纯碱半年度报告：供需宽松，弱势难改

请仔细阅读最后一条免责条款2025年7月7日策略提供黄益Tel：027-68851659Email:huangyi@zxqh.net投资咨询编号：Z0020858赵婷Tel：027-68851659Email: zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344服务公众号正信期货研究院 1 摘要 目录 请仔细阅读最后一条免责条款一、行情回顾二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、成本利润端分析六、总结与展望 请仔细阅读最后一条免责条款3一、行情回顾：供需过剩格局难改，阶段性检修支撑2025年上半年纯碱盘面价格涨后回落，整体价格重心下移。具体来看：1月在春节前备货推动下，纯碱企业接单有所改善。春节前后随着库存积累，价格有所回落。2月中下旬，在检修预期支撑下期货价格开始上涨，部分纯碱企业上调报价。3月期货盘面再次出现下跌，期现商的货源价格优势显现，加之下游需求不佳，纯碱现货价格跟随下行。4月纯碱期现市场呈现负反馈，价格跌幅扩大。5月随着检修企业的增多，虽然阶段性刺激盘面反弹，但整体力度有限。6月湖北双环、连云港碱业新产能投入使用，且行业检修减少，市场供应压力进一步增大，纯碱盘面再度回落。图1上半年纯碱期货价格重心下移100011001200130014001500160017002025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-02资料来源：wind，正信期货 专业成就未来2025-06-02 专业成就未来从期现基差角度上看，2025年上半年纯碱基差小幅走强，由于期货交易弱预期，跌幅大于现货。纯碱注册仓单延续季节性变动，但绝对量高于去年同期，交割库中货源目前32万吨左右，但并非都以注册仓单形式存在。从月间价差角度上看，9月合约按传统而言是旺季合约，主要在于存在季节性检修，由于纯碱行业远端供应压力明显，09交割前可阶段资料来源：wind，正信期货图5纯碱价差季节性-1000-50005001000150020001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日纯碱9-1价差202020212022资料来源：wind，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款性关注9-1正套。资料来源：wind，正信期货图4纯碱基差季节性-1000-500050010001500200009基差（沙河重碱）202020212022资料来源：wind，正信期货 4202320242025202320242025 请仔细阅读最后一条免责条款二、供给端：产能延续增加，但开工略有下降2025年新增产能较多，目前已经投产连云港德邦、连云港碱业、湖北双环，后续计划投产的远兴2期及新都化工的新产能影响预计将到明年，此外远期计划新增产能项目包括湖南雪天盐业、河南金山（2026-2027）。总体看，今年产能延续增加态势且远期仍有投产计划，行业供应端仍在扩张。从开工上看，今年检修节奏与去年类似，其中3、5月包括远兴等装置检修带来开工产量下滑，但总产能的提升使得产量依旧在高位，6月虽然仍有检修计划，但产量预计延续增加态势，2025上半年纯碱产量为1851万吨，同比减少0.4%，今年整体开工较去年略有下滑，不过目前月均产量依旧超过300万吨，属于历史高位。7-8月属于传统检修季，行业开工环比将略下行，结合目前部分碱厂公布的检修计划看，今年预期检修较为平均，下半年重点需要关注的是低利润下存量产能降负荷情况。表1：2025年国内纯碱新增产能企业产能（万吨）连云港德邦60连云港碱业120湖北双环30远兴2期280新都化工75资料来源：卓创，隆众，正信期货研究资料来源：wind，正信期货 专业成就未来投产计划2025年2月中旬投产低负荷运行2025年5月2025年6月计划2025年12月前计划2025年底资料来源：wind，正信期货 5 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：隆众，正信期货图10轻碱产量20253035轻碱周度产量（万吨）2018201920222023资料来源：隆众，正信期货图12纯碱月度产量1701902102302502702903103303501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯碱月度产量（万吨）2019202020212022资料来源：隆众，正信期货 专业成就未来资料来源：隆众，正信期货图11重碱产量1520253035404550重碱周度产量（万吨）2018201920222023资料来源：隆众，正信期货图13纯碱月度检修损失量01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月纯碱检修损失量（万吨/月）202220232024资料来源：隆众，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款7三、需求端：需求边际改善，但同比减少1、浮法玻璃产量下滑，纯碱需求同比减少上半年浮法玻璃日熔量整体下降，截至6.30，浮法日熔为15.78万吨，上半年玻璃产量为2840.9万吨，同比去年减少9.8%。上半年玻璃处于累库降价格局，虽然下半年出台依旧有宏观经济政策刺激预期，但从当下地产数据看，新开工、竣工同比依旧下滑，销售端环比改善，预计下半年房地产行业施工端难以对玻璃需求起到改善性作用。根据下半年玻璃产线计划来看，可能出现的新增和冷修产能基本相抵，但是如果玻璃需求持续低迷，预期悲观下冷修意愿增强，点火复产意愿则会转弱。整体预计下半年浮法的在产产能仍将有小幅度的下降，对于纯碱刚性需求较上半年或有小幅减少，不过需要关注纯碱价格低位下，玻璃厂小幅补库的可能。