隔夜利率或重回1.4%左右

7月大税期影响下资金面回顾与展望

7月14-18日大税期资金面回顾

• 税期扰动：周初流动性迅速收敛，隔夜利率单日跳升10bp，R001、DR001攀升至1.50%以上，R007与DR007分别升至1.59%、1.57%。
• 央行呵护：随后两日央行加大逆回购投放，单日净投放量超3000亿元，资金利率下行，市场情绪修复。
• 税期后平稳：18日央行继续净投放，资金面渐趋平稳，隔夜利率重回1.5%以下，R001、DR001分别为1.49%、1.46%，R007、DR007均收于1.51%。
• 税期首日原因：市场对资金缺口担忧、银行资金供给下降（大行融出规模高，中小行净融入上升）、市场杠杆率高。
• 税期影响：隔夜利率累计上行3-4bp，弱于季节性水平（2021-24年7月平均上行19bp）。

下周（7月21-25日）资金面展望

• 公开市场到期：2.0万亿元+，MLF到期2000亿元，国库定存到期1200亿元，逆回购到期17268亿元。
• 央行呵护预期：25日MLF例行操作窗口，央行大概率继续净投放中长期资金。
• 存单到期压力：单周到期10699亿元，升至年内相对高位，但银行负债端压力不大，冲击有限。
• 跨月因素：通常在T-4（跨月前第五个交易日）开始影响资金利率，下周影响可控。

关键数据

• 超储率：6月末约1.5%，较5月末上升0.3pct，6月超储4.2万亿元。
• 票据利率：1M票据利率上行1bp至1.21%，3M持平，6M下行7bp至1.81%。
• 大行买入票据：7月累计净买入3020亿元。
• 政府债净缴款：7月21-25日降至2399亿元，国债净缴款降至-203亿元，地方债净缴款升至2602亿元。
• 同业存单：加权发行利率上行1bp至1.62%，税期后重回下行，国股行1年期存单发行价格从1.65%回落至1.61%。

研究结论

• 下周资金面大概率不会再起大波澜，隔夜利率或重回1.4%左右，7天资金利率或围绕1.50%水平波动。
• 央行呵护态度明显，公开市场到期、存单到期、跨月因素影响相对可控。