隔夜利率或重回1.4%左右

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]隔夜利率或重回1.4%左右[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：大税期，资金面起波澜7月14-18日，大税期影响下，周初流动性迅速收敛，税期首日（15日）隔夜利率单日跳升10bp左右，R001、DR001迅速攀升至1.50%以上，分别为1.57%、1.53%；R007与DR007也分别升至1.59%、1.57%，升幅分别为5、3bp。随后两日走款，央行加大逆回购续作规模，单日净投放量均在3000亿以上，资金利率转为下行，市场情绪逐步修复。税期之后，18日央行依然保持1000亿元+的逆回购净投放，资金面渐趋平稳，隔夜利率重回1.5%之下，R001、DR001分别为1.49%、1.46%；7天资金利率向1.50%靠拢，R007、DR007均收于1.51%。►展望：央行呵护下，资金面大概率不会再起大波澜跨过税期，下周（7月21-25日）资金面还需“闯三关”。不过考虑到当前央行的呵护态度明显，资金面大概率不会再起大波澜，隔夜利率或重回1.4%左右，7天资金利率或围绕1.50%水平波动。其一，资金市场将再迎2.0万亿元+的公开市场到期。下周（21-25日）逆回购集中到期17268亿元，此外还有2000亿元MLF和1200亿元国库定存到期，公开市场合计到期20468亿元。不过，25日是MLF例行操作窗口，央行大概率继续净投放中长期资金呵护。其二，存单到期规模升至1.1万亿元，不过当前银行负债端压力或不大，存单大额到期的冲击或较为有限。其三，下周五（25日），拆借7天资金可支持跨月。不过市场通常不会过早地交易对于7月跨月的资金面担忧，资金利率通常在跨月前第五个交易日才 开始抬升。因此，就下周而言，跨月因素对流动性的影响可能相对可控。►公开市场：7月21-25日，公开市场到期2万亿+元7月14-18日，央行公开市场净投放12011亿元，其中逆回购净投放13011亿元，MLF到期1000亿元。7月21-25日，到期资金20468亿元，其中MLF到期2000亿元，国库定存2个月到期1200亿元，逆回购到期17268亿元。►票据市场：票据利率分化，大行持续买票截至7月18日，1M票据利率较上周（7月11日）环比上行1bp，收至1.21%，3M持平于1.23%，6M则下行7bp至1.81%。在此期间，大行净买入1399亿元，7月累计净买入3020亿元（2024年7月同期累计净买入1135亿元）。►政府债：7月21-25日，净缴款降至2399亿元7月21-25日，政府债净缴款降至2399亿元。其中，国债净缴款量由前一周的3064亿元降至-203亿元；地方债净缴款量大幅提升，环比增1378亿至2602亿元。►同业存单：发行利率转为上行，到期压力持续提升7月14-18日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周上行1bp。不过，周内来看，税期之后，存单发行利率重回下行态势，国股行1年期存单发行价格从1.65%的周内高点回落至1.61%。存单到期压力提升，7月21-25日存单到期10699亿元，升至年内相对高点。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.大税期，资金面起波澜.................................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................63.公开市场：7月21-25日，公开市场到期2万亿+...........................................................................................74.票据市场：票据利率分化，大行持续买票.......................................................................................................85.政府债：7月21-25日，净缴款降至2399亿元...............................................................................................96.同业存单：发行利率转为上行，到期压力持续提升.........................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................14图表目录图1：银行资金供给持续下降...........................................................................................................................3图2：银行间单日质押式回购平均成交量升至8万亿+.......................................................................................4图3：税期之后，存单发行利率重回下行态势（%）..........................................................................................5图4：SHIBOR利率基本横盘（%）.................................................................................................................5图5：2021年以来7月跨月对资金面的影响多在T-4日开始体现.......................................................................5图6：截至7月18日，逆回购余额17268亿元，高于7月11日的4257亿元....................................................8图7：7月14-18日，票据利率分化，其中1M票据利率上行1bp至1.21%........................................................8图8：7月14-18日，大行净买入1399亿，7月累计净买入3020亿（2024年7月同期累计净买入1135亿）......9图9：7月21-25日，政府债周度净缴款2399亿元（前一周为4288亿元）......................................................10图10：存单收益率曲线全线下行....................................................................................................................11图11：7月14-18日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为8.9个月）....................................................12图12：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均压缩......................................................................13图13：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至57%（-10pct）..........................................................13图14：7月21-25日，同业存单到期10699亿元，到期压力提升......................................................................14表1：流动性日历（6月30日-7月4日，亿元）..............................................................................................6表2：6月30日-7月4日，政府债净缴款-59亿元（单位：亿元）.....................................................................6表3：6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月30日-7月4日政府债净缴款为-59亿元.....................................9表5：6月23-27日，同业存单发行7264亿元，净融资-3829亿元...................................................................11 1.大税期，资金面起波澜7月14-18日，税期扰动下，资金面快速收敛，央行随即加大投放力度，呵护市场，资金面紧张情绪有所缓释。税期之后，资金面渐趋平稳。复盘本周资金市场，7月大税期影响下，周初流动性迅速收敛，税期首日（15日）隔夜利率单日跳升10bp左右，R001、DR001迅速攀升至1.50%以上，分别升至1.57%、1.53%；R007与DR007也分别升至1.59%、1.57%，升幅分别为5、3bp。随后两日走款，央行加大逆回购续作规模，单日净投放量均在3000亿以上（15-17日税期三天，公开市场净投放量分别为1735、4446、3605亿元），资金利率转为下行，市场情绪逐步修复。税期之后，18日央行依然保持1000亿元+的逆回购净投放，资金面渐趋平稳，隔夜利率重回1.5%（OMO+10bp）之下。R001、DR001分别为1.49%、1.46%；7天资金利率也逐步向1.50%靠拢，R007与DR007均收于1.51%。税期首日资金面超预期收敛的背后，一方面，市场对7月中旬资金缺口的担忧情绪。7月大税期，历年缴税规模基本在1.7-1.8万亿元，同时15日还有1000亿元的MLF到期。因而14日资金面就预防性收紧，隔夜利率上行8bp左右。随着尾盘央行公告了1.4万亿元的买断式回购操作（净投放2000亿元），市场情绪略有恢复。不过税期首日，央行1735亿元的净投放量或依然不足以应对税期资金缺口，非银隔夜利率早上开于1.60%，中午升至1.62%，直至买断式回购到账后，尾盘才降到1.42%。图1：银行资金供给持续下降资料来源：WIND，华西证券研究所另一方面，银行资金供给持续下降。周一银行融出量便由前一周五的3.7万亿元回落至3.