图14玻璃价格重心下滑图15玻璃日熔量下滑050010001500200025003000沙河安全实业玻璃市场价（5.0mm）202020212022202320242025140000145000150000155000160000165000170000175000180000资料来源：隆众，正信期货资料来源：隆众，正信期货 专业成就未来玻璃日熔量（吨）2019202020212022202320242025 请仔细阅读最后一条免责条款图18玻璃日熔量和利润关系1400001450001500001550001600001650001700001750001800002019/1/12020/1/1浮法玻璃日熔量石油焦企业生产利润（右）资料来源：隆众，正信期货表2：2025年上半年浮法产线变化复产生产线本溪一线置换线秦皇岛弘华特种玻璃（一期）成都南玻三线信义玻璃（重庆）资料来源：隆众，正信期货 专业成就未来2023/1/12024/1/1玻璃利润与日熔量相关性天然气企业生产利润（右）煤制气企业生产利润（右）日熔量时间12601月19日502月5日9002月8日9002月13日资料来源：隆众，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款92、上半年光伏玻璃产能环比增加，下半年预期下降纯碱另一大需求光伏玻璃在上半年产能有所增加，但同比依旧下降，截至6.30，光伏玻璃日熔量在9.4万吨，较年初增加1.025万吨。其中下游组件厂存在抢装行为，3月开 专业成就未来 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来10始对光伏玻璃的采买积极性较高，导致二季度初光伏玻璃新增点火速度加快，而后随着市场情绪有所回落且下游组件厂订单不饱和，光伏玻璃新增点火速度放缓。6月开始随着光伏玻璃压力再度增加，日熔量边际开始减少，7月头部企业有联合减产计划。总体看，前几年国家大力发展光伏发电行业，光伏装机增长较快，光伏玻璃厂为了抢占市场份额，即便利润不佳也有较高的投产积极性，然而从2024年开始主要光伏组件大厂都面临巨大的业绩压力，亏损扩大导致光伏玻璃投产增速预期放缓，2025年阶段性的抢装行为并未给行业格局带来太大变化，下半年光伏玻璃压力犹存，年末光伏在产日熔量或回归8.3-8.5万吨左右，甚至可能更低。从光伏装机看2024年新增装机量为277.17GW，2025年1-5月新增装机在197.8GW，同比增加142%，主要贡献在二季度。一般1GW光伏装机耗用5万吨的光伏玻璃，现有存量光伏玻璃产能也是完全可以覆盖新增光伏装机量，未来光伏玻璃或同样要经历增速下滑及产能过剩期。以2025年来看，光伏玻璃周期扭转尚未到来，在光伏抢装结束后（“4.30”及“5.31”政策），新投产计划放缓，部分在产产能开始降低开工，年内预计对纯碱需求同比依旧是减少。表3：2025年上半年光伏产线变化企业名称装置动态湖北亿钧耀能新材股份公司2025年1月3日，湖北亿钧1200吨窑炉冷修蚌埠德力光能材料有限公司2025年1月6日，蚌埠德力1000吨窑炉冷修宿迁中玻新能源有限公司2025年1月7日，宿迁中玻1000吨窑炉冷修安徽燕龙基新能源科技有限公司2025年1月7日，燕龙基800吨窑炉冷修河南安彩高科股份有限公司2025年1月25日，安彩900吨窑炉冷修唐山金信太阳能玻璃有限公司2025年2月21日，唐山金信700吨窑炉冷修凤阳海螺光伏科技有限公司2025年3月10日，凤阳海螺1200吨窑炉点火图19上半年光伏玻璃日熔量增长图20国内光伏装机量同比增长020000400006000080000100000120000140000光伏玻璃日熔量（吨/日）201920202021202220232024202501020304050607080901001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月光伏新增装机量（GW）20212022202320242025资料来源：隆众，正信期货资料来源：ifind，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款113、轻碱下游部分经营存压，投机需求受价格波动影响由于轻碱下游较为分散，小型厂家居多，开工存在较为明显的季节性特点，一般春节过后3-5月份轻碱下游开工会逐步恢复，需求好转，6-8月随着气温的升高，进入下游需求淡季，9-11月开工再度好转，12月开始进入春节前夕淡季。轻碱需求一般与经济发展联系较为密切，当整体经济环境较好，企业有利可图，则会增加采购，反之则只会延续刚性需求，此外由于轻碱下游企业议价能力较弱，实际的备货情绪受价格波动影响明显。以今年上半年为例，年初厂家轻碱库存未有明显增加，轻碱现货价格尚能稳住，而随着行业库存累积，纯碱价格重心下移。目前轻碱下游需求尚有增量的是氧化铝及碳酸锂等板块，其余多数处于亏损保持随用随采节奏，总体来看，上半年轻碱表现略优于重碱。从中长期看，在宏观经济复苏预期下，后期轻碱需求或将得到一定提振，但总体增量或有限，具体则需关注企业终端订单情况。 专业成就未来 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：wind，正信期货图22合成洗涤剂产量0501001502002501-2月3月4月5月6月7月合成洗涤剂产量（万吨）201620172018202120222023资料来源：wind，正信期货 专业成就未来资料来源：隆众，正信期货 专业成就未来上半年纯碱进口同比大幅减少，其中1-5月累计进口量在1.61万吨，同比减少97.7%，主要在于国内货源较为宽松。上半年纯碱出口同比增加明显，其中1-5月累计出口量83.56万吨，同比增加45.33万吨，增幅118.6%，其中出口主要集中在韩国、越南、印尼等亚州地区，上半年出口增加主要原因在于国内价格低位，出口优势增加。预计下半年在国内纯碱行业供需宽松的背景下，进口量将保持低位，出口预期相对高资料来源：隆众，正信期货图27纯碱出口量05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯碱出口量（万吨）201720182019202220232024资料来源：海关，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款4、国内货源存优势，出口表现尚可位，全年出口同比仍将有明显增长。资料来源：隆众，正信期货图26纯碱进口量048121620241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯碱进口量（万吨）201720182019202220232024资料来源：海关，正信期货 2020