开源晨会0629

开源晨会0629 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期——投资策略周报-20260628 【固定收益】对隔夜OMO利率的讨论——事件点评-20260626 【金融工程】AI赋能投研体系：应用篇——开源量化评论（127）-20260627 数据来源：聚源 行业公司 【地产建筑】REITs指数环比下跌，产业园区、仓储物流本周跌幅较大——行业周报-20260628 【煤炭公用】煤矿限产库存持续去化，旺季升温筑牢煤价支撑——行业周报-20260628 【食品饮料】微生物蛋白产业落地加速，大众品内生外延打开成长空间——行业周报-20260628 【商社】618美妆抖音增速亮眼，高端与功效护肤表现突出——行业周报-20260628 【海外科技】GPT5.6性能提升、价格带下移，有望带动微软Azure增长加速——行业周报-20260628 【非银金融】投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间——行业周报-20260628 【电子】国内封测厂迎来大扩产，美光业绩超预期——行业周报-20260628 【农林牧渔】大猪阶段性去库叠加肥标差走扩后惜售回升，仔猪加速下探或推动去化进一步演绎——行业周报-20260628 【医药】政策支持，全球合作活跃，创新药行业持续向上——行业周报-20260628 【通信】不惧调整，坚定看好AI算力链——行业周报-20260628 【化工】高纯磷及磷系半导体材料助力磷化工估值提升— —行业点评报告-20260628 【化工】卫星化学、恒逸石化半年报业绩大幅预增，化工龙头业绩弹性可期；看好磷化工产业价值重估——行业周报-20260628 【计算机：华亚智能(003043.SZ)】深耕高端装备精密制造，半导体设备业务蓄势成长——公司首次覆盖报告-20260626 研报摘要 总量研究 【策略】牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期——投资策略周报-20260628 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 牛市多回调：当前牛市没有结束，但要降低斜率预期 本周市场波动显著放大，尤其是周二和周五出现明显下跌。很多投资者最关心的问题是：这是不是牛市结束的信号？科技是不是要结束？我们的判断比较明确：牛市多回调，当前牛市没有结束；但坚定牛市信心的同时，也要降低斜率预期。当前市场并非趋势性反转，而是牛市进入第三年后，估值、拥挤度、景气稀缺性共同约束下的一次波动加剧。从6月8日以来，市场虽然经历多次波动，但整体仍是上涨，并没有趋势性破位；本周下跌也不仅仅是A股自身的问题，日韩股市同样出现明显调整，说明背后有全球风险偏好冲击、资金交易拥挤降温等共性因素。更重要的是，从DDM三要素来看，盈利端并未全面恶化，流动性端并未明显收紧，风险偏好端虽有波动但还不是全面塌陷。这是牛市过程中的回调，而不是牛市之后的回落。 微观结构拥挤是风险，但不是简单的“见顶信号” 市场现在最担心的是微观结构过于拥挤。这个担心有一定的道理，但不能把“拥挤”简单等同于“见顶”。历史上看，过度拥挤本身并不一定直接导致牛市结束，它真正的作用是：触发市场重新对所有客观条件进行重定价。当交易变得愈发拥挤时，市场会重新审视：盈利是否还够强？流动性是否还支撑？政策是否转向？估值是否已经透支？主线是否还具备吸引力？当前来看，科技仍然是市场里“盈利+叙事”结合度最高的方向。我们不认为科技主线已经被破坏，当前的问题不是“科技还能不能买”，而是科技内部需要重新筛选，重新寻找真正具备盈利兑现能力和增长斜率上修能力的品种。即未来科技不再是简单买β，而是要从“有AI”进入到“有G、有ΔG、有兑现”的阶段。 风险确实在积累，不能继续线性外推 我们也必须承认，当前风险正在积累。（1）景气的稀缺性进一步提升。虽然一季报能看到科技、部分周期和消费均在改善，但4、5月份的高频经济数据已经出现生产端和需求端的进一步劈叉：生产在持续改善，但需求端偏弱。（2）成交量大幅放大的背景下，小微盘却仍在被持续吸血，这是A股历史上并不常见的现象。（3）A股整体估值已经不低，继续拔估值的空间明显变小。当前市场不是简单的“全面泡沫化”，而是：整体估值已经不便宜，但并未全面极端；估值继续拔升的空间变小，市场对盈利兑现的要求会越来越高。（4）AI是高景气和高估值的交集，短期利空会加大波动，但底层逻辑没有被破坏。AI仍然是全球最强产业叙事，但无论A股还是美股，AI投资均已处在较高估值和较高拥挤度位置，后续需要进一步精筛G和ΔG。 投资建议：坚定牛市信心，降低斜率预期，科技仍是主线 牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。中期看，配置重心不应停留在简单的顺周期修复，也不应机械回到前期最拥挤的科技方向，而应寻找“二次点火+叙事张力”的交集。 具体方向上，科技仍是当下最具“二次点火+叙事张力”结合度的主线；在科技之外，有色和化工也值得阶段性重视，尤其是在美伊阶段性缓和背景下，有色和化工前期受到的压制得到缓和，后续可能有较为明显的修复行情。 重点关注四类方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润 兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等；（4）阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：有色、化工、机械设备等，但需要进一步筛选是否具备持续的G和ΔG。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 【固定收益】对隔夜OMO利率的讨论——事件点评-20260626 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 根据潘行长陆家嘴论坛讲话，以及《金融时报》6月25日对于隔夜OMO的解读，我们对隔夜OMO利率进行以下讨论。 