铁矿石2026年投资策略报告：供需宽松难改 延续弱势下行

供需宽松难改延续弱势下行 铁矿石 2026年6月28日 主要结论 铁矿石上半年走势高位震荡后回落。春节假期高炉大面积检修，日均铁水跌至222万吨全年低点，但市场提前交易3月复产预期，资金提前布局多单，3月节后高炉集中复产，铁水持续上行至237万吨，钢厂刚需采购回暖，叠加澳洲检修持续，到港环比大幅下滑，港口库存开启去库通道，矿价震荡上行触及上半年高点832元。4月下旬澳洲、巴西发运数据显著回升，远期宽松预期升温，多头资金逐步止盈离场，盘面上涨动能衰竭。南方梅雨季节逐步来临，热卷、螺纹终端成交环比走弱，钢厂利润持续压缩，市场预期铁水见顶，同时澳巴发运持续放量，45港到港环比大增，港口去库节奏大幅放缓，低品配矿库存持续走高，价差持续走阔，宏观层面美联储释放鹰派信号，降息预期彻底延后，美元指数走强，大宗商品集体估值下修，黑色产业链同步走弱，铁矿石跟随成材共振下行。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：马钰从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872电话：021-55007766-305161邮箱：15627@guosen.com.cn 澳洲、巴西上半年合计发运7.42亿吨，同比增加5.8%，其中澳洲发运4.61亿吨（+4.3%），巴西2.81亿吨（+8.2%）。增量主要来自淡水河谷西芒杜项目、FMG铁桥扩产，非主流矿几内亚、南非上半年发运同比增加13.7%，全球供给增量超预期。价格下跌无法快速收缩供给，这是全年矿价难有大级别反弹的重要原因。 1月初港口库存1.65亿吨，2月累库至1.77亿吨；3—5月阶段性去库，5月末1.64亿吨；6月重回累库，月末预估1.68亿吨。上半年铁水仅为季节性短期脉冲，不存在全年持续扩张基础，铁水产量维持高位主要通过钢坯出口等途径维持，需求端仅提供阶段性底部支撑，无法形成长期多头驱动。在供强需弱情况下，铁矿石总量难以去化。 海外宏观方面，年初市场普遍定价2026年美联储3次降息，大宗商品情绪偏暖，5、6月议息会议点阵图全面上调利率预期，年内降息预期基本取消，甚至释放加息信号。美元指数从99区间持续上行突破102，以美元计价铁矿石、原油等大宗商品估值系统性下修。宏观环境整体压制黑色板块，铁矿难有估值抬升行情。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望下半年，铁矿石或将延续弱势，震荡下行。 一、市场行情回顾 铁矿石上半年走势高位震荡后回落。春节前置补库结束，海外澳巴发运维持高位，45港库存突破1.77亿吨创同期历史新高，钢厂节前采购基本收尾，铁水持续走低，市场交易高库存弱现实逻辑，铁矿石主力合约从830高点震荡回落至750附近，市场悲观情绪发酵。2月春节假期高炉大面积检修，日均铁水跌至222万吨全年低点，但市场提前交易3月复产预期，资金提前布局多单，叠加澳洲飓风扰动短期发运，到港阶段性下滑，基差持续修复，矿价震荡回升至790区间。3月节后高炉集中复产，铁水持续上行至237万吨，钢厂刚需采购回暖，叠加澳洲检修持续，到港环比大幅下滑，港口库存开启去库通道，矿价震荡上行触及上半年高点832元。一季度整体特征：预期主导行情，现实供需宽松被阶段性掩盖，反弹高度受限，一季度末价格已提前透支旺季利好。 4月延续3月高炉复产逻辑，日均铁水抬升至239万吨，钢厂节前补库带动现货成交回暖，港口持续去库，矿价维持770-810区间震荡。但4月下旬澳洲、巴西发运数据显著回升，船期数据预示5、6月到港将大幅增加，远期宽松预期升温，多头资金逐步止盈离场，盘面上涨动能衰竭。5月铁水再创年内峰值240.8万吨，成为上半年最强需求支撑，但南方梅雨季节逐步来临，热卷、螺纹终端成交环比走弱，钢厂利润持续压缩，市场预期铁水见顶。