保险行业保费收入点评：高基数压制规模，价值与质量成为主线

高基数压制规模，价值与质量成为主线 保险行业保费收入点评 核心观点 ⚫事件：国家金融监督管理总局公布2026年1至5月保险公司经营情况。2026年1至5月保险行业保费收入31,907亿元，同比+4.3%。其中人身险保费收入23,928亿元，同比+5.0%；财产险保费收入7,979亿元，同比+2.2%。 ⚫寿险单月保费同比转负，高基数压力逐步显现。2026年1至5月寿险保费收入19,888亿元，同比+6.2%，较1至4月回落1.4 pct；5月单月寿险保费收入2,599亿元，同比-2.8%，较4月的+1.1%转负。2025年5至8月受产品停售切换影响，寿险单月保费形成较高基数，5月增速转负主要反映基数抬升和“开门红”后销售节奏回归常态，储蓄型需求并未明显转弱。我们预计2026年内预定利率不会进一步下调，产品定价环境保持稳定。分红险演示利率上限调整将推动销售从收益演示转向分红实现能力和长期服务能力，分红险仍是产品结构转型和负债成本优化的主要方向。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫健康险和意外险保费继续承压，保障型需求修复弱于储蓄型业务。2026年5月单月健康险/意外险保费收入分别为602亿元/ 27亿元，同比分别-3.5%/-10.0%，较4月均有所走弱。当前居民保险配置需求仍更多集中于储蓄型产品，保障型产品需求恢复相对较慢；预计长期来看，医保商保协同和产品供给优化将推动健康险由单纯费用补偿向医疗健康服务延伸。 宽基ETF净赎回如何影响非银板块？2026-06-23金 融 改 革 提 速 ， 非 银 高 质 量 发 展 主 线 强化：2026陆家嘴论坛点评2026-06-18 基本面改善尚未充分定价，重视券商板块修复机会2026-06-16 ⚫保户投资款新增交费恢复正增长，投连险仍显著承压，稳健型需求持续强于风险偏好型产品。2026年5月单月保户投资款新增交费357亿元，同比+8.2%，较4月的-10.0%明显改善，万能险等账户型储蓄产品需求仍具支撑；投连险独立账户新增交费8亿元，同比-46.7%，降幅与4月持平。低利率环境下，客户配置仍偏向收益确定性和波动较低的产品，投连险需求修复明显弱于传统险、分红险和万能险。 ⚫财产险单月保费增速转正，非车险贡献主要增量。2026年1至5月财产险保费收入7,979亿元，同比+2.2%；5月单月保费收入1,350亿元，同比+2.4%，较4月的-0.3%转正。分险种看，5月单月车险/非车险保费收入分别为753亿元/ 597亿元，同比分别持平/ +5.5%。5月乘用车销量225.3万辆，同比-4.2%，车险规模增长仍受新车销量下降约束；新能源汽车销量149.6万辆，同比+14.5%。非车险中责任险/农业险/短期健康险/短期意外险单月保费收入分别为122亿元/ 123亿元/ 155亿元/ 49亿元，同比分别+16.2%/ +4.2%/ +16.5%/ +6.5%，主要险种均恢复正增长。 ⚫后续看，人身险经营重心转向价值增长，财产险经营重心转向承保质量。2025年5至8月寿险保费基数较高，预计短期寿险规模将进一步承压，但渠道结构优化和缴费期限改善继续支撑NBV增长。6月底前分红险产品演示利率调整可能带来阶段性销售集中，调整完成后行业销售竞争将更加重视分红实现率、服务能力和价值率。财产险方面，车险预计维持低速增长，非车险延续结构性修复，行业经营将进一步从保费规模转向风险定价、费用管控和COR改善。 投资建议与投资标的 寿险单月保费转负主要由高基数和销售节奏变化造成，不改负债成本下降、产品结构优化和NBV增长的行业主线。保险板块的核心定价逻辑已转向寿险价值增长、财险COR改善以及资产端弹性，当前配置应更加重视负债端业务质量和投资端利润兑现。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人保(601319，买入)、新华保险(601336，买入)、中国人寿(601628，买入) 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险。 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：中国汽车工业协会，东方证券研究所 数据来源：中国汽车工业协会，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。