潘行长陆家嘴论坛讲话传递的信息以及《金融时报》对于隔夜OMO的解读 潘行长陆家嘴论坛讲话：“在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了……明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用……。”“为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：……进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。”再结合《金融时报》解读，“早在2024年6月的陆家嘴论坛上，潘功胜曾提出过改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确公开市场7天期逆回购操作利率是主要政策利率……”以上表明本次推出隔夜OMO是进一步改革目的是“增强短端利率调控的精准性和有效性”；而上一步改革是“明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率”、“7天期逆回购操作利率发挥市场定价锚作用”。也就是说本次的改革是以上一次改革为前提的，不应该违背“7天期逆回购操作利率为主要政策利率、定价锚”的总原则。如果隔夜OMO利率＜7天OMO利率，则可能影响7天OMO利率的政策利率、定价锚。之前两年央行不再公布MLF利率、14天OMO利率，就是为了突出7天OMO利率的政策利率、定价锚地位，如果隔夜OMO利率与7天OMO利率不同，则又出现了“政策锚”的分歧。 市场此前热议的，“DR001与7天OMO，期限不匹配”并不是问题 此次《金融时报》有一个关键细节：“我国央行的公开市场主力操作品种是7天期逆回购，这与欧央行、英格兰银行等类似，能够较好平衡操作精细程度与到期滚续压力，多年来实践中也发挥了市场定价锚的作用”市场此前普遍认为，央行调控的货币市场利率是DR001，期限是隔夜，而7天OMO的期限是7天，两者期限不匹配，所以定价锚应该改为隔夜OMO以与DR001匹配。但事实上《金融时报》本次指出的“欧央行、英格兰央行”恰恰也是：调控对象是1天货币市场利率，而操作期限是7天OMO。正好与中国过去几年以来，调控对象是DR001，而操作期限以7天OMO为主是一致的。“中国多年来实践”，早就已经是“DR001围绕7天OMO”。我们在上次报告《DR001应该围绕而非低于7天OMO利率运行》中提出2023年下半年之前确实是“DR007围绕7天OMO”；但是2023年下半年之后已经改为了:“DR001围绕7天OMO”，且“DR007高于7天OMO”。 如果隔夜OMO利率=7天OMO利率，为什么交易商要申报隔夜OMO 最后一个问题，如果隔夜OMO利率=7天OMO利率，那为什么交易商要申报隔夜OMO，而不是7天OMO？部分观点认为，如果隔夜OMO利率与7天OMO利率相同，那么交易商或会申购7天OMO，因为期限更长，而不会申购隔夜OMO；因此部分观点认为，隔夜OMO利率必须低于7天OMO利率，才会有交易商申报隔夜OMO，才有设立的意义。但是实际可能并非如此：多数季末，DR001＞7天OMO利率，而多数季初，DR001＜7天OMO利率。也就是说，对于一级交易商而言，可能本来在季末就不愿意借7天。这或也是为何在季末推出隔夜OMO的原因，即潘行长讲话的“更好地匹配银行体系短期的流动性需求”、《金融时报》本次的“金融机构临时性资金需求增加”。 结论：隔夜OMO利率或也为1.4%，与7天OMO利率相同 （1）本次推出的隔夜OMO，是在2024年6月潘行长讲话“7天OMO是主要政策利率、定价锚”基础上的进一步改革，目的是“增强短端利率调控的精准性和有效性”；而不应该“模糊7天OMO的主要政策利率、定价锚”地位。（2）用7天OMO调控DR001是完全可以的，欧央行、英格兰央行，以及中国央行2023年下半年以来都是如此。（3）中国2023年下半年以来，已经是DR001围绕7天OMO，取代了之前的DR007围绕7天OMO。（4）一级交易商可能本来在季末就不愿意做7天OMO，因为季初DR001通常低于7天OMO利率，所以在季末锁定7天的高成本资金（每天1.4%的成本）其实并不划算；这也是推出隔夜OMO更好满足银行需求的逻辑，即一级交易商本来在季末可能就更倾向于借隔夜资金，而不是7天OMO。（5）根据上述推测，隔夜OMO利率，或也为1.4%，与7天OMO利率相同；DR001的中枢，或也为1.4%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】AI赋能投研体系：应用篇——开源量化评论（127）-20260627 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 借助AI工具可以将流程化的日常研究工作自动化 随着研究覆盖范围不断扩大，研报数量持续增长，传统研究流程逐渐暴露出效率短板，大量时间被消耗在重复性的工作上，大语言模型和AI工具的发展为这一瓶颈提供了新的解决思路。 AI自动投研系统设计部分围绕研报解析、因子复现与因子管理三个核心环节展开。AI自动投研体系采用结构化设计，每个SKILL负责特定的任务需求，并通过桥接机制在不同SKILL之间进行通信。 整个架构的唯一配置总线是config.yaml文件，所有模块都从它读取参数，它是整条流水线的通用接口协议，是不同模块间的桥梁。 AI自动投研系统分为三个环节：研报解析、因子复现、因子管理 研报解析环节依托report-parserskill将非结构化研报内容提取为标准化的因子定义、计算公式和回测参数，形成可直接使用的解析文档。 因子复现环节由factor-reproducerskill完成，结合解析文档和配置文件执行因子计算、回测验证及偏差分析，确保复现结果与研报基准的一致性。 因子管理环节通过factor-library-managerskill对复现完成的因子进