利率策略：全球债券过剩

全球债券市场正从“全球储蓄过剩”转向“债券过剩”，这意味着长期利率将结构性上升，这反映了持续的财政赤字以及价格敏感的买家基础。虽然一些增量措施，如缩短发行，可以减缓这种调整，但不太可能持续有效。

发达市场长期国债收益率已重新定价至数十年来的高位，但驱动因素已根本改变：预期实际现金回报率显著降低，期限溢价（包括利率和财政溢价）的作用越来越大，尤其是财政溢价。通货膨胀风险溢价目前得到了很好的控制，但保险价值的侵蚀正在增加私人投资者吸收期限的补偿要求。

美国长期国债收益率回升至5%左右，但背后的驱动因素发生了根本性变化。预期实际现金回报率显著降低，期限溢价（包括利率和财政溢价）的作用越来越大，尤其是财政溢价。通货膨胀风险溢价目前得到了很好的控制，但保险价值的侵蚀正在增加私人投资者吸收期限的补偿要求。

英国长期国债收益率：危险的信号

英国长期国债收益率已成为固定收益市场的“避风港”，这反映了英国财政面临的挑战，这些挑战虽然严峻，但并非独一无二。英国国债管理局 (DMO) 在重新调整供应方面走在了其他主权发行人的前列，承认长期需求正在减弱，以及全球固定收益中普遍存在的期限溢价上升。

欧洲长期欧元区债券收益率：廉价水平与较低的加权平均期限

欧元区长期债券收益率自 2025 年以来有所放缓。2025 年，长期债券表现疲软，主要受德国财政转向、对荷兰养老基金转型的担忧以及持续的巨额供应影响。随着欧元区各国中央银行 (DMO) 减少发行加权平均期限 (WAM) 以应对现金曲线的陡峭程度，以及对增长担忧的担忧下需求好于预期，长期债券今年迄今为止表现更为均衡。

日本长期国债收益率：期限溢价上升

日元利率上升反映了财政风险溢价和“曲线下方”担忧的增加。我们预计日元收益率将继续上升，供需状况表明，这种压力可能更多地体现在10年期债券上，而超长期债券则存在进一步的上涨风险，这源于田中启司政府的高压经济政策。

全球债券市场正面临结构性变化，长期利率预计将上升，财政赤字和期限溢价是主要驱动因素。各国央行的政策选择和市场动态将对长期债券收益率产生重要影响。