基本面偏弱，纸浆期货向下寻底

基本面偏弱，纸浆期货向下寻底 纸浆 2026年6月28日 主要结论 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2026年5月，我国进口纸浆299.30万吨，进口金额为1811.0百万美元，平均单价为605.08美元/吨。1月至5月累计进口量较去年同期基本持平，进口金额同比减少5.9%。其中，2026年1-5月累计进口针叶浆386.82万吨，同比增加1.73%；2026年1-5月累计进口阔叶浆729.91万吨，同比增加2.69%。 需求端，2026年上半年进口针叶浆毛利率仍处于盈亏线水平以下，拖累纸厂开机负荷率。目前原纸企业库存压力较为明显，造纸行业毛利率改善欠佳，浆市下游需求缺乏提振。国内港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年6月25日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计周度库存量233.52万吨，环比上升1.15%，涨幅收窄0.44个百分点，仍然处于往年历史同期高位水平。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：黎静宜从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052电话：021-55007766-305180邮箱：15561@guosen.com.cn 2026上半年纸浆期货呈现单边下跌的走势，盘面持续走弱的核心压制在于需求端始终未见有效起色，叠加供应端整体维持宽松格局，基本面偏空逻辑持续施压市场。展望后市，需求端仍为主导浆价走势的关键变量。当前国产浆供应保持稳定，市场处于动态博弈之中，上下游心态趋于谨慎，成交价格重心预计延续偏弱态势。与此同时，外盘报价出现松动，进一步削弱了成本端对浆价的支撑作用。从下游各纸种开工情况来看，走势出现一定分化。双铜纸、白卡纸及生活用纸开工负荷率环比均持平，表现平稳，企业生产延续前期节奏，未对原料采购形成额外拉动；而双胶纸则因部分产线转产，开工率显著下滑，供给收缩明显，对木浆需求释放形成抑制作用。总体而言，纸企采浆心态保持理性，多数企业坚持刚需跟进，备库意愿偏低，难以对木浆现货价格形成有效支撑，浆价整体承压，缺乏需求端的有力配合，短期内难见明显反弹动能。下游纸企开工负荷率短期内难以显著提高，市场信心整体不足，观望情绪较浓。当前纸浆期货盘面已运行至低位区间，后续能否实现反弹，需重点关注下游需求能否企稳，以及宏观环境的变化。但若需求端未见明显改善，即便出现反弹，其高度亦可能较为有限。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 2026上半年纸浆期货呈现单边下跌的走势。2025年底盘面冲至5742元/吨的高点之后一路下行，当前仍增仓大跌。盘面持续走弱的核心压制在于需求端始终未见有效起色，叠加供应端整体维持宽松格局，基本面偏空逻辑持续施压市场。 第二部分纸浆基本面分析 一、进口量增加，速度或会放缓 图：美元指数 图：中国纸浆产量（单位：万吨） 数据来源：iFind国信期货整理 数据来源：中国造纸协会国信期货整理 全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，美国、巴西和加拿大是纸浆产量最多的国家。我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据中华人民共和国海关总署数据显示，2026年5月，我国进口纸浆299.30万吨，进口金额为1811.0百万美元，平均单价为605.08美元/吨。1月至5月累计进口量较去年同期基本持平，进口金额同比减少5.9%。其中，2026年1-5月累计进口针叶浆386.82万吨，同比增加1.73%；2026年1-5月累计进口阔叶浆729.91万吨，同比增加2.69%。 大型浆厂受到市场因素影响永久关停产能或减产，预计今年针叶浆进口量或增速有所放缓。根据智利与巴西两国海关的最新统计数据，这两个主要阔叶浆生产国对华出口的装运总量有所下降。