核心观点与关键数据
美光FY26Q3营收和盈利均大幅超预期，盘后股价上涨约16%，带动算力板块普涨。公司FY26Q3营收414.6亿美元（同比增长346%，环比增长74%），经调整净利润288.6亿美元（预期241亿美元）；Non-GAAP毛利率环比提升9.4个百分点至84.9%。公司指引FY26Q4营收490-510亿美元（预期437亿美元），Non-GAAP毛利率86%（预期82%），并上调FY26资本支出至270亿美元，预计FY27资本支出超过400亿美元。
长期协议与产能规划
美光已与客户签署16份SCA协议，覆盖约20%的DRAM出货量和1/3的NAND出货量，采用Take-or-Pay机制和价格上下限设计，其中14份协议对应保底合同收入约1000亿美元。海力士正与谷歌、微软推进3-5年期DRAM供货协议，三星也决定对新签合同采用不少于3年的LTA模式。美光HBM4已进入量产，累计收入超10亿美元，产能爬坡和良率优于市场预期，目标全球市场份额约20%-25%。HBM4E预计于2027年量产，美光采用1c DRAM工艺。
产能扩张与市场预期
美光上调2026年全球DRAM行业供给增速预期至中低20%区间，预计供需紧张格局将延续至2027年。美光重启1α DDR4及LPDDR4生产，补充工业、汽车及传统服务器市场缺口。公司与ASML签署多年期EUV设备采购协议，爱达荷州ID1工厂预计2027年中投片，ID2预计2028年底投片，铜锣厂量产时间提前至2027年中。海力士计划2030年将DRAM产能提升至100万片/月，三星平泽P4逐步投产，P5建设提速，Fab 1预计2028年投产，Fab 2提前至2026年开工建设。三星、海力士正讨论光州湖南地区投资方案，三星投资规模或达6480亿美元。
研究结论与目标价
维持“买入”评级，上调目标价至1800美元。核心逻辑包括：1）Agentic AI时代CPU与服务器DRAM需求指数级增长；2）3-5年期LTA推出坚定市场对存储成长属性的信心；3）美光HBM4已通过英伟达认证，产能爬坡快于预期；4）美光被视为美国先进制造的标杆。上调2026-2028年营收预测34%/108%/144%至1299/2444/3005亿美元，调整后净利润预测65%/170%/211%至857/1731/2105亿美元。切换为FY27估值，给予11.7倍PE，目标价1800美元。
风险提示
技术落地缓慢、中美贸易摩擦、需求不及预期。
