隔夜利率重回1.3%

评级及分析师信息 7月28日-8月1日，央行一如既往呵护资金面，跨月资金维持平稳。跨月前夕，央行逆回购连续大额净投放，资金面逆势转松，隔夜利率回落至OMO利率以下，7天资金价格同样走低。跨月当日，资金面依然维持均衡，隔夜资金价格虽有抬升，但幅度弱于季节性，R001单日上行20bp至1.56%；7天资金利率R007则继续下行3bp至1.58%。进入8月，资金面转松，隔夜利率迅速回落至OMO利率以下，7天资金利率也下行至1.40%水平。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 跨月资金该紧未紧的背后，一方面是央行持续投放资金。前期央行通过买断式逆回购、MLF超额续作3000亿元的中长期资金。跨月期间，央行累计净投放1.32万亿元的短期逆回购资金，叠加月末财政支出支撑，或已基本满足跨月资金需求。 另一方面，市场宽货币预期较为稳固。7月政治局会议定调“货币政策要保持流动性充裕”。其后8月1日，在央行2025年下半年工作会议中进一步明确要继续实施好适度宽松的货币政策，市场或不再担忧资金利率出现类似1-3月的收紧。 此外，月末再现票据0利率，同时大行也在加码收票，或指向信贷投放偏弱。 ►展望：月初首周资金面大概率宽松 往后看，月初（8月4-8日）在7月末财政支出的支撑下，资金面或将季节性转松。值得注意的是，下周随着跨月大额投放的逆回购到期，将形成1.6万亿元+的资金缺口。同时，政府债净缴款规模也有所抬升，8月4-8日，政府债净缴款为3390亿元，前一周为2876亿元。不过，考虑到当前宽松的货币政策基调，预计央行可能会适度加大续作力度平滑到期压力，月初首周资金面大概率宽松，隔夜利率或将维持[OMO-10bp，OMO]区间，7天资金利率或分布在逆回购利率附近。 ►公开市场：8月4-8日，逆回购到期1.6万亿+ 7月28日-8月1日，央行合计净投放69亿元，其中逆回购投放16632亿元，到期16563亿元。8月4-8日，逆回购到期16632亿元。 ►票据市场：月末票据利率接近0%，7月信贷或较弱 截至7月31日，1M票据利率较上周（7月28日）环比下行82bp，收至0.20%，3M和6M分别下行70bp、32bp至0.40%、0.40%。在此期间，大行净买入411亿元，7月累计净买入5928亿元（2024年7月同期累计净买入1241亿元）。 ►政府债：8月4-8日，净缴款升至3390亿元 8月4-8日，政府债净缴款升至3390亿元，前一周为2876亿元。主要由于国债净缴款量的大幅增加，环比增3253亿元至3053亿元。不过地方债净缴款则大幅降低，由前一周的3076亿元降至338亿元。 ►同业存单：利率触顶后重回下行 本周存单加权发行利率为1.63%，较前一周上行2bp。周内来看，跨月后存单利率自发性回落，8月1日1年期存单发行利率环比下行4bp至1.69%。 往后看，存单到期压力有所提升。下周（8月4-8日）存单到期5838亿元，较前一周的4035亿元有所提升（今年以来存单单周到期规模中枢为6004亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面平稳跨月...........................................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................63.公开市场：8月4-8日，逆回购到期1.6万亿+................................................................................................64.票据市场：月末票据利率接近0%，7月信贷或较弱........................................................................................75.政府债：8月4-8日，净缴款升至3390亿元...................................................................................................96.同业存单：利率触顶后重回下行....................................................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................3图2：7月末，1个月期限票据再现0利率........................................................................................................4图3：银行体系资金融出力度回升（%）..........................................................................................................4图4：国股行1年期存单发行价格回落（%）....................................................................................................4图5：2021年以来8月初资金面通常自发性宽松..............................................................................................5图6：截至8月1日，逆回购余额16632亿元，高于7月25日的16563亿元....................................................7图7：7月28-31日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行82bp至0.20%................................................8图8：7月28-31日，大行净买入411亿，7月累计净买入5928亿（2024年7月同期累计净买入1241亿）........8图9：8月4-8日，政府债周度净缴款3390亿元（前一周为2876亿元）..........................................................10图10：跨月期间，存单发行利率有所抬升（%）..............................................................................................10图11：SHIBOR利率延续上行趋势（%）........................................................................................................10图12：存单收益率曲线全线下行....................................................................................................................11图13：7月28日-8月1日，同业存单加权发行期限5.9个月（前一周为7.3个月）..........................................12图14：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行发行期限分化...............................................................13图15：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至30%（-17pct）..........................................................13图16：8月4-8日，同业存单到期5838亿元，到期压力提升...........................................................................14 表1：流动性日历（8月4-8日，亿元）...........................................................................................................5表2：8月4-8日，政府债净缴款3390亿元（单位：亿元）..............................................................................6表3：8月4-8日，央行公开市场到期16632亿元.............................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月4-8日政府债净缴款为3390亿元..............................................9表5：7月28日-8月1日，同业存单发行3867亿元，净融资-168亿元............................................................11 1.资金面平稳跨月 7月28日-8月1日，央行一如既往呵护资金面，跨月资金维持平稳。 复盘本周资金市场，跨月前夕，央行逆回购连续大额净投放，资金面逆势转松。周一至周三（28-30日）单日逆回购净投放均在千亿以上（分别为3251、2344、1585亿元），资金价格连续下台阶，隔夜利率回落至OMO利率以下，R001较周初大幅下行19bp至1.36%；7天资金价格同样走低，R007下行8bp至1.61%。 跨月当日，央行“超预期”缩量续作（净回笼478亿元），资金面依然维持均衡，隔夜资金价格虽有抬升，但幅度弱于季节性，R001单日上行20bp至1.56%，为历史同期低位（2022-24年同期隔夜利率上行幅度分布在23-48bp区间）；7天资金利率R007则继续下行3bp至1.58%。进入8月，资金面转松，隔夜利率迅速回落，R001、DR001分别收至1.35%、1.31%，7天资金利率也下行至1.40%水平，R007、DR007分别报1.49%、1.42%。 整体来看，央行呵护