大宗&贵金属周报：废铜供给逐步收缩，贸易库存大幅下降

行情综述&投资建议 本周(12.23-12.27)A股上涨，沪深300指数涨1.36%，有色金属跌0.68%。东阳光、博威合金、正海磁材涨幅领先。 铜：本周LME铜价+0.42%至8982美元/吨，沪铜价+0.37%至7.41万元/吨。全球铜累库0.9万吨至46.48万吨，其中 LME+COMEX累库0.23万吨至35.94万吨，国内社库+保税区去库0.13万吨至12.73吨。供应端，海外矿生产难度提 升。据路透社，Codelco11月铜产量为12.55万公吨，同比增长18%，但未达当月目标，必和必拓称矿区的勘探开发 变得愈加艰难。废铜方面，据海关总署，中国11月废铜进口量为17.35万吨，环比下降5.25%，短期内废铜进口偏 紧，工信部计划2025年实现再生铜产量达400万吨，将完善其回收和综合利用体系，鼓励企业进口再生资源，推动 标准化。CSPT小组于26日敲定2025年一季度现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨，下降10美元/吨，体现供 应紧缩趋势。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升；据海 关总署，中国11月精铜进口量为39.82万吨，环比上升3.11%，其中刚果和智利为前两大供应国，南美炼厂年底增产集中发货，进口量持续增加。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率超预期下滑至74.92%，环比下滑5.69个百分点，主因临近年末，市场新增订单略有下滑，同时有更多企业进入年底关账周期，陆续收紧资金或按安排检修；年末将至，消费和新订单或将持续走弱。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。 铝：本周LME铝价+0.59%至2557美元/吨，沪铝价-0.90%至1.98万元/吨。全球铝去库3.06万吨至135.46万吨，其 中LME去库0.95万吨至65.27万吨，国内铝锭+铝棒去库2.11万吨至70.19万吨。供应端，本周国内电解铝运行产 能持稳，周内暂无企业减产消息，广西地区个别停槽技改的产能显已全部停完，相关产能预计2025年底复产。成本 端，周内有轻微松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,425元/吨，较上周四下跌61元/吨，目前市场暂无进一步减产计划。需求端，据SMM，本周铝下游开工率61.1%，较上周跌1.2个百分点。当前下游需求表现偏弱，成本端松动较小，加之出口订单大幅下降，本周铝价接连下探。基本面铝价跌破两万刺激下游采买情绪，但淡季背景下需求难有大起色，短期铝价或将维持震荡运行为主。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.15%至2653.30美元/盎司，美债10年期TIPS上升5个基点至2.23%。SPDR黄金持仓减少4.9吨至872.52吨。周初，美元指数和美国十年期国债收益率持续冲高，随后核心耐用品订单强劲反弹，金价承压明显，后逢圣诞假期，市场交易平淡。宏观方面影响持续，美国11月消费者支出增长0.4%，PPI同比上涨3%，受美联储“鹰派降息”影响，美长债收益率创7个月新高，美元维持在高位。当前金价虽然仍有央行购金的支撑，但市场削减对美联储未来降息预期，叠加黄金ETF持仓在近期持续流出，COMEX黄金库存有所增加。另外，地缘局势依然动荡不安，拜登要求国防部继续向乌克兰增援武器。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价 运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价+0.42%至8982美元/吨，沪铜价+0.37%至7.409万元/吨。全球铜累库 0.9万吨至46.48万吨，其中LME+COMEX累库0.23万吨至35.94万吨，国内社库+保税区去库0.13万吨至12.73吨。供应端，海外矿生产难度提升。据路透社，Codelco11月铜产量为12.55万公吨，同比增长18%，但未达当月目标，必和必拓称矿区的勘探开发变得愈加艰难。废铜方面，据海关总署，中国11月废铜进口量为17.35万吨，受政策收紧影响环比下降5.25%，短期内废铜进口偏紧，工信部等三部门计划2025年实现再生铜产量达400万吨，将完善其回收和综合利用体系，鼓励企业进口再生资源，推动标准化。CSPT小组于26日敲定2025年一季度现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨，下降10美元 /吨，体现供应紧缩趋势。虽然铜回收在满足不断增长的需求，但不足以弥补缺口，铜价上涨是未来趋势。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计12月 国内铜产量将环比回升；据海关总署，中国11月精铜进口量为39.82万吨，环比上升3.11%，其中刚果和智利为前两大供应国，南美炼厂年底增产集中发货，进口量持续增加。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率超预期下滑至74.92%，环比下滑5.69个百分点，主因临近年末，市场新增订单略有下滑，同时有更多企业进入年底关账周期，陆续收紧资金或按安排检修；本周线缆开工率82.32%，环比下降4.42个百分点，市场新订单和企业生产如预期下滑，下游需求季节性减弱。年末将至，消费和新订单或将持续走弱。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备 较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价+0.59%至2557美元/吨，沪铝价-0.90%至1.9795万元/吨。全球铝去库 3.06万吨至135.46万吨，其中LME去库0.95万吨至65.27万吨，国内铝锭+铝棒去库 2.11万吨至70.19万吨。供应端，本周国内电解铝运行产能持稳，周内暂无企业减产消息，广西地区个别停槽技改的产能显已全部停完，相关产能预计2025年底复产。成本端，周内有轻微松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,425元/吨，较上周四下跌61元/吨，目前市场暂无进一步减产计划。需求端，据SMM，本周铝下游开工率61.1%，较上周跌1.2个百分点，环保影响持续，其中铝线缆板块开工率跌幅较大，主因北方气候寒冷，电网施工暂缓，叠加年底企业回款需求。本周整体需求在淡季下继续下移，河南环保检查加工企业减产，叠加光伏等主要终端需求出现大幅回撤，国内整体铝加工进入淡季。当前下游需求表现偏弱，成本端松动较小，加之出口订单大幅下降，本周铝价接连下探。展望后市，基本面铝价跌破两万刺激下游采买情绪，但淡季背景下需求难有大起色，短期铝价或将维持震荡运行为主。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成 长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.15%至2653.30美元/盎司，美债10年期TIPS上升5个基点至2.23%。SPDR黄金持仓减少4.9吨至872.52吨。周初，美元指数和美国十年期国债收益率持续冲高，随后核心耐用品订单强劲反弹，金价承压明显，后逢圣诞假期，市场交易平淡。宏观方面影响持续，美国11月消费者支出增长0.4%，PPI同比上涨3%，受美联储“鹰派降息”影响，美长债收益率创7个月新高，美元维持在高位。当前金价虽然仍有央行购金的支撑，但市场削减对美联储未来降息预期，叠加黄金ETF持仓在近期持续流出，COMEX黄金库存有所增加。另外，地缘局势依然动荡不安，拜登要求国防部继续向乌克兰增援武器。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望 攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周(12.23-12.27)A股上涨，沪深300指数涨1.36%，有色金属跌0.68%。东阳光、博威合金、正海磁材涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 银石沪公交家非汽通国综食农煤电建电有钢基机建环医商轻美房行油深用通用银车信防合品林炭力筑子色铁础械筑保药贸工容地石事运电金军饮牧设材金化设装生零制护产 化业输器融工料渔备料属工备饰物售造理 计社传算会媒机服 务 纺织服饰 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8%