流动性周报：隔夜回到1.3%？

核心观点：

• 央行即将操作的隔夜工具利率已不重要，7D逆回购操作利率仍是主导政策利率，市场期待的“形式降息”仅是短期波动。
• 机构对7月资金面预期偏谨慎，主流预期隔夜资金利率在1.35%附近，认为政策不会容忍资金价格大幅回落。
• 同业链条需再次反转（同业存款规模缩减、同业利率下降）才能推动资金价格下行，短期内资金利率下行空间有限。

乐观观点及原因：

1. 同业存单发行补充流动性：6月同业存单爆量，1年期国股行NCD利率见顶（两次触及1.5%后下行），对负债补充充足，增强未来宽松确定性。
2. MLF操作边际利率或上行至1.5%，但有量更重要：6月MLF净投放2000亿，结束前期回收态势，反映政策对流动性的调控转向熨平波动。
3. 逆回购高存量是季节性体现：逆回购规模达历史同期高位是短期维稳需求，不应过度解读为资金成本长期化。

债市观点：

• 策略性看多债市，交易窗口临近。
• 短端票息品种性价比修复有限，国债收益率曲线相对稳定，1年期国债收益率下行至两年新低是积极信号。
• 长端交易受资金宽松/维持影响，三季度供给压力可控，8-9月调整风险有限，7月可能开启交易窗口。

关键数据：

• 隔夜资金主流预期利率：1.35%。
• 同业存单1年期国股行NCD利率：两次触及1.5%后下行。
• MLF操作：6月净投放2000亿，边际利率或回升至1.5%。
• 逆回购存量：历史同期高位。
• 1年期国债收益率：下行至两年新低。
• 期限利差：10减1年回升至60BP，30减10年维持在50BP附近。