考虑到船期，从时间窗口推算，国内阔叶浆的整体到货量存在收缩的可能，市场供应端或将出现一定程度的减量预期。供应趋紧的预期若逐步兑现，有望对当前阔叶浆价格的下跌势头形成一定缓冲作用。但国产阔叶浆供应宽松，浆价大概率承压运行。 数据来源：国家统计局国信期货整理 数据来源：Choice国信期货整理 图：针叶浆进口量（单位：万吨） 图：全球商品浆减产原因占比情况 数据来源：RISI国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 二、国内主要港口纸浆有一定库存压力 数据来源：上海期货交易所国信期货整理 数据来源：同花顺金融国信期货整理 2026年上半年上期所纸浆交割库的针叶浆库存数量明显增加。国内港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年6月25日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计周度库存量233.52万吨，环比上升1.15%，涨幅收窄0.44个百分点，仍然处于往年历史同期高位水平。欧洲库存方面，据Europulp数据显示，2026年4月欧洲港口总库存环比缩减6.21%，较2025年4月缩减10.30%。4月英国、意大利、西班牙港口库存环比分别增加15.68%、2.24%、22.20%，荷兰/比利时/法国/瑞士、德国港口库存环比分别下降12.32%、16.06%。整体来看，欧洲主要港口纸浆库存减量大于增量，导致4月欧洲港口总库存环比下降。据UTIPULP数据显示，2026年5月欧洲化学纸浆消费量84.46万吨，同比下降1.34%；欧洲化学纸浆库存量68.99万吨，同比上升2.03%。库存天数26天，较去年同期上升1天。相较而言，阔叶浆供应充足，有一定库存压力。 图：欧洲木浆库存天数（单位：天） 图：欧洲木浆库存（单位：吨） 数据来源：iFind UTIPULP国信期货整理 数据来源：iFind UTIPULP国信期货整理 外盘报价松动，削弱成本端支撑作用。据卓创资讯，智利Arauco公司6月阔叶浆外盘报价重新调整，针叶浆外盘、本色浆外盘维持前期价格：阔叶浆明星最新调整下调20美元/吨至590美元/吨，针叶浆银星维持前期下调10美元/吨至670美元/吨，本色浆金星维持前期涨10美元/吨至640美元/吨。 三、成品纸需求不振 近年来，全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨。长期来看，全球纸浆供需基本保持平衡。废纸浆消费是我国纸浆的主要消费方式，占纸浆总消费量的63%；木浆消费占纸浆总消费量的31%，进口木浆消费量占纸浆总消费量的21%；非木浆消费占纸浆总消费量的6%。 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 此轮纸浆期货盘面持续走弱的核心逻辑，并非源于供应端的短期扰动，而是下游需求持续不振所引发的负反馈机制正在向上游原材料环节加速传导。具体来看，当前阶段作为传统造纸行业淡季，原纸市场整体处于去库存阶段，终端消费动力不足，订单增量有限。原纸自身供需格局决定价格承压下行态势明显。 原纸价格的走低，又直接压缩了造纸企业的加工利润空间。2026年上半年进口针叶浆毛利率一直处于盈亏线水平以下运行，拖累纸厂开机负荷率。据卓创资讯数据统计，截至6月25日，双铜纸本周开工负荷率录得64.63%，与上周持平，已连续两周维持稳态，走势未见波动。周内规模纸企排产计划整体平稳，产线运行正常，未出现明显检修或增量调整，双铜纸行业生产节奏延续前期基调，开工维持相对高位稳定状态。据卓创资讯统计数据，本周双胶纸行业开工负荷率降至42.24%，较上周环比下降6.57个百分点，且降幅较上周扩大5.88个百分点，下行趋势明显加剧。从区域结构看，本周华东、华南地区部分规模纸企陆续将产线转产包装纸，直接压缩了双胶纸的排产比例，市场供应量相应减少，进而拖累开工水平显著下滑，显示出双胶纸短期供给端存在收缩压力。白卡纸方面，据卓创资讯监测数据，本周行业周度开工负荷率及产量均保持稳定，环比与上周持平，走势由前期下降转为企稳。