七月策略及金股：两个世界，两手准备

七月策略：两个世界，两手准备美伊签署谅解备忘录后，油价下跌带来了通胀预期的快速回落，然而实际利率并没有同步下行，当下市场依然在定价 紧缩的货币环境，美元指数表现强势。这主要来自于两方面因素：第一AI投资带动美国经济上行；第二美国政府对于美元信用重塑的积极态度。这导致了顺周期交易更多集中于美股，海外市场受到明显压制。美国实际利率的下降可能需要看到美国经济数据的相对走弱。短期看，世界杯效应、美国住房法案以及个人退税效应等可能会让美国经济数据存在韧性，而中期维度AI投资的持续性与扩散程度依然是核心变量，这也正是当下市场分歧与波动的主要来源。产业浪潮快速发展带来广泛的短缺与涨价，使得AI硬件享受着负的实际利率，是本轮科技股能够在高利率环境下表现强势的重要原因，AI投资链在明显的“过热”周期中，尚未进入滞胀。然而随着AI产业链广泛且持续的价格上涨不断外溢，新旧世界开始交汇。近期苹果公司大范围提价更像是一种其对于传统世界的利润侵蚀已经接近极限的信号，对于传统需求坍缩的担忧开始反噬AI上游硬件科技股的表现。当然，消费电子属于传统需求，并不能说明AI投资的滞胀周期到来。滞胀的特征，一般是上游价格上涨往下游层层传导，最终压制需求量。未来看，AI基础设施投资环节中的下游传导提价行为与最终毛利率表现，以及终端云厂商的接受度将至关重要，即将到来的中报季将是一个重要验证时点。事实上，美伊冲突期间，景气度高且相对独立的避风港属性使得AI科技股成为了市场主线。目前看，在科技行业进入高波动区间后，美国传统行业资产明显上行，工业部门逐步修复；但是全球来看这一现象并不明显。未来，全球需要观测海峡开放后的制造业活动恢复，如果叠加AI产业的量价周期变化同时出现，市场风格则会进入再均衡。美国重塑美元流动性的循环，我们可以理解为：AI技术进步——产业投资带来经济复苏——货币政策纪律获得支撑——资金回流美元资产——进一步支撑AI资本开支与美债收益率下行。但它的裂痕在于：重塑美元信用（M2相对于GDP的扩张速度需要放缓）——美股市值/M2已经处于历史高位——美股再融资和IPO继续才能支撑资本开支——上游通胀又进一步提高了这一要求。目前，强美元+强AI+强经济的三角正在形成，但并非稳定结构，未来需要不断观测变化。新旧世界的定价逐渐交汇，如何把握缩圈行情，我们提供两条思路：第一，在尚未看到新世界明显的“滞胀”信号之前，投资通胀来源依然是一个拥抱“圈中心”的合理策略，如受益于中游扩产和下游资本开支共同拉动需求的半导体/AI材料、半导体设备与制造；第二，赔率视角看，考虑到新旧世界的投资分化逐渐走向极端，可以关注未来中报季传统世界中可能存在超预期的方向的“错杀”机遇：从26年5月工业企业利润数据看，化工、有色是除电子制造业外，唯二5月利润增速累计同比仍在50%以上的行业；从截至当前的业绩预告披露情况来看，除TMT外，锂电、化工中部分企业的业绩表现同样存在超预期兑现。此外，如果后续非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善，A股顺周期有望从估值修复走向盈利修复，工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向的弹性更依赖这些指标的验证。而在未来市场如果在缩圈行情中波动率明显放大，红利资产避险属性同样有望凸显。风险提示 国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。 内容目录 1、策略：两个世界，两手准备....................................................................32、核心观点....................................................................................32.1建材——李阳/赵铭：中国巨石............................................................32.2机械——房灵聪：应流股份...............................................................42.3电子——樊志远：蓝特光学...............................................................42.4计算机——刘高畅/郑元昊：工业富联......................................................42.5非银——洪希柠：国泰海通...............................................................42.6公用环保——姜涛：川投能源.............................................................42.7医药生物——方程嫣：药明康德...........................................................52.8轻工——赵中平：致欧科技...............................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：2026年7月建议关注的ETF（基于6月26日份额、净值数据）...............................3 1、策略：两个世界，两手准备 海峡如期放开，但HALO交易只出现在美国本土。在美伊签署谅解备忘录后，油价下跌带来了通胀预期的快速回落，然而实际利率并没有同步下行，当下市场依然在积极定价紧缩的货币环境，美元指数表现强势。这背后主要来自于以下两方面因素的驱动：第一AI投资带动下美国经济基本面的上行；第二美国政府对于美元信用重塑的积极态度。这也导致了顺周期交易更多集中于美股市场，海外市场受到明显压制。美国实际利率的下降可能需要看到的是美国经济数据的相对走弱，带动市场紧缩预期的回落。