铜2026年半年度报告：预期达一致纷争再起时

铜2026年半年度报告 光 期 有 色 研 究 团 队2 0 2 6年6月 铜：预期达一致纷争再起时 总结 1、宏观。2026年上半年，宏观主线围绕中东地缘冲突升级与全球流动性预期收紧展开，铜价呈现“冲高—急挫—修复”的三阶段走势。特别是3月起，美以伊冲突全面升级成为上半年最大的宏观变量——能源价格飙升推升通胀担忧，美联储点阵图大幅上修利率预期，这也导致全球大类资产普跌，铜价急挫；但与此同时，霍尔木兹海峡封锁也加剧了海外硫磺短缺问题，供应端潜在的扰动又推动铜企稳回升。5月起，在美国重新加征关税预期下，Comex铜相比LME溢价再次走高，美铜再次吸铜减缓了市场对铜过剩的担忧，一度推动铜价表现偏强。但6月起，虽然美伊签署谅解备忘录，但沃什首秀仍偏鹰派，市场计提加息风险，加之国内5月经济数据表现偏弱，导致市场情绪偏悲观，内外铜价再次联袂走弱。 2、基本面。供应端是上半年铜价最核心的支撑力量。全球铜矿扰动频发，复产与增产节奏持续低于预期。ICSG将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%，而美伊冲突导致的海外硫磺短缺问题也使得湿法铜存在停产威胁与预期。国内矿端紧缺最直接的体现是加工费的崩塌，截至6月26日铜精矿现货TC报-124.45美元/吨，创历史新低。另外国内冶炼端利润雪上加霜，国内工业级硫酸出口禁令切断了冶炼厂“以酸补亏”的对冲机制。需求端整体表现稳健，海外受地缘扰动存在不确定性，但国内上半年精炼铜消费量同比增长约4%左右。电力基建仍是核心压舱石，新能源板块增速虽有回落，但AI数据中心、电网升级等新兴领域持续贡献增量。 3、展望下半年，铜价中枢上移的大方向未改，但运行节奏或更为复杂。宏观层面，若下半年美伊停战谈判继续推进、油价回落缓解通胀压力，市场对美联储货币政策边际宽松预期的提升将驱动铜价重回上行趋势，美联储即使加息实现，市场或更多表现为利空落地；但三季度若海外宏观环境持续偏冷与国内刺激政策预期落空形成共振，铜价不排除测试年内低点。基本面方面，短期关键变量在于6月30日美国232关税调查报告的最终结论——若关税落地，短期或引发剧烈波动，但不会改变核心资源争夺的底层逻辑，美铜大量外流冲击LME定价体系概率偏低，但也需观察。不过整体来看，供应端约束难解，叠加国内需求韧性及潜在补库需求下，基本面支撑或仍为显著。综合判断，三季度中上旬铜价或仍面临阶段性回调压力，中下旬若宏观初现转机（比如美联储加息预期下降）叠加低铜价推动下游补库，铜价或存在一定修复。相对三季度而言，四季度随着宏观不确定性消退，市场风险偏好回升，若此时资金再次涌入铜市场，铜价有望突破上半年高点并续创历史新高。风险点：美伊重燃战火，美联储持续偏鹰派叙事。 铜2026年以来走势分析 资料来源：文华财经，光大期货研究所 LME铜2026年和2025年走势对比 资金：2026年以来市场交易兴趣有所下降 资料来源：WIND，光大期货研究所 资金：2026年以来市场交易兴趣有所下降 资料来源：WIND，光大期货研究所 美伊冲突意外爆发打乱铜市场节奏 资料来源：liveuamap，光大期货研究所 资料来源：文华财经，光大期货研究所 交易的宏观逻辑：油价高涨，通胀反弹，全球（美联储）货币宽松环境可能提前结束 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 美伊冲突发生后IMF等机构调降了全球经济预期 资料来源：ICSG，光大期货研究所 宏观如何影响铜叙事：美伊冲突影响全球油价，油价抬升推高利率预期，利率抬升影响AI等科技股叙事，投资下滑预期影响铜等品种需求前景 美伊冲突对铜供应链产生深刻影响 6月市场定价：美联储迎来“凯文沃什”时代——“鹰派”沃什上任后的“三把火” ◆第一把火：政策立场换挡，终结市场降息预期 •彻底扭转“降息是默认政策路径”的市场共识，加息重新成为现实政策选项•将“实现2%通胀目标”列为核心优先级，明确通胀未达标前不放松政策•下调全年经济增长预期至2.2%，但不以牺牲价格稳定为代价稳增长 ◆第二把火：沟通机制改革，回归“精简务实”风格 •大幅精简政策声明：从此前341词压缩至130词，删除所有模糊性宽松托词•弱化点阵图工具：本人不提交个人利率预期，公开质疑点阵图会束缚政策灵活性•取消公布委员具体投票明细，减少市场对美联储内部分歧的过度解读 ◆第三把火：启动制度重构，设立五大专项工作组 •政策沟通工作组：全面审视新闻发布会、会议记录、官员讲话等全渠道沟通机制•通胀与数据工作组：重新梳理通胀驱动因素分析框架，优化经济数据选取标准•资产负债表工作组：评估6.7万亿美元资产负债表结构，规划长期缩表路径•新技术影响工作组：研究AI等技术对生产率、通胀水平的长期作用•生产率与就业工作组：探索全要素生产率提升对经济增长的支撑逻辑 