纯碱：供需宽松，弱势难改
摘要
中期看，纯碱大方向趋势走弱，以偏空思路对待。目前上游库存偏高，三季度检修季若供应端出现意外或宏观政策刺激，或阶段性支撑盘面，但整体供应压力下难有反弹空间。三季度末检修结束后，库存压力将明显显现，可逢高做空01合约，但需轻仓操作。
行情回顾
2025年上半年纯碱盘面价格涨后回落，整体重心下移。1月因春节备货价格上涨，春节后库存积累导致价格回落。2月中下旬检修预期支撑期货价格上涨，3月期货盘面下跌，期现价差走强，下游需求不佳。4月期现负反馈，价格跌幅扩大。5月检修增多阶段性反弹，但力度有限。6月新产能投产且检修减少，供应压力增大，价格再度回落。上半年基差小幅走强，期货交易弱预期，跌幅大于现货。9月合约因季节性检修存在阶段性机会。
供给端分析
2025年新增产能较多，已投产连云港德邦、连云港碱业、湖北双环，远兴2期及新都化工预计明年投产，湖南雪天盐业、河南金山计划2026-2027年新增产能。今年检修节奏与去年类似，3、5月检修导致开工下滑，但总产量仍处高位，月均产量超300万吨。7-8月检修季后，开工环比略降，下半年需关注低利润下存量产能降负荷情况。
需求端分析
- 浮法玻璃：上半年日熔量下降，产量同比减少9.8%。下半年地产数据下滑，施工端难改善玻璃需求，预期在产产能小幅下降，刚性需求或减少，但低价下或有小幅补库。
- 光伏玻璃：上半年产能环比增加，同比减少，主要因下游抢装。下半年抢装结束，投产放缓，减产预期增强，年内需求同比减少。
- 轻碱：下游分散，季节性明显，上半年库存与价格相关性高。氧化铝及碳酸锂板块需求增量有限，宏观经济复苏预期下后期或提振，但增量有限。
- 进出口：上半年进口同比减少97.7%，出口同比增加118.6%，主要因国内价格优势。
库存端分析
上半年碱厂库存同比环比均明显增加，截至6月30日达176.88万吨。中下游库存中性偏高，预计下半年累库，三季度后库存压力明显。
成本利润端分析
上半年原料端回落带动成本下移，碱厂仍有微薄利润支撑开工。下半年原料价格或继续下降，利润重心下移，供需压力加剧。
总结与展望
供给端：三季度检修后开工环比明显回升，四季度供应压力将尤为明显，库存问题难解决。需求端：浮法玻璃和光伏玻璃需求同比减少，轻碱下游受宏观经济影响。整体趋势走弱，偏空思路对待。三季度末可逢高做空01合约，但需轻仓操作。
