商品周度报告：弱需求压制价格

2025年06月28日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：弱需求与仓单主导，估值被快速压缩。双焦上周总体弱势震荡，月差震荡，市场依旧被钢材弱需求和焦煤近端仓单担忧所压制。具体来说，上周钢联数据显示，钢联五大材表需均走弱，非建材表现也持续走弱，淡季特征明显。基于此，钢厂对原料的采购依旧偏弱，压制价位为主。至于焦煤仓单，则主要从两方面体现，一则为07合约的价格持续弱势；二则为蒙煤288口岸去库持续偏慢，蒙煤价格总体偏弱不改。此二者在上周仍未有改善迹象。从而，在上周双焦持续去库的背景下，价格依旧偏弱，且焦炭开始补跌，盘面价格快速走向大贴水，给出三至四轮跌价预期。但也正因为价格的持续下行，盘面双焦已难言估值偏高，从而在后期价格有所反弹， 宏观：国内政策有边际出力，美联储降息预期摇摆。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国内：货币：6月22日LPR维持不变；25日央行开展5000亿元MLF操作，超额续作2000亿元，持续投放中期流动性。二季度货政例会提出保持资金充裕，压降综合融资成本，稳定人民币汇率，防范汇率大幅波动。财政与经济政策：第三批625亿元特别国债资金下达，专项用于消费品以旧换新。人大常委会批准中央决算，修订政府采购法、商标法。六部门出台金融扩消费文件，新设5000亿元消费再贷款。夏季达沃斯论坛召开，持续扩大对外开放；1—5月规上工业企业利润同比增长18.8%，制造业与上游资源行业盈利明显回暖，经济内生动力稳步修复。 国际：货币经济：美国5月PCE通胀仍有粘性，美联储降息预期摇摆；欧央行警惕油价推升通胀，维持偏紧货币政策；日、韩央行释放加息信号。美伊谈判一波三折，海峡恢复通航后国际油价回落，大宗商品震荡走弱。财政与地缘军事：美军空袭伊朗沿海目标，中东对峙再度升温。俄乌互相打击对方军工设施，冲突持续拉锯。欧盟继续落实对乌财政与军事援助，全球局部冲突未有缓和迹象。 下周依旧多雨少风气温偏弱，弱需求依旧压制电煤：上周动力煤供需双弱，且需求弱化更加明显，内陆日耗负增长拖累总体，电厂持续累库，价格再度开始下跌，坑口的弱势传导至港口。对于后市，在能源安全大背景下，我们依旧认为内矿供给总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动依旧不大；需求端的走向十分关键，即后续天气的变动方向十分重要。而对此，从天气预期来看，未来一周光伏资源呈现明显分化，西北（25.1 MJ/m²）、东北（23.3 MJ/m²）、华北（22.1 MJ/m²）辐射条件优越，华东、华中、西北改善明显，西南大幅转弱。风能资源普遍偏弱。降水集中于西南（97mm）、华中（84mm）、华南（58mm），利好水电入库。因此，料下周水电充沛，风电偏弱，动力煤日耗依旧偏弱为主，供需对价格支撑依旧偏弱，我们对动力煤的观点继续维持谨慎。 钢材弱需求下，密切关注减产与蒙煤去库的持续性：对于后市，双焦的核心，我们依旧认为在于焦煤。而焦煤的核心在于钢材需求以及蒙煤（尤其是288口岸）的去库情况。就当下来看，钢材需求依旧偏弱，从宏观角度来看，一则国内外均为有货币扩张迹象，二则国内发债力度与投向均助力有限，三则固定资产投资分化严重，仅电子信息相关行业向好，其余行业均明显转差，且就当下来看，社消/汽车/家电等环节未有改观迹象；从微观角度来看，建材与非建材周度表需均走差，增速转负，而铁元素供给依旧正增，钢材短期存在被动减产压力（或负反馈基础）。对于焦煤自身，则去库格局维持，符合预期，但288口岸去库还是偏慢，近端仓单压力难以消失，对此我们也只能建议多关注现实，走走看。因此总的来说，双焦基本面依旧承压，后续密切关注需求与288去库情况。不过，当下双焦大跌后，一个给出三至四轮跌价预期，一个给出静态低价仓单计价，估值角度来说，建议更加需要谨慎。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/6/26，30城房屋销售环比增加，阳历同比持稳，土地成交环比减少，同比负增维持；二手房销售数据环比转差。终端需求环比季节性偏弱，螺纹表需环比减少，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比减少，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比一般、同比负增维持，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比增加，中国进口环比增加；美国经济指数环比减少，同比正增快速收窄。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第九轮提涨开启，近两轮落地速度较快。当下焦炭产地成交价在1640元/吨左右，环比+50，销售正常；港口焦炭报价在1700元/吨左右，环比-30；山西中硫配煤价格1680元/吨，环比+50；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-75，报1138元/吨，折盘面大体在1306元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+0.5/-8，报264.5/214美元/吨，折盘面1675元/吨，内外价差亏损有所收窄。低挥发澳煤FOB价格环比-1美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比-80，报60，贸易环节利润环比走低。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价305（CSR62FOB），环比+0；中国出口fob264，环比+0。焦炭纸面出口利润环比减少，印度对我国焦炭采购利润有所走低。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+0.5，发中国CFR环比+0.5，发印度CFR-0.75。本周澳煤继续弱势下跌。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为264，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为305，价差环比走低；普氏FOB-港口价差环比走低，同比负增扩大，出口纸面利润走低。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-9，现为68。焦炭基差环比+57.5，现为-62。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤持稳，主配价差、低高硫价差、配动价差均有走扩；海煤进口小幅盈利，二线澳煤远月套保窗口仍在关闭。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.13万吨，环比-0.17万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.61万吨，环比-0.09吨。 整体焦企产量为111.74，环比-0.17万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为19，环比减少，处于偏低水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比减少，同比负增长；小样本热卷产量环比减少、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比偏弱，非五材整体环比偏弱，但有韧性。 焦煤整体去库，煤矿小幅去库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口垒库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比减少、同比小幅负增长，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比减少、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比减少；河北环比增加；山东环比减少；整体环比减少，煤矿整体销售环比有所转差（主因停产），下游补库力度一般。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 图40：山西焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量243，环比+0.69万吨，同比+0.27%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产，但幅度偏小。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值8.6万吨，环比减少，同比持续负 增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存456.12吨，环比+25，同比+5.21%；社会库存1144.87万吨，环比+18.97，同比+26.29%。螺纹表需环比减少，同比负增长。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为32.67，环比+0.2，焦炭供需格局环比转好。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率1.91%，环比-1.19%；华东热卷成本利润4.68%，环比-0.82%；山西焦企成本利润率-