同时澳巴发运持续放量，45港到港环比大增，港口去库节奏大幅放缓，低品配矿库存持续走高，价差持续走阔，钢厂加大低配矿比例，高品矿需求被替代，矿价从800上方持续回落至780一线。市场出现“主流粉库存不高、压力有限”的误读，但总量压力客观存在，仅结构性分化无法扭转供需宽松。6月梅雨淡季全面落地，下游制造业排产下调，汽车、机械产量环比回落，钢厂主动控制高炉负荷，铁水从高点逐步下行，港口库存由去库转为累库，供需宽松矛盾全面兑现，宏观层面美联储释放鹰派信号，降息预期彻底延后，美元指数走强，大宗商品集体估值下修，黑色产业链同步走弱，铁矿石跟随成材共振下行。 上半年62%澳粉现货均价792元，期货主力均价786元，全年基差平均6元，期现联动性较强，高库存阶段期货持续深贴水，修复行情依靠到港收缩与刚需共振。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 澳洲、巴西上半年合计发运7.42亿吨，同比增加5.8%，其中澳洲发运4.61亿吨（+4.3%），巴西2.81亿吨（+8.2%）。增量主要来自淡水河谷西芒杜项目、FMG铁桥扩产，非主流矿几内亚、南非上半年发运同比增加13.7%，全球供给增量超预期。一季度受飓风、检修扰动发运阶段性回落，二季度财年冲量全面释放，4-6月澳巴周均发运稳定在2450万吨以上，船期传导至国内5、6月到港持续走高，供给压力从预期转为现实。矿山成本维持低位，澳矿现金成本24-26美元/吨，巴西矿30-33美元，价格下跌不会触发主动减产，供给弹性极强，价格下跌无法快速收缩供给，这是全年矿价难有大级别反弹的重要原因。 数据来源：中国海关总署国信期货 数据来源：国家统计局国信期货 国内186家样本矿山上半年平均产能利用率62.4%，较去年同期提升2.7个百分点；国产矿成本偏高，随着铁矿石价格回落，国产铁矿石供应小幅回落。 (二)库存 1月初港口库存1.65亿吨，2月累库至1.77亿吨（上半年峰值）；3—5月阶段性去库，5月末1.64亿吨；6月重回累库，月末预估1.68亿吨。上半年港口库存均高于2025年同期1600-2800万吨，总量高企 是全年核心压制。 市场上半年持续存在“主流62粉库存不高、配矿高不影响价格”观点，不过，第一，结构分化本质是供给结构变化，非主流、低品矿发运大幅增加，库存被动堆积，低品矿持续折价，钢厂配矿比例持续提升，直接替代高品PB、巴粉采购，高品矿需求被分流，估值同步下移；第二，总库存是市场核心情绪锚，贸易商、期货资金持续担忧高库存压力，逢高做空意愿强烈，只要总库存同比大幅偏高，市场估值中枢就难以上移；第三，低品矿形成巨大弹性供给，只要矿价反弹，贸易商抛售低价配矿，快速压制上涨空间，全年反弹均难以持续。 港口疏港节奏：3-5月疏港维持320万吨/日高位支撑去库，6月铁水下滑，疏港回落至305万吨，供需缺口消失，库存再度累积。库存总结：总量高企+低配矿替代双重逻辑，上半年库存始终压制矿价上行，下半年到港持续增加，累库周期拉长，库存压力进一步放大。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 可以看到，铁矿石库存旺季去化困难，淡季累库压力继续增加，一旦进入4季度，铁矿石压力更大。 (三)需求 上半年铁水1-5月震荡上行，5月见顶，6月高位震荡。铁水上涨驱动来自节后复产与长流程微利，但是三重约束决定上行空间封闭：①粗钢压减新规全国统一1.5:1产能置换，全年粗钢总量管控目标9.3亿吨，钢厂全年有产量红线约束，无法持续增产；②地产新开工、施工面积1-4月同比分别下滑22%、12.1%，建材需求持续低迷，钢厂成品库存累积，利润压缩倒逼控产；③6月南方梅雨高温，制造业停工减产，热卷、板材表需环比走弱，成材端压力向上传导至原料。 图：粗钢产量（单位：万吨） 图：钢厂日均铁水产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 上半年铁水仅为季节性短期脉冲，不存在全年持续扩张基础，铁水产量维持高位主要通过钢坯出口等途径维持，需求端仅提供阶段性底部支撑，无法形成长期多头驱动。 