可转债市场周观察：转债跟跌溢价压缩，市场分歧加剧

转债跟跌溢价压缩，市场分歧加剧 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周可转债市场表现较弱，但日均成交额升至819.83亿元。全周中证转债指数下跌2.84%，转债平价中位数下跌1.4%至102.0元，转股溢价率中位数下行2.1个百分点至35.9%。风格表现上，上周高价、AA评级转债表现相对较弱，低评级、低价品种跌幅较小。 ⚫转债市场大幅跟跌且溢价率同步下行，当前转债呈现高波动特征，正股走弱时，溢价率难以提供有效保护，高估值下转债平抑波动特征已不显著。实际上近期转债市场情绪已有分化，正股走强带动市场溢价率中位数同步上行，百元溢价率大幅抬升并创出新高，但银行、险资等机构资金偏保守，呈现获利了结态势。 资金面的纠结：固定收益市场周观察2026-05-13溢价率高位，转债聚焦局部机会：可转债市场周观察2026-05-07短端表现继续偏强：信用债市场周观察2026-04-28 ⚫转债交易难度有所加大，走势核心仍取决于权益市场后续表现，若权益市场难以形成持续突破，转债或将面临估值回调压力，整体以局部赚钱效应为主，难有指数性行情。我们认为，市场对固收+产品的配置需求仍具较强韧性，对转债市场中期乐观预期不变，整体维持积极观点；策略上建议聚焦波段交易，在市场高位、波动加剧的背景下，适度缩短持仓周期，结合资金属性把握交易节奏。 ⚫上证周初突破4200点创2015年以来新高，创业板周三突破4000点创历史新高，科创板同步走强。交易热度高涨，增量资金涌入，两融余额突破2.83万亿元，创历史新高。板块上呈现科技涨幅较大，周期消费承压，两轮新规同样对市场情绪形成压制，周三、周四市场连续大幅调整，周五延续跌势。截至周五收盘，上证指数报4135.39点，全周累计下跌1.07%，但半导体、机器人、核心算力等硬科技赛道个股仍有不错表现。AI科技是贯穿全周的绝对主线，资金始终在产业链内部轮动，未出现跨板块切换，光模块板块交投火热。上周重要事件密集，两融余额首次突破2.83万亿元创历史新高，多家券商下调平仓线防范局部杠杆风险；特朗普时隔9年访华，黄仁勋临时随团引发算力板块异动；人民币升破6.8创3年新高；证监会召开座谈会支持现代服务业和新型消费。 ⚫我们对国内市场的核心观点不变，市场如今仅在地缘局势上情绪趋于脱敏，但大宗商品、汇率、利率等各类资产依旧在持续消化地缘风险与高油价带来的影响，油价带来的经济压力还会逐步显现，后续市场不确定性或持续增加，资金将更加偏爱具备确定性的投资方向。目前可重点把握两大确定性主线，分别是依托涨价逻辑的农业、化工、有色等周期板块，以及具备明确产业趋势的AI制造相关赛道。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债跟跌溢价压缩，市场分歧加剧.........................................4 2可转债回顾：转债跟跌，低评级、低价品种跌幅较小..................................6 2.1市场整体表现：权益先扬后抑，成交额上行.................................................................62.2转债成交额继续走高，低评级、低价品种跌幅较小......................................................7 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：百元溢价率同步下行...........................................................................................................4图2：转债价格中位数回落...........................................................................................................4图3：中等价位转债数量增多.......................................................................................................5图4：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图3：AA+评级转债溢价率中位数显著下行..................................................................................5图4：次新券溢价率继续回落.......................................................................................................5图5：低评级、低价品种跌幅较小................................................................................................5图