流动性周报：如果有隔夜工具

核心观点与关键数据

• 隔夜政策利率的推出可能性：市场热议央行推出类似7天逆回购操作的隔夜政策利率工具，以更有效地引导隔夜资金利率。
• 政策利率设定水平：若推出隔夜工具，其操作利率建议设定在1.25%附近，基于历史逆回购操作利率利差及当前7天政策利率（1.4%）。
• 对7天逆回购操作的影响：理论上隔夜政策利率可与7天政策利率并存，但若央行倾向于单一政策利率信号，隔夜工具推出可能意味着7天工具的退出。
• 利率走廊收窄：推出隔夜工具是完善利率引导机制的一部分，未来可能伴随利率走廊收窄，以强化对利率目标的调控。

研究结论

• 债市预期交易：隔夜工具推出并设定在1.25%附近，将被债市视为降息，确认偏低的资金价格中枢，稳定短端利率。
• 资金合意区间判断：即使短期未推出隔夜工具，引导隔夜利率的思路已明确，合意的隔夜资金利率中枢应低于1.4%，波动区间建议在1.25%-1.3%，7天资金利率波动弹性更大。
• 6月资金面运行：6月资金面可能“反季节”先紧后松，但整体流动性稳定宽松的趋势不变。信贷指导靠前发力及预防性需求可能导致月初资金利率偏高。

风险提示

• 流动性超预期收紧。