A股策略周报：两个世界，两手准备

核心观点与关键数据

• 海峡开放与HALO交易：霍尔木兹海峡如期放开，但未引发新的HALO交易，主要因美国实际利率未同步下行，市场仍处于紧缩环境，美元指数强势。这主要受两方面驱动：AI投资带动美国经济上行，美国政府积极重塑美元信用。
• AI通胀与新旧世界交汇：AI产业链快速发展导致价格上涨，享受负实际利率，是科技股在高利率环境下表现强势的原因。但随着AI产业链价格上涨外溢，新旧世界开始交汇。苹果公司调高产品价格，显示传统世界利润侵蚀接近极限，对AI上游硬件端科技股表现产生负面影响。
• 美元信用与市值扩张矛盾：美国重塑美元流动性的循环为：AI技术进步——产业投资带来经济复苏——货币政策纪律性获得支撑——资金回流美元资产——支撑AI资本开支与美债收益率下行。但存在矛盾：重塑美元信用需放缓M2扩张速度，而美股市值/M2已处于历史高位，美股再融资和新上市IPO融资构成对资本开支的支撑，上游通胀进一步提高了这一要求。
• 市场风格与配置建议：
  • 拥抱“圈中心”：在未出现新世界“滞胀”信号前，投资通胀来源仍是合理策略，推荐半导体/AI材料、半导体设备与制造。
  • 关注“错杀”机遇：市场围绕新旧世界投资分化极端，可关注中报季传统世界中可能超预期的方向，如采矿业、原材料制造业、化工、有色、锂电等。
  • 顺周期弹性依赖指标验证：非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善将推动A股顺周期从估值修复走向盈利修复，工业金属、炼化、汽车零部件等方向弹性依赖这些指标。
  • 红利资产避险：缩圈行情中若波动率放大，红利资产避险属性凸显。

研究结论

• 市场风格再均衡：全球需观测海峡开放后制造业活动恢复，若叠加AI产业量价周期变化，市场风格将进入再均衡。
• 强美元+强AI+强经济非稳定结构：投资者需不断观测其变化。
• 中报季重要性：AI基础设施投资环节中下游传导提价行为、毛利率表现及终端云厂商接受度将至关重要，中报季是重要验证时点。
• 风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。