存在较多不确定性和不稳定。近期货币政策预计为公开市场操作为主，配合精准的结构性政策。央行近期发布的二季度中国货币政策执行报告以及近期人民银行领导讲话反映，货币政策基调是“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，保持货币供应量和社会融资规模明显高于名义GDP增速。总体上，下半年经济将加快恢复，预计全年经济增速将在2.5%-4%之间。对债市而言，下半年最主要的利空来自于基本面的加速恢复，以及货币政策常态化后流动性不及上半年宽裕。但由于中美关系在美国大选之前难言重大改善，因此债市仍然不缺机会，现阶段仍然可能处于震荡调整。维持10年期国债收益率2.8%-3.2%的波动区间。信用债可重点关注政策支持力度较大、利差较大的城投债和支持“内循环”的企业债，如老旧区改造，两新一重等领域的城投债和产业宅，期限上建议缩短久期；转债仍然看好内需主题。  风险提示：油价超预期上行；疫情再度反弹；中美关系恶化；疫苗超预期 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020年8月17日，央行开展了7000亿中期借贷便利（MLF）和500亿逆回购操作，1年期MLF维持2.95%，7天逆回购价格维持2.2%不变。对此，解读如下： 1、流动性边际偏紧，超额续作净投放略超市场预期。8月14日，央行在进行公开市场投放时表示“将于8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定”。8月17日有100亿元逆回购和4000亿元MLF到期，8月26日还有1500亿MLF到期。与此同时8月以来，市场利率持续处于高位，股份行同业存单利率升至1年期MLF操作利率附近，表明流动性偏紧。因此，本次央行公开市场操作净投放MLF1500亿元，打破了央行4月以来的缩量续作，股债市场情绪提振。今天MLF投放之后，预计近期降准和降息等总量政策将暂时缺席。未来央行可能仍然以公开市场操作平衡流动性，同时辅助以结构性货币政策，尤其是针对中小微企业，制造业等，精准支持实体经济复苏。 图1：MLF到期量（亿元） 资料来源：WIND，长城证券研究所 表1：中国人民银行MLF8月以后到期量 指标名称 中期借贷便利(MLF):到期量 单位 亿元 2021-08-17 7,000 2021-07-15 4,000 2021-06-15 2,000 2021-05-15 1,000 2021-04-15 1,000 2021-03-16 1,000 2021-02-17 2,000 2021-01-15 3,000 2020-12-16 3,000 2020-12-06 3,000 2020-11-15 2,000 2020-11-05 4,000 2020-10-16 2,000 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 指标名称 中期借贷便利(MLF):到期量 2020-09-17 2,000 2020-08-26 1,500 2020-08-15 4,000 资料来源：WIND，长城证券研究所 2、地方政府专项债发行高峰，流动性需要平滑。7月由于特别国债发行，国债和信用债让位于特别国债。加上地方政府专项债并没有缩量，因此一级市场存在较大的供给压力。7月地方政府专项债发行已累计2.47万亿元，较去年同期已经增加仅5000亿元。7月较6月地方政府专项债增加近9000亿元。进入8月以后，预计国债和地方债发行规模将有所回升。郭树清书记在上周的专访中提到下半年将加大企业债的发行。因此，本次央行适当增加流动性投放，有助于配合债券发行以支持具体行业和地方的经济建设，保证下半年经济稳步复苏，达到全年目标。 表2：地方债券发行（亿元） 指标名称 地方政府债券发行额:专项债券:累计值 地方政府债券发行额:累计值 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:累计值 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:一般债券:累计 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:累计 地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:累计值 2020-07 24,684.00 37,586.43 28,290.52 5,629.19 22,661.33 9,295.91 2020-06 23,725.00 34,864.00 27,869.00 5,556.00 22,313.00 6,995.00 2020-05 22,549.63 31,997.27 27,023.64 5,521.93 21,501.71 4,973.63 2020-04 12,239.98 18,972.68 16,625.57 5,104.04 11,521.53 2,347.11 2020-03 11,039.89 16,105.08 15,423.83 4,594.98 10,828.85 681.25 2020-02 9,498.00 12,230.00 12,230.00 2,732.00 9,498.00 0.00 2020-01 7,148.21 7,850.64 7,850.64 702.43 7,148.21 0.00 2019-12 25,882.25 43,624.27 30,560.75 9,073.45 21,487.30 13,063.52 2019-11 25,542.25 43,244.40 30,367.00 9,070.00 21,297.00 12,877.00 2019-10 25,315.01 42,786.51 30,367.09 9,069.79 21,297.30 12,419.42 2019-09 25,146.17 41,821.91 30,367.09 9,069.79 21,297.30 11,454.82 2019-08 23,516.02 39,626.08 28,950.83 8,893.36 20,057.47 10,675.25 2019-07 19,453.55 33,931.39 25,529.79 8,666.80 16,862.99 8,401.60 资料来源：WIND，长城证券研究所 我们在前期的报告中已明确指出，下半年货币政策将逐渐回归常态，但并不意味着政策转向，下半年还存在较多不确定性和不稳定。近期货币政策预计为公开市场操作为主，配合精准的结构性政策。从央行近期发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》以及近期人民银行领导讲话也反映了出来。货币政策基调是“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，保持货币供应量和社会融资规模明显高于名义GDP增速。总体上，下半年经济将加快恢复，预计全年经济增速将在2.5%-4%之间。对债市而言，下半年最主要的利空来自于基本面的加速恢复，以及货币政策常态化后流动性不及上半年宽裕。但由于中美关系在美国大选之前难言重大改善，因此债市仍然不缺机会，现阶段仍然可能处于震荡调整。维持10年期国债收益率2.8%-3.2%的波动区间。信用债可重点关注政策支持力度较大、利差较大的城投债和支持“内循环”的企业债，如老旧区改造，两新一重等领域的城投债和产业宅，期限上建议缩短久期；转债仍然看好内需主题。 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112