零售出海链更新6：跨境新一轮IPO，白牌出海迈向品牌出海

跨境新一轮IPO，白牌出海迈向品牌出海 零售出海链更新6 核心观点 ⚫四家跨境电商启动IPO，近3年营收、净利均录得高增。1)扬腾创新、智岩科技、傲雷科技、千岸科技均于近期启动IPO(除千岸外均为Q2提交招股书)，目前状态分别已问询/已受理/已受理/同意注册，除千岸为北交所外，其它均为深交所创业板。2)按2025年营收，扬腾/智岩/千岸/傲雷分别44.4/47.1/19.8/16.7亿元，2023-25年CAGR分 别58.7/33.2/19/18.2%； 按2025年 归 母 净 利 ，四 家 公 司分 别3.71/2.98/2.2/0.84亿元，2023-25年CAGR分别82.8/43.8/50.9/21.4%，扬腾增速最 快。3)四家 公 司盈 利能 力均符 合 亚 马 逊跨境 电 商特 征，2025年 毛 利 率分 别43.4/45.7/43.4/54.6%，净利率分别8.35/6.35/11.08/5.07%。4)2025年四家公司销售费用率25-35%不等，研发费用率扬腾/智岩较高，均超5%。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320郑紫舟执业证书编号：S0860526050001zhengzizhou@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫四家跨境电商的区域结构以欧美为主，渠道结构以亚马逊为主。1)按2025年区域结构，扬腾/智岩/千岸/傲雷北美地区营收占比分别88.2/83.2/62.7/71.9%，欧洲地区营收占比分别10.7/15.6/26.6/16.6%，欧美仍是核心销售区域、新兴市场占比仍较低。2)按2025年渠道结构，四家公司亚马逊营收占比分别66.7/65.6/85.6/54.2%，亚马逊仍是核心渠道；线上独立站占比分别9.26/11.7/5.68/30.2%；线下渠道占比分别0.06/20.8/5.81/10.06%。我们认为亚马逊3P收入增速持续回升、流量持续回归为各公司业务增长奠定坚实基础，同时渠道结构有望多元化、以降低单一渠道的风险。3)按2025年业务结构，智岩/傲雷核心业务占比分别88/67%(分别智能氛围照明及手电)，扬腾核心业务占比同样较高，千岸业务结构多元。 ⚫四家跨境电商的核心特征在品牌力，意味着行业从白牌出海迈向品牌出海。1)扬腾以汽配产品为主，自主品牌A-Premium在亚马逊汽配垂类中排名第一，在北美线上汽配卖家中位列中国卖家第一。2)智岩以智能氛围照明产品为主，自主品牌Govee在智能氛围照明细分领域位居龙头；拓展智能小家电——自主品牌GoveeLife。3)千岸以艺术创作类产品(如绘画马克笔等)为主，自主品牌Ohuhu常年稳居亚马逊绘画笔类目榜首；拓展数码电子类产品(如蓝牙音箱/耳机等)——自主品牌Tribit。4)傲雷以消费级移动照明产品如手电、头灯为主，2024年自主品牌Olight在全球消费级移动照明市占率约6.52%，稳居行业领先梯队。5)我们认为，本轮跨境电商IPO与此前不同，核心特征在品牌力较强，折射出行业从白牌出海加速迈向品牌出海。 阳台储能：蓄电于家，如积于渊：跨境电商行业深度12026-06-125月出口延续强劲，期待出海链Q2业绩：零售出海链更新52026-06-11把握景气赛道，布局低估资产：——零售美护2026年中期策略报告2026-06-01 投资建议与投资标的 投资建议：跨境电商新一轮IPO折射出品牌出海提速的趋势，我们看好国内出海企业产品创新大周期。同时，我们认为随美国补库需求提升以及关税成本降低、退税事项稳步推进，跨境电商企业的盈利端有望改善，叠加6月Prime Day+父亲节+世界杯赛事+美国建国250周年纪念日等事项驱动，看好亚马逊跨境电商旺季销售表现。 相关标的： 跨境电商B2C方向：安克创新(300866，未评级)、绿联科技(301606，买入)、赛维时代(301381，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华宝新能(301327，未评级)。 跨境电商B2B方向：小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，买入)。其他方向：乐舒适(02698，买入)、苏美达(600710，未评级)、康耐特光学(02276，买入)、名创优品(09896，未评级)。 风险提示： 行业竞争加剧、关税退税进展不及预期、汇率及海运价格波动风险等。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。