6：各宽基指多数收跌..............................................................................................................6图7：申万一级行业5涨26跌.....................................................................................................6图8：珂玛转债，帝尔转债，严牌转债涨幅居前...........................................................................7图9：华特转债，斯达转债，蒙娜转债最为活跃...........................................................................7图10：平价中枢上行，转股溢价率中枢下行................................................................................7图11：上交所多数机构持仓下滑（亿元）....................................................................................8图12：深交所多数机构持仓下滑（亿元）...................................................................................8图13：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................8图14：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................8 1可转债观点：转债跟跌溢价压缩，市场分歧加剧 上周转债市场大幅跟跌且溢价率同步下行，当前转债呈现高波动特征，正股走弱时，溢价率难以提供有效保护，高估值下转债平抑波动特征已不显著。实际上近期转债市场情绪已有分化，正股走强带动市场溢价率中位数同步上行，百元溢价率大幅抬升并创出新高，但银行、险资等机构资金偏保守，呈现获利了结态势。 转债交易难度有所加大，走势核心仍取决于权益市场后续表现，若权益市场难以形成持续突破，转债或将面临估值回调压力，整体以局部赚钱效应为主，难有指数性行情。我们认为，市场对固收+产品的配置需求仍具较强韧性，对转债市场中期乐观预期不变，整体维持积极观点；策略上建议聚焦波段交易，在市场高位、波动加剧的背景下，适度缩短持仓周期，结合资金属性把握交易节奏。 上证周初突破4200点创2015年以来新高，创业板周三突破4000点创历史新高，科创板同步走强。交易热度高涨，增量资金涌入，两融余额突破2.83万亿元，创历史新高。板块上呈现科技涨幅较大，周期消费承压，两轮新规同样对市场情绪形成压制，周三、周四市场连续大幅调整，周五延续跌势。截至周五收盘，上证指数报4135.39点，全周累计下跌1.07%，但半导体、机器人、核心算力等硬科技赛道个股仍有不错表现。AI科技是贯穿全周的绝对主线，资金始终在产业链内部轮动，未出现跨板块切换，光模块板块交投火热。上周重要事件密集，两融余额首次突破2.83万亿元创历史新高，多家券商下调平仓线防范局部杠杆风险；特朗普时隔9年访华，黄仁勋临时随团引发算力板块异动；人民币升破6.8创3年新高；证监会召开座谈会支持现代服务业和新型消费。 我们对国内市场的核心观点不变，市场如今仅在地缘局势上情绪趋于脱敏，但大宗商品、汇率、利率等各类资产依旧在持续消化地缘风险与高油价带来的影响，油价带来的经济压力还会逐步显现，后续市场不确定性或持续增加，资金将更加偏爱具备确定性的投资方向。目前可重点把握两大确定性主线，分别是依托涨价逻辑的农业、化工、有色等周期板块，以及具备明确产业趋势的AI制造相关赛道。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 图7：低评级、低价品种跌幅较小 2可转债回顾：转债跟跌，低评级、低价品种跌幅较小 2.1权益先扬后抑，成交额上行 上周权益市场呈现先扬后抑、极致分化的格局。创业板指上涨3.50%，科创50上涨3.40%，深证成指下跌0.02%，沪深300下跌0.25%，中证1000下跌0.67%，中证2000下跌0.70%，上证指数下跌1.07%，上证50下跌1.53%，中证500下跌1.82%，中证转债下跌2.84%，北证50下跌4.04%。行业方面涨跌前三分别为：通信上涨6.77%，电子上涨4.70%，机械设备上涨1.81%，有色金属下跌7.39%，钢铁下跌5.92%，美容护理下跌5.63%。日均成交额大幅上行2121.11亿元至3.36万亿元。 上周涨幅前十转债分别为珂玛转债，帝尔转债，严牌转债，斯达转债，旺能转债，胜蓝转02，华特转债，联瑞转债，正帆转债，京源转债。成交方面，华特转债，斯达转债，蒙娜转债，帝尔转债，山玻转债，节能转债，起帆转债，晶科转债，盈峰转债，泰坦转债等较为活跃。 图8：各宽基指多数收跌 图9：申万一级行业5涨26跌 数据来源：Wind,