中低价转债溢价压缩后具备性价比吗？

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.28 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 本周转债较权益超跌，溢价率显著压缩。本周转债表现较弱，上证指数收于周跌幅1.55%，中证转债周跌幅2.06%，溢价率大幅压缩，其中AAA中低价券（<120元）纯债溢价率中位已压到4.4%，多只头部大盘券已贴近或跌破纯债价值。如何看待中低价转债当下时点的性价比？ 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖到期还钱转债溢价率压缩有何特征？我们以2018年以来到期还钱退市的66只转债作为研究样本，观察溢价率压缩有如下特征：1）方向单调压缩；2）加速段在最后3个月；3）临期微幅破净；4）离散度同步收敛；5）波动率与压缩幅度近乎单调正相关；6）规模与压缩幅度呈弱负相关；7）低评级券债底更"软"，高评级券债底刚性强。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1.《7月资金面的两点扰动与三点利好》2026-06-272.《高频|地产销售走弱，商品价格大多下行》2026-06-273.《量化日报|小微盘仍有波动》2026-06-26 ❖当前中低价转债具备性价比吗？当前中低价转债，尤其是高评级大盘券，纯债溢价率或已压缩到阻力点，但不等于具备性价比。中低价券平价底价溢价率深度为负，内嵌看涨期权处于深度虚值状态，期权价值近乎归零。若无下修预期，即使正股反弹10–20%，转股价值仍远低于债底，转债价格主要靠债底支撑，对正股上涨的跟涨弹性较弱，因此中低价券的化债诉求（下修预期和正股波动率）或对价格影响更大。 ❖高评级大盘应定位类信用债的防御仓，而非弹性仓。当前高评级大盘压缩券纯债溢价率已压平至债底，下行风险小但持有到期多为负收益，更适合追求绝对收益、需要债性底仓的资金作为"高等级类债"配置。在高评级大盘中，纯债YTM为正的紫银、青农、国投、冀东、希望转2具备"持有到期不亏+正股看涨期权免费"的不对称属性，是防御性配置的较优选择；而YTM深度为负的南航、鸿路等债底保护性价比较弱。 若博弈中低价弹性或可关注化债品种。若目标是博取压缩后的反弹收益，应聚焦中低评级、偏股/平衡型、正股有基本面或主题催化、波动率高、有化债诉求的品种，高评级大盘压缩券因期权深度虚值，反弹只能被动等待正股大涨或行情轮动（银行非银的高低切轮动概率较高，猪企/光伏等需产业催化轮动概率略低）性价比较弱。 ❖展望后市，近期转债估值调整后性价比或有提升，近5年7月权益与转债胜率较高，但我们认为转债结构分化或将加剧，建议控制仓位向股性转债做交易倾斜。中低价转债的债底或提供支撑阻力，但向上弹性或较弱，后市除部分化债标的外，或逐渐向债性定价锚点收敛。方向上仍是关注AI相关以及7月业绩预告带来的基本面绩优轮动机会，6月新券上市进度较快，或对部分高估值次新券有一定压力，关注新券机会。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1中低价转债溢价压缩后具备性价比吗？...................................................................................................42市场一周走势...............................................................................................................................................63重要股东转债减持情况...............................................................................................................................84转债发行进展...............................................................................................................................................85私募EB项目更新.......................................................................................................................................96风格&策略：大额高评级偏债占优.........................................................................................................107一周转债估值表现：转债估值大幅压缩.................................................................................................118风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1:不同平价转债的转股溢价率均值........................................................................................................4图2:不同平价转债的纯债溢价率均值........................................................................................................4图3:到期偿债转债不同剩余期限纯债溢价率中位数.................................................................................5图4:到期偿债转债的纯债溢价率走势........................................................................................................5图5:波动率&发行规模对溢价率压缩影响..................................................................................................5图6:不同波动率的溢价压缩空间................................................................................................................5图7:当前各评级转债的纯债溢价率............................................................................................................6图8:高评级大盘转债的YTM和纯债溢价率分布......................................................................................6图9:转债与权益市场一周表现....................................................................................................................7图10:申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................................................7图11:转债一周涨跌幅...................................................................................................................................7图12:转债一周成交额（亿元）..................................................................................................................7图13:中证转债指数与成交额......................................................................................................................7图14:转债估值情况......................................................................................................................................7图15:不同审核阶段转债标的情况..............................................................................................................9图16:不同规模在审转债标的情况..............................................................................................................9图17:近一年来转债分评级回测结果........................................................................................................10图18:高评级相对低评级转债收益率净值曲线........................................................................................10图19:近一年来转债分余额回测结果........................................................................................................11图20:大额相对小额转债超额收益净值曲线............................................................................................11 图21:近一年来转债分风格回测结果.........................................................................