质价比筑基，电商&海外战略加速突围

361度（01361） 服装家纺/公司深度研究报告/2026.06.27 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） ❖核心内容：361°自2003年创立以来聚焦大众运动全渠道多品类发展，高管团队深耕行业超20年且大股东信托绝对控股（65.60%），2026年配售募资约6.10亿港元加码海外布局；经历调整后，公司业绩迈向高质量增长，2020至2025年营收与归母净利润分别增至111.46亿元（CAGR=17%）、13.09亿元（CAGR=26%）；得益于充裕的现金流（2025年经营现金流净额达8.15亿元），公司连续三年股息率超5%（2025年派息提升至31.7港仙/股），实现基本面稳固、业绩高增与丰厚股东回报共振。公司将专业化和高性价比深度融合，依托核心赛事加持强化品牌势能，并联动国内超品店拓店、海外标杆门店布局、持续发力电商的全渠道矩阵，精准卡位“大众专业运动”赛道，不仅填补了“专业不高价”的市场空白，更在行业竞争中开辟出独特的差异化路径。 基本数据2026-06-26收盘价（港元）4.05流通股本（亿股）21.68每股净资产（元）4.86总股本（亿股）21.68 关键变化：1）业绩端亮点凸显：公司2025年营收达111.46亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增幅14.0%，经营现金流达8.15亿元，同比+1067%，盈利质量改善彰显企业经营的可持续性，为长期发展提供保障。2）结构端多点开花：2025年电商业务营收同比劲增26.5%，儿童业务稳步增长10.3%，年末超品店布局突破127家，增长动力从成人业务单轮驱动，升级为成人+儿童+电商三轮协同驱动，叠加海外渠道高增潜力释放，增长结构更趋健康，抗风险能力显著增强。3）资本端战略布局+新高管加持：公司完成配售募资约6亿港元，资金投向聚焦海外市场拓展与营运资金补充。立足行业发展浪潮，结合自身经营改善的坚实根基，此次布局并非短期调剂，而是着眼长远的资源优化之举，叠加门立俊出任集团执行总裁（曾任耐克大中华区高管深耕数字化零售），有望为超品店规模化复制、海外高增提供坚实支撑。 分析师赵嘉宁SAC证书编号：S0160525120004zhaojn@ctsec.com 投资建议：历经二十余载深耕积淀，公司正迎来盈利质量迭代拐点，且后续增长逻辑明确：一方面依托国内下沉市场渠道优势，加速超品店规模化复制提升单店运营效率；另一方面战略配售+高管加盟有望加速海外渗透，依托国内成熟研发&供应链优势、超品店高效运营模式，推动海外渠道实现高增。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.8/16.2/18.0亿元，对应PE分别为5.15x/4.70x/4.24x，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：分销网络及授权零售商管控风险；产品设计被抄袭与创新风险；供应链违约及内部管理风险；宏观经济与市场环境风险；信贷与应收账款集中风险；原材料（商品）价格波动风险；外汇波动风险。 内容目录 1公司简介：治理根基稳固，业绩与分红共振...........................................................................................51.1基本概况：聚焦大众运动，全渠道&多品类稳步成长........................................................................51.2管理层及股东：核心决策层+专业人才保障治理，股权结构集中.....................................................51.3收入&业绩复盘：从调整到修复，迈向高质量增长新阶段................................................................81.4分红&回购：高分红回馈股东，现金充裕支撑回购授权..................................................................102运动服饰行业：运动赛道高景气，国产份额突围.................................................................................102.1国内运动服饰行业高景气运行，中长期具备增长潜力......................................................................102.2运动服饰制造环节龙头壁垒深厚，下游国产品牌快速突围..............................................................153核心竞争力：深耕质价比，研发+新渠道夯实壁垒..............................................................................193.1产品：定位大众运动，深耕产品+专业化赋能提升竞争力...............................................................193.2渠道：下沉壁垒+超品店可复制性与高店效优势...............................................................................253.3供应链&现金流：自产&代工并行，现金流改善，账龄结构优化...................................................294财务分析：净利稳健释放，盈利能力持续改善.....................................................................................314.1近年来营收利润双增，现金流历史性改善..........................................................................................315盈利预测及估值.........................................................................................................................................346风险提示.....................................................................................................................................................36 图表目录 图1:公司发展历程........................................................................................................................................5图2:公司股权结构图（截至2025年年报）..............................................................................................7图3:公司股权结构图（配售及认购完成后）............................................................................................8图4: 2013年起公司营收整体呈现稳步增长态势........................................................................................9图5: 2020年起公司归母净利润维持双位数扩张态势，且增速持续快于收入.........................................9图6:公司分红规模随盈利增长稳步提升..................................................................................................10图7:公司股息率连续三年稳定在5%以上...............................................................................................10图8: 1-5M2026服装鞋帽针纺织品类零售额同比+7.2%..........................................................................11图9:一季度全国居民人均衣着消费支出同比+5.6%...............................................................................11图10: 1-5M2026全国穿类商品网上零售额同比+7.2%............................................................................11图11: 1M-5M2026服饰行业品类出口额同比降幅收窄............................................................................12图12: 1M-4M2026我国服装出口新兴市场表现较好................................................................................12图13: 1M-4M2026全国规模以上纺织企业营业收入/利润总额同比+0.6%/+11.2%.............................12 图14:全球运动市场主要集中在北美、亚太和西欧地区........................................................................13图15:过去10年亚太为全球运动鞋服增长最快的区域..........................................................................13图16: 2025年全球运动市场服装/鞋履分别占59%/41%.........................................................................13图17:预计后续全球/中国运动服饰行业规模分别以4.6%/5.2%的复合增速扩容...............................14图18: 2025年中国运动服饰渗透率约16.3%，较成熟市场美国36.6%差距显著.................................15图19:中国运动鞋服产业链全景图............................................................................................................16图20:运动鞋履制造环节具备资金&规模门槛（2025年）...........