中国生猪行业：探底中，构建复苏之路

中国生猪行业正处于自2014年以来第二深的亏损周期，生猪价格于2026年4月触底9元/公斤，目前徘徊在9.5元/公斤左右。自繁自养农户亏损超过300元/头，亏损持续时间超过3个月。尽管猪肉作为最便宜的动物蛋白来源，需求依然强劲（冷库库存三年新高），但供过于求导致价格持续压制。

亏损周期的主要原因是供需失衡。2025年5月，农业农村部（MARA）指导企业压减母猪存栏，但散户仍在扩张产能，导致2026年上半年供应过剩。我们的分析表明，2025年5月违规增加1万头母猪将导致2026年3月及以后的重大亏损。

我们预计母猪存栏将在2026年第二季度加速下降，主要受三方面因素驱动：1）资金紧张的散户被迫减少母猪群；2）企业按照MARA指导维持母猪存栏水平；3）如果7公斤仔猪价格跌至200元/头以下，育肥猪专业户可能会减少产能。生产效率提升将部分抵消母猪存栏下降的影响，但预计2027年生猪供应将同比下降，推动价格回升。

基于母猪存栏趋势和生产效率指标，我们预计2026年第四季度开始，生猪供应将同比下降，带动价格温和复苏。2027年，持续的供应收缩将支撑价格同比改善。我们维持对牧原股份、温氏股份和海大集团“买入”评级，目标价分别为54.50元、18.00元和63.50元。海大集团在2026年第三季度可能实现盈利复苏。