宏观方面，上半年国内GDP一季度同比5.0%，4、5月制造业PMI连续回落至50临界点附近，新订单指数收缩，内需修复乏力。货币政策维持稳健，MLF、逆回购利率维持不变，无大幅宽松操作；财政端专项债、超长期特别国债稳步投放，但资金落地节奏偏慢，实物工作量转化不及预期。地产纾困政策持续出台，但居民购房信心不足，销售、新开工持续下行，地产链条长期拖累黑色需求。政策重点：5月新版《钢铁行业产能置换实施办法》落地，全国统一1.5:1减量置换，粗钢压减约束强化，长期限制铁水上行空间，对铁矿需求形成天花板约束，全年偏空逻辑增加政策佐证。 海外宏观方面，年初市场普遍定价2026年美联储3次降息，大宗商品情绪偏暖；3-6月美国通胀数据持续黏性，5、6月议息会议点阵图全面上调利率预期，年内降息预期基本取消，甚至释放加息信号。美元指数从99区间持续上行突破102，以美元计价铁矿石、原油等大宗商品估值系统性下修。欧洲、日韩制造业PMI持续处于荣枯线下方，海外钢材需求疲软，间接压制国内钢材出口，传导至铁矿需求端。中东地缘冲突扰动原油成本，但对铁矿供给无实质冲击，仅短期情绪扰动，无长期驱动。宏观总结：上半年海外宏观从利多转为利空，国内仅温和托底，宏观环境整体压制黑色板块，铁矿难有估值抬升行情。 三、总结与展望 铁矿石上半年走势高位震荡后回落。春节假期高炉大面积检修，日均铁水跌至222万吨全年低点，但市场提前交易3月复产预期，资金提前布局多单，叠加澳洲飓风扰动短期发运，到港阶段性下滑，基差持续修复，矿价震荡回升至790区间。3月节后高炉集中复产，铁水持续上行至237万吨，钢厂刚需采购回暖，叠加澳洲检修持续，到港环比大幅下滑，港口库存开启去库通道，矿价震荡上行触及上半年高点832元。4月下旬澳洲、巴西发运数据显著回升，船期数据预示5、6月到港将大幅增加，远期宽松预期升温，多头资金逐步止盈离场，盘面上涨动能衰竭。5月铁水再创年内峰值240.8万吨，成为上半年最强需求支撑，但南方梅雨季节逐步来临，热卷、螺纹终端成交环比走弱，钢厂利润持续压缩，市场预期铁水见顶。同时澳巴发运持续放量，45港到港环比大增，港口去库节奏大幅放缓，低品配矿库存持续走高，价差持续走阔，宏观层面美联储释放鹰派信号，降息预期彻底延后，美元指数走强，大宗商品集体估值下修，黑色产业链同步走弱，铁矿石跟随成材共振下行。 澳洲、巴西上半年合计发运7.42亿吨，同比增加5.8%，其中澳洲发运4.61亿吨（+4.3%），巴西2.81亿吨（+8.2%）。增量主要来自淡水河谷西芒杜项目、FMG铁桥扩产，非主流矿几内亚、南非上半年发运同比增加13.7%，全球供给增量超预期。一季度受飓风、检修扰动发运阶段性回落，二季度财年冲量全面 释放，4-6月澳巴周均发运稳定在2450万吨以上，船期传导至国内5、6月到港持续走高，供给压力从预期转为现实。矿山成本维持低位，澳矿现金成本24-26美元/吨，巴西矿30-33美元，价格下跌不会触发主动减产，供给弹性极强，价格下跌无法快速收缩供给，这是全年矿价难有大级别反弹的重要原因。 1月初港口库存1.65亿吨，2月累库至1.77亿吨（上半年峰值）；3—5月阶段性去库，5月末1.64亿吨；6月重回累库，月末预估1.68亿吨。上半年港口库存均高于2025年同期1600-2800万吨，上半年铁水仅为季节性短期脉冲，不存在全年持续扩张基础，铁水产量维持高位主要通过钢坯出口等途径维持，需求端仅提供阶段性底部支撑，无法形成长期多头驱动。在供强需弱情况下，铁矿石总量难以去化。 海外宏观方面，年初市场普遍定价2026年美联储3次降息，大宗商品情绪偏暖；3-6月美国通胀数据持续黏性，5、6月议息会议点阵图全面上调利率预期，年内降息预期基本取消，甚至释放加息信号。美元指数从99区间持续上行突破102，以美元计价铁矿石、原油等大宗商品估值