与鲍威尔时代的不同：从“被动应对经济冲击”转向“主动预判政策框架” 1980—2005年铜价走势与联邦利率 资料来源：Ifind，光大期货研究所 沃什首要任务：控通胀（市场在消化美联储加息预期） 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 潜在利多：美难以承受高利率环境，加息并非进入常态化 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Qeubee，光大期货研究所 国内宏观：货币政策保持定力； 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：IFIND，国际清算银行，光大期货研究所 国内宏观：制造业和消费整体表现偏弱； 资料来源：IFIND，国际清算银行，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：房地产压力依然存在，销售压力不减，但待售面积增速大幅下滑； 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：商品房销售依然弱于去年同期水平； 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：地方债净发行未超预期； 资料来源：Ifind，光大期货研究所 国内宏观：固定资产投资再度回落，电网投资靠前发力； 资料来源：Ifind，光大期货研究所 国内宏观：出口表现强劲得益于海外单价走高； 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：输入型通胀导致物价加速回升限制政策发挥空间 资料来源：iFinD、光大期货研究所 资料来源：iFinD、光大期货研究所 国内宏观：不改“适度宽松”货币政策基调 资料来源：iFinD、光大期货研究所 国内宏观：静待财政政策施力 资料来源：iFinD、光大期货研究所 ICSG：前4月精炼铜（原生+再生）产量同比增加4.0%至971.1万吨，需求同比增加2.0%至947.1万吨 资料来源：WIND，光大期货研究所 ICSG：前4月精炼铜供求盈余23.97万吨，去年同期为11.9万吨 资料来源：WIND，光大期货研究所 精铜产量：海外主要铜冶炼企业Q1产量合计346.5万吨，累计同比增加3.8%；主要湿法冶炼企业Q1产量87.3万吨，同比下降0.4% 资料来源：SMM，光大期货研究所 国内精铜产量：2026年上半年电解铜产量约704.45万吨，同比增加6.8%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 国内铜供求平衡：2026年上半年国内铜表观消费预期同比增加7.21%至802.62万吨；实际消费预期同比增加4.08%至819.81万吨；（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究所 全球铜供求平衡：2026年精炼铜存在继续过剩预期，但较2025年大幅缓解 全球铜供应端扰动加大 全球主要铜企业矿铜产量预期 全球&中国铜新能源叙事结构下的供需平衡 市场担忧的几个问题：2026年铜精矿增量有限 铜精矿短缺难解——铜冶炼TC报价及企业冶炼利润 资料来源：SMM，光大期货研究所 铜精矿持续紧张或维系铜高溢价 资料来源：ICSG，SMM，光大期货研究所 市场担忧的几个问题：COMEX累库与库存“堰塞湖” 资料来源：IFIND，光大期货研究所 Comex吸铜放缓铜过剩焦虑LME铜进入去库阶段 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 美国铜及铜制品进口量 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 市场担忧的几个问题：高铜价导致需求下滑风险 资料来源：SMM，光大期货研究所 市场担忧的几个问题：高铜价导致需求下滑风险 资料来源：SMM，光大期货研究所 市场担忧的几个问题：高铜价导致需求下滑风险 资料来源：SMM，光大期货研究所 市场担忧的几个问题：高铜价导致需求下滑风险 资料来源：SMM，光大期货研究所 市场担忧的几个问题：高铜价导致需求下滑风险（国内无虞，海外存忧） 资料来源：SMM，光大期货研究所 全球&中国铜新能源叙事结构下的供需紧平衡是基本盘（支撑铜溢价） 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。