短期来看，世界杯效应、美国住房法案以及个人退税效应等可能会让美国经济数据存在韧性，而中期维度AI投资的持续性与扩散程度依然是核心变量，值得一提的是，这一变量的不确定性增加也正是当下市场分歧与波动的主要来源。 AI通胀出现外溢，未来关注AI投资产业链是否出现量价背离的“滞胀”。产业浪潮快速发展带来广泛的短缺与涨价，使得AI硬件享受着负的实际利率，是本轮科技股能够在高利率的环境下表现强势的重要原因，AI投资链条在明显的“过热”周期中，尚未进入滞胀。然而随着AI产业链广泛且持续的价格上涨不断外溢，新旧世界开始交汇。近期作为公认传统消费电子领域出货量最大，产业链议价能力最强之一的龙头企业苹果公司大范围调高自身产品价格更像是一种其对于传统世界的利润侵蚀已经接近极限的信号，对于传统需求坍缩的担忧开始反噬AI相关上游硬件端科技股的表现。当然，消费电子属于传统需求，并不能说明我们之前提示的AI投资的滞胀周期到来。滞胀周期的特征，一般就是上游价格上涨往下游层层传导，最终压制需求量。未来来看，真正AI基础设施投资环节中的下游（英伟达、AMD、博通为代表的芯片商与AI服务器提供商）未来的传导提价行为与最终毛利率的表现，以及终端云厂商的接受度将变得至关重要，即将到来的中报季将是一个重要的验证时点。事实上，美伊冲突期间，景气度高且相对独立的避风港属性使得AI科技股成为了市场的核心主线，享受了低波上涨的红利。目前看，美国由于自身经济周期已经上行，在科技行业进入高波动区间后，传统行业资产开始明显上行，工业部门已经开始修复；但是全球来看这一现象并不明显。未来，全球需要观测海峡开放后的制造业活动恢复，如果叠加AI产业的量价周期变化同时出现，市场风格则会进入再均衡。 重塑美元信用+AI投资繁荣，是共振，也有裂痕。美国重塑美元流动性的循环，我们可以理解为：AI的技术进步——产业投资带来经济复苏——货币政策纪律性获得更多支撑——资金回流美元资产——进一步支撑AI资本开支与美债收益率反而下行。但是，它的裂痕在于：重塑美元信用（2009年以来M2相对于GDP的扩张速度需要放缓）——美股市值/M2已经处于历史高位——美股再融资和新上市IPO融资继续才能构成对资本开支的支撑——上游通胀压又进一步提高了这一要求。目前，强美元+强AI+强经济的三角正在形成，但是并非稳定结构，投资者需要不断观测其变化。 两个世界，两手准备。新旧世界的定价逐渐交汇，如何把握缩圈行情，我们提供两条思路：第一，在尚未看到新世界明显的“滞胀”信号之前，尽管在缩圈过程中波动会有所放大，投资通胀的来源依然是一个拥抱“圈中心”的合理策略，尤其是当下需求已经大量来自于AI为代表的新世界，受传统世界需求坍缩影响相对较小的环节，如受益于中游扩产和下游资本开支共同拉动需求的半导体/AI材料、半导体设备与制造；第二，赔率视角来看，考虑到近期市场围绕新旧世界的投资分化逐渐走向极端，其他大类板块也可以适当关注未来中报季传统世界中可能存在超预期的方向的“错杀”机遇：从2026年5月工业企业利润数据表现来看，中上游采矿业与原材料制造业的景气度依然相对占优，其中化工、有色是除电子制造业外，唯二5月利润增速累计同比依然在50%以上的行业；而从截至当前的业绩预告披露情况来看，除TMT外，锂电、化工中部分企业的业绩表现同样存在着超预期兑现，其业绩韧性来源主要有在于产业链一体化的强抗风险性、行业供需格局底部出清、以及外部需求存在韧性与高盈利能力等，这些或许也是传统世界中值得挖掘的方向。此外，如果后续非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善，A股顺周期有望从估值修复走向盈利修复，工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向的弹性将更依赖这些指标的验证。而在未来市场如果在缩圈行情中出现明显的波动率放大，红利资产避险属性同样有望凸显。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出8大金股与3只建议关注的ETF。 风险提示：国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。 2、核心观点 2.1建材——李阳/赵铭：中国巨石 中国巨石（600176.SH） 推荐中长期理由：1）传统电子布涨价持续超预期，业绩同环比高增，2）除织布机短缺外，AI服务器混压带来大量薄 布需求，需求同样超预期 短期催化：1）7月普通电子布涨价持续超预期，2）Q2业绩同环比高增。风险提示：宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。 2.2机械——房灵聪：应流股份 应流股份（603308.SH） 推荐中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升。短期催化：7月将迎来海外燃机龙头财报季催化，全球订单可见度有望提升，涡轮叶片需求加速上行。风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、产能提升不及预期、汇率波动风险。 2.3电子——樊志远：蓝特光学 蓝特光学（688127.SH） 推荐中长期理由：模造玻璃下游需求旺盛，模造玻璃的主要下游为汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合用模造玻璃、智能影像设备、光通信、AI眼镜等各个下游需求旺盛。苹果未来新品或使用玻塑混合方案，公司作为大客户核心光学供应商将持续受益。AR晶圆业务公司绑定下游核心客户进行技术配套和产品研发，随着AR产品的推出晶圆业务有望加速成长。 短期催化：手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户26年需求旺盛，公司下半年及26年订单业绩持续兑现。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。 2.4计算机——刘高畅/郑元昊：工业富联 工业富联（601138.SH） 推荐中长期理由：(1)AI行业持续增长，全球主要云服务商对AI基础设施的资本支出已进入新一轮扩张周期