国内主要白卡纸生产企业本周期内未安排明确停机检修计划，整体生产运行正常，多数产线保持连续作业。同时，部分产线视订单情况灵活调整，仍维持差异化产品生产策略，以确保产能有效释放，整体供给端未出现明显波动。生活用纸方面，据卓创资讯数据，本周样本企业开工负荷率及产量较上周均持平，整体趋势由前期小幅增长转入平稳状态。周内样本企业生产节奏未见明显改变，产线开机数量与运行时长基本维持前期水平，总产量稳定，未出现集中放量或压产情况，行业整体运行较为均衡。 综合来看，下游各纸种开工走势出现一定分化。其中，双铜纸、白卡纸和生活用纸开工负荷率环比均持平，表现稳定，企业生产延续前期节奏，未对原料采购形成额外拉动；而双胶纸因部分产线转产，开工率显著下滑，供给收缩明显，对木浆需求释放形成抑制作用。总体而言，纸企采浆心态保持理性，多数企业以刚需跟进为主，备库意愿偏低，难以对木浆现货价格形成有效支撑，浆价整体承压，坚挺运行缺乏需求端的有力配合。 数据来源：国家统计局国信期货整理 数据来源：卓创资讯国信期货整理 四、国内市场针、阔叶浆价格偏弱运行 当前需求端主导浆价走势，叠加国产浆供应稳定，市场动态博弈，成交价格重心或延续弱势。目前原纸企业库存压力较为明显，造纸行业毛利率改善欠佳，浆市下游需求缺乏提振。 成本端虽一度出现拉涨，但下游成品纸价格追涨乏力，纸企对高价浆料的接受度十分有限，上下游价格传导机制受阻，市场整体交投清淡。在盈利空间被持续挤压的背景下，纸企的经营重心已发生根本性转 变，以“降本增效”为主的成本控制成为企业当前最优先级的经营目标。这也直接传导至采购环节。纸企对上游纸浆原料的采购策略趋于保守，以刚需采购为主，主动补库意愿极低。市场形成了弱需求的负向循环。卓创资讯监测数据显示，卓创资讯监测数据显示，截至6月25日，进口针叶浆周均价4800元/吨，较上周下跌2.34%，由涨转跌；进口阔叶浆周均价4440元/吨，较上周下跌0.76%，跌幅较上周扩大0.45个百分点；进口本色浆周均价5083元/吨，较上周上涨0.32%，涨幅较上周收窄0.06个百分点；进口化机浆周均价3728元/吨，较上周下跌0.59%，跌幅较上周扩大0.40个百分点。 在下游需求淡季背景下，原纸利润持续恶化所引发的采购收缩与成本端支撑乏力的形成共振。若终端消费需求未能出现实质性回暖，纸企盈利状况难以改善，纸浆市场弱势运行的格局或将延续。 数据来源：iFind国家统计局国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 第三部分后市展望 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2026年5月，我国进口纸浆299.30万吨，进口金额为1811.0百万美元，平均单价为605.08美元/吨。1月至5月累计进口量较去年同期基本持平，进口金额同比减少5.9%。其中，2026年1-5月累计进口针叶浆386.82万吨，同比增加1.73%；2026年1-5月累计进口阔叶浆729.91万吨，同比增加2.69%。 需求端，2026年上半年进口针叶浆行业毛利率仍处于盈亏线水平以下，拖累纸厂开机负荷率。目前原纸企业库存压力较为明显，造纸行业毛利率改善欠佳，浆市下游需求缺乏提振。国内港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年6月25日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计周度库存量233.52万吨，环比上升1.15%，涨幅收窄0.44个百分点，仍然处于往年历史同期高位水平。 2026上半年纸浆期货呈现单边下跌的走势，盘面持续走弱的核心压制在于需求端始终未见有效起色，叠加供应端整体维持宽松格局，基本面偏空逻辑持续施压市场。展望后市，需求端仍为主导浆价走势的关键变量。当前国产浆供应保持稳定，市场处于动态博弈之中，上下游心态趋于谨慎，成交价格重心预计延续偏弱态势。与此同时，外盘报价出现松动，进一步削弱了成本端对浆价的支撑作用。从下游各纸种开工情况来看，走势出现一定分化。双铜纸、