贵金属周报

研究员 姓名：李津文从业资格号：F0244287投资咨询号：Z0012495 上周金银价格下探后反弹，纽约金价一度跌破每盎司4000美元，周五收盘在每盎司4103美元，银价收盘于每盎司59.60美元。 近期美元指数大涨两周，已悄然突破100大关，并来到101附近，已创出近一年的新高。美元指数为何走强，有如下几个原因： 第一、美国经济强，欧洲与日本经济弱。美元指数是美元与几个主要发达经济体货币的比价关系，其中欧元占比高达57.6%，日元占比第二，为13.6%。一个有意思的现象是欧洲央行和日本央行不久前都已加息，美联储按兵不动，按理说应该是美元对欧元和日元走弱，但实际上恰恰相反。根本原因是美国的经济基本面要好于欧洲和日本。美国是这一轮ＡＩ科技浪潮的引领者，大型科技巨头对算力硬件的庞大资本开支提升了相关行业的景气度。但反观欧洲，基本与ＡＩ科技浪潮无关，传统出口行业如汽车、精密仪器等也被也被中国制造冲击得溃不成军，以至于德国总理默茨提出要搞一个新的“广场协议”，试图通过压人民币升值来对冲德国乃至整个欧洲出口业面临的冲击。虽然这根本不可能实现，但也显现出欧洲出口业面临的窘境。日本虽然在半导体材料等部分行业分享了ＡＩ快速发展的红利，但怎奈这些产业在国民经济中占比太低，其传统出 口业同样面临剧烈冲击。日本已5次加息，但日元兑美元汇率却创出161的历史新低就说明了一切。一国经济基本面决定了汇率的根本趋势，美元指数走强就有这方面的因素。 第二、美联储货币收紧预期。 收紧不一定是加息，还包括缩表。 美国5月非农数据新增17万人，超预期；5月ＣＰＩ为4.2%，也是近期新高。5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，创2023年4月以来最高水平。加上6月议息会议点阵图显示可能由降息一次转为加息一次，这都是近阶段加息预期升温的原因。哪怕近期中东局势明显缓和，国际油价从前期超100美元降到70美元也不足以改变市场的通胀担忧并使美元一直保持强势。 我们要注意一点，现在美加墨世界杯激战正酣，全世界球迷涌入美国，不仅拉动了酒店、餐饮等服务业的就业，也使得各种收费爆涨。在此可以大胆假设，6月的就业仍不会差，因各服务业价格飙升，6月ＣＰＩ数值会进一步上升，理论上这是不是会进一步加剧美联储的加息压力？但7月份世界杯就会结束，各种因举办世界杯促成的短线就业反弹和服务价格飙升都会冷却下来，并重归常态，这样7月份各种指标就可能回落。加上原油价格已快跌回美伊冲突爆发前，因而美联储可能会忽视6月份的数据扰动而仍不加息。但缩表可能会进行，因为这是美联储新主席沃什的一贯主张。缩表就是美联储减少债券的购买，是一种紧缩措施，会使市面上的美元减 少，同样会导致美元走强。 第三、美国官方的态度可能使美元进入一个强势周期。近期美国财长贝森特表示：“美联储降息并不必然导致美元走弱，降息也可以拥有强势美元。美元主导地位至关重要，美国所做的一切都在推动美元。美伊谈判内容包括伊朗以美元为石油销售开具发票，这是美元在全球经济中更广泛重新确立主导地位的组成部分。” 因为美元近些年影响力减弱，美政府想重建美元信用，这就要求美元保势强势。短期来看，美联储降息可能性较小，但若通胀持续走低，加上特朗普的压力，仍可能降息，但若同时缩表，加上美国政府转为支持强势美元，这就有可能使美元指数进入一个相对强势周期。 从历史上来看，如果美元指数进入一个强势周期，黄金走成熊市的概率自然增大。当然有人会说，黄金牛市不会结束，因为各国央行购金会支撑牛市。但实质上，各国央行购金只是黄金的理性托底力量，从来不是推动价格持续非理性上涨的力量。更何况前段时间，有报道称俄罗斯央行、土耳其央行都在出于流动性紧张因素而减持黄金。 另外，据欧洲央行披露的数据，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产中的占比升至27%，首次超越美国国债（22%），成为第一大储备资产。目前来看，这一比例是各国央行不断增持的结果，已经不低，再进一步大幅提高的空间存疑。也就是指望各国 央行购买再很快托起黄金一轮牛市并不现实。我国央行至2025年末，黄金在外汇储备中的占比为8.85%，显著低于世界平均水平。因而一直仍在购买，但只是平衡外汇资产的需要，与黄金市场是否处于牛市无关。 从黄金历史上的牛熊周期来看，一轮牛市往往走10年，随后就要回调至少3、4年。如2001年至2011年那波10年牛市随后就调整4年。最近的这一轮牛市从2015年见底启动，差不多又是10年，在2026年1月见顶后，不可能回调几个月就结束。未来的调整无论从时间和空间都会面临进一步考验，对此应提高警惕。 免责声明 式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为财达期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于财达期货有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但并不保证这些信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本公司将随时补充和更正有关信息，但是不保证及时发布。本公司不承担任何投资者因使用本报告产生的任何责任。 财达期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 期货投资咨询业务资格：津证监许可［2018］3号总部地址：天津市和平区君隆广场C座9层全国客户服务电话：4008-171-181官方网站：http://www.caidaqh.com