沪锌周报：地域性错配格局显著，美元上行压制锌价表现

地 域 性 错 配 格 局 显 著 ，美 元 上 行 压 制 锌 价 表 现 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2026年6月27日周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 周度观点 ◼供应：锌矿端，1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点，第一季度全球主要矿山产量同比下降6.24%。ILZSG预测，2026年全球锌精矿产量或仅增长约0.3%。全球锌精矿供应偏紧格局维持，预计后续TC仍将承压。随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；当前冶炼厂原料库存为季节性偏低水平，后续锌锭端供应压力或整体有限，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧；此外，海外冶炼厂面临的能源成本压力较高，其生存空间较国内更为严峻，海外供应较国内偏紧。 ◼需求：步入淡季，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率走弱，周环比分别-5.19%、-4.48%、-1.43%；加工行业库存方面，锌价走弱后，加工端补库，原料库存增加；终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存仅小幅下降。 ◼库存：本周LME锌平均库存12.24万吨，周环比-0.48%；截至6月25日，SMM中国七地锌锭周度库存27.59万吨，周环比+2.95%。LME低库存水平支撑海外锌价，近期锌价回调后，LME0-3升贴水转正。 周度观点：近期锌价回调，主要驱动在于：①美元上行压制金属表现；②终端需求步入季节性淡季，下游订单偏弱。整体来看，我们认为当前锌价利多因素主要包括：全球锌矿维持紧缺格局；冶炼利润趋近盈亏平衡线，锌矿紧缺传导至锌锭紧缺仍存预期；地域性错配属性使得海外供需相对偏紧，近期LME0-3升贴水转正。利空因素主要包括：锌下游终端需求大多为传统行业，当前步入季节性淡季，需求尚无显著亮眼表现；全球锌锭显性库存位于高分位水平，年初以来持续累库；市场对下半年加息仍存担忧，美元走强压制金属表现。从月差结构来看，近月合约为contango结构，远月合约月差震荡，而LME月差已逐步转为back结构，海外供需矛盾显露，出口空间有望打开缓和国内库存压力。总得来说，短期受美元大幅上行影响，锌价上方受压制，但考虑到供应端及地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，核心关注海外库存、基差变化。 周度策略： 单边：短线观望，待市场恐慌情绪缓和后可考虑右侧介入多单，主力关注24000附近支撑期权：暂缓 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：进口窗口持续关闭02 加工：淡季周度开工率下降03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：美元大幅上行，锌价回调 沪锌1.2价差：LME0-3升贴水转正 基差：锌价回调，现货升贴水上行月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水转正，3-15升贴水震荡据SMM，盘面有所回落带动现货小幅升水，终端点价采购增多，需求略有回暖 2供给：进口窗口持续关闭 沪锌2.1锌矿：1-4月全球锌矿产量同比+1.30% 2026年4月全球锌矿产量103.97万吨，同比-1.68%2026年1-4月全球锌矿产量406.26万吨，同比+1.30%SMM中国5月锌 精矿产量 为35.04万金 属吨，环比+6.70%，同比+7.82% 沪锌2.2锌矿：1-5月进口累计同比增长8.67% 5月锌精矿进口量39.6592万吨，同比-19.33%，其中秘鲁、澳大利亚进口同比下降1-5月累计锌精矿进口量239.88万吨，累计同比增加8.67%5月中国锌矿港口库存小幅累库 沪锌2.3冶炼：锌矿TC转负，冶炼利润承压 截至6月26日，SMM国产锌精矿周度加工费-200元/金属吨，周环比0元/金属吨 ；SMM进口锌 精矿指数-77.5美元/干吨，周环比-6美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-4月产量同比+4.28%，消耗量同比+3.85% 1-4月全球精炼锌产量4,592.10千吨，同比+4.28%1-4月全球精炼锌消耗量4,447.20千吨，同比+3.85%1-4月全球精炼锌过剩/缺口118.40千吨，较上年同期过剩/缺口+6.19% 沪锌2.5中国锌锭：1-5月产量累计同比+5.78% 5月SMM中国精炼锌产量58.15万吨，环比-0.41%，同比+5.84%1-5月累计产量280.84万吨，累计同比+5.78% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压，进口窗口持续关闭 进口窗口持续关闭，5月精炼锌进口量为5001吨，环比-17.15%，同比-81.28%5月中国精炼锌出口量3929吨，同比177.86%，环比-0.48% 3加工：淡季周度开工率下降 沪锌3.1镀锌：周度开工率51.53%，环比下降5.19pct，系季节性淡季影响 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降，淡季特征明显 压铸锌合金开工率47.66%，环比-4.48个百分点，淡季特征较为明显，传统板块如房地产相关五金配件订单疲软压铸合金周度产量0.96万吨，环比-0.11万吨截至6月26日，Zamak3锌合金-平均价报24380元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25080元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存增加，成品库存下降 受低价带动本周压铸锌合金企业原料采购积极性增加，周内原料仅有小幅增长，成品库存受低价带动存在小幅走低5月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.79，较上月下降0.48 沪锌3.3氧化锌：周度开工率回落，终端需求偏弱 氧化锌本周开工率54.12%，环比-1.43个百分点，当前下游需求表现较淡，大厂整体订单较为稳定，但对后续需求持谨慎态度氧化锌周度产量7415吨，环比+95.00吨截至6月26日，氧化锌≥99.7%平均价报22600元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存增加，成品库存小幅去化 锌价走低虽带动企业逢低补库拉动原料库存走高，但受终端需求偏淡影响，本周氧化锌成品库存去化有限5月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.72，较上月下降0.81 4库存：全球显性库存累库 沪锌4.1LME库存去化，国内社库累库 本周LME锌平均库存12.24万吨，周环比-0.48%截至6月25日，SMM中国七地锌锭周度库存27.59万吨，周环比+2.95%截至6月25日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存去化，全球显性库存累库 截至6月25日，SHFE精炼锌库存总计15.47万吨，周环比-0.09%截至6月25日，全球显性库存合计约39.72万吨，周环比+1.38% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn