Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化

软通动力积极转型Token工厂，签署智算服务协议。公司首个标杆示范项目“北京壹号词元工厂”于6月9日点亮，并向全球开源“词元工厂性能基准”，标志着大模型算力供给进入标准化、工业化时代。6月25日，软通动力与头部大模型厂商签署智算服务协议，将为该厂商提供基于词元工厂的Token推理服务，推动智能体时代产业闭环。我们认为，公司Token工厂属性明确，有望受益于大模型商业化浪潮。

公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心，打造一站式“企业AI工厂”。凭借软硬协同能力，公司有望在AI时代收获更多订单，打开长期成长天花板。预计2026年硬件收入将超过软件收入，后续或实现Token分润新盈利模式。

盈利预测、估值与评级：预计2026/2027/2028年公司实现营业收入421.08/505.29/606.35亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母净利润分别为3.10/4.34/5.86亿元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。

风险提示：下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险。