商贸零售2026年中期投资策略报告：分化加剧、重视改善，布局优质资产

分化加剧、重视改善，布局优质资产 glmszqdatemark2026年06月27日 推荐 维持评级 行业复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑。26年1月1日至6月18日，沪深300指数涨幅16.15%，美容护理/商贸零售板块跌幅分别为18.73%/21.68%，涨跌幅在申万一级行业分别排名30/31。26Q1商贸零售板块基金重仓比例0.28%（环比-0.08pct），超配比例-0.55pct，美容护理板块重仓比例0.09%（环比-0.05pct），超配比例-0.14pct，行业景气度较弱，资金环比进一步流出。 美护：板块韧性凸显，关注细分赛道优势标的。5月社零总额同减0.6%，其中化妆品类零售额同增2.5%，市场仍呈现较强韧性。26年“618”大促整体呈现外资品牌回暖趋势，头部企业通过规模效应、品牌矩阵布局巩固领先优势，国货品牌在细分赛道有望持续享受成长期红利，比如毛戈平受益于高端彩妆渗透率提升，林清轩在精华油赛道凭借先发优势持续扩大市场份额。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 医美：静待需求拐点，关注新品管线进展。医美新品批证节奏提速，供需错配下竞争强度提升，板块业绩持续承压。26年巨子生物、爱美客、华东医药等企业新品陆续获批，品类矩阵持续完善，建议关注新品增量贡献，我们预计后续新品管线主要围绕水光针、胶原蛋白、再生材料、肉毒等品类展开。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 黄金珠宝：首饰金终端需求好于预期，关注强品牌力+强运营能力的龙头。1-5月金银珠宝类零售额1678亿元，同增2.8%，其中5月零售额环比增加17.21%，终端动销环比回暖。龙头企业凭借品牌效应、较高的新品打造质量实现逆势增长。我们认为后续布局方向：1）老铺黄金：强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头公司，具备攻守兼备特性。2）潮宏基：一口价占比提升持续优化盈利结构，开店空间充足。3）周大福：单店经营质量持续改善，通过推广“传承”、“传福”等高毛利定价系列对冲金价波动风险，26财年净利润同增52.2%至90.04亿港元。 商超百货：调改成效逐步兑现，产业链加速重塑。1）商超：26Q1企业调改成效步入释放期，门店坪效拐点向上，其中永辉超市大规模闭店阶段结束，步入调改第二阶段，步步高超市门店调改基本落地，业务营收与毛利率水平加速回升。2）母婴连锁：爱婴室、孩子王主业受益于母婴支持政策与连锁门店拓展，同时凭借主业客群资源、门店运营经验赋能第二发展曲线发展。3）眼镜行业：明月镜片、博士眼镜等企业持续推进高端化品线布局、推进渠道扩张。 相关研究 1．商贸零售行业点评：1-5月社零同增1.4%，黄金珠宝消费环比修复-2026/06/172．商贸零售2025年年报及2026年一季报综述：积极谋变，静待改善-2026/05/143．商贸零售行业点评：1-2月社零同增2.8%，消费需求持续回暖-2026/03/174．商贸零售行业2026年度投资策略：关注优质供给，把握结构性机会-2026/01/025．商贸零售行业专题：彩妆行业增长潜力广阔，重视头部品牌发展机遇-2025/12/07 跨境电商：出口稳步修复，企业去库顺利推进。北美市场因关税等因素影响对美出口下滑，东南亚、中东等新兴市场增长亮眼，成为重要替代，龙头企业展现出较强的抗风险与适应能力。在海外需求韧性托底下，我们认为头部企业有望在供给侧出清下获得份额修复，建议关注业绩改善&库存去化节奏较快的标的，推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代。 投资建议：目前商贸零售板块整体估值回落，头部品牌在流量成本提升、竞争加剧的背景下彰显业绩韧性，部分品牌通过战略调整实现26Q1业绩边际改善，板块性价比显现。具体板块来看：1）美护医美：推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、若羽臣、上海家化；建议关注林清轩等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基，周大福。3）零售：推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代；关注永辉超市、步步高等。 风险提示：终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。 投资聚焦 研究背景 26年行至半程，我们对板块重点企业的经营表现进行汇总分析，复盘行业层面的趋势变化，并判断未来各板块的发展方向。 结论与建议 目前商贸零售板块整体估值回落，头部品牌在流量成本提升、竞争加剧的背景下彰显业绩韧性，部分品牌通过战略调整实现26Q1业绩边际改善，板块性价比显现，分板块来看： 美护医美：1）具备品牌壁垒的美护龙头，推荐毛戈平、珀莱雅；2）高运营效率对抗竞争加剧&流量成本高企，推荐上美股份、若羽臣；3）困境反转逻辑下，推荐经营逐步改善的上海家化。4）细分赛道龙头享受成长期红利，建议关注林清轩等。 黄金珠宝：关注强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头，推荐老铺黄金、潮宏基，周大福。 零售：商超百货：商超调改进入业绩兑现阶段，关注永辉超市、步步高。跨境电商：建议关注业绩改善&库存去化节奏较快的标的，推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代。 目录 1行情复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑..........................................................................................................5 2.1行情：前期板块行情走低，业绩边际改善标的股价稳步修复..................................................................................................72.2业绩：行业经营韧性凸显，线上投流成本增加...........................................................................................................................72.3趋势：外资品牌持续回暖，国货细分赛道持续突围.................................................................................................................10 3医美：静待需求拐点，关注新品管线进展..............................................................................................................12 3.1行情：个股行情受α驱动，26年板块整体低位震荡...............................................................................................................123.2业绩：终端需求承压，行业竞争加剧..........................................................................................................................................123.3趋势：审批节奏提速，关注新品管线..........................................................................................................................................14 4.1行情：前期受益新消费概念轮动，后续震荡消化估值.............................................................................................................164.2业绩：收入表现分化，积极调整业务结构优化盈利.................................................................................................................164.3趋势：强品牌+强运营的龙头攻守兼备.......................................................................................................................................18 5.1行情：板块趋势弱于大盘，26Q1业绩兑现推动股价低位回升.............................................................................................205.2业绩：营收表现承压，盈利能力优化..........................................................................................................................................205.3趋势：调改落地成效释放，业绩逐步兑现..................................................................................................................................21 6跨境电商：出口稳步修复，企业去库顺利推进.......................................................................................................23 6.1行情：板块趋势平稳，个股波动受概念催化影响.....................................................................................................................236.2业绩：出海市场结构调整，供给侧出清助推业绩修复.............................................................................................................236.3趋势：去库进展顺利，头部企业经营改善..................................................................................................................................25 8风险提示..............................................................................................................................................................28 1行情复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑 26年1-6月商贸零售/美护板块跑输大盘，主要系板块利润修复速度较慢、市场对于消费复苏信心不足所致。26年1月1日-6月18日，沪深300指数涨幅16.15%，美容护理