维科转债：精密模塑复合零部件领军企业

维科转债：精密模塑复合零部件领军企业 2026年06月26日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼维科转债（123274.SZ）于2026年6月26日开始网上申购：总发行规模为6.30亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体零部件生产基地建设项目、泰国生产基地建设项目等。 ◼当前债底估值为84.59元，YTM为2.82%。维科转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.78%（2026-06-24）计算,纯债价值为84.59元，纯债对应的YTM为2.82%，债底保护一般。 相关研究 《鼎通转债：国内高速通讯连接器精密结构件领军企业》2026-06-25 ◼当前转换平价为101.99元，平价溢价率为-1.95%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月04日至2032年06月25日。初始转股价35.62元/股，正股维科精密6月24日的收盘价为36.33元，对应的转换平价为101.99元，平价溢价率为-1.95%。 《华峰转债：国产半导体测试设备领军企业》2026-06-25 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.34%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价35.62元计算，转债发行6.30亿元对总股本稀释率为11.34%，对流通盘的稀释率为33.85%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计维科转债上市首日价格在在135.54~150.23元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到维科转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在135.54~150.23元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。 ◼维科精密是主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售的企业。公司通过与客户同步研发设计，整合注塑、冲压、绕线、焊接、组装、检测等一系列工艺技术，以精密模具开发、自动化产线设计为支撑，向国内外知名的客户提供产品及模具设计、精密制造及检测等全流程配套服务，致力于成为下游客户高效、可靠的一站式合作伙伴。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为9.09%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2021-2025年复合增速为9.09%。2025年，公司实现营业收入9.63亿元，同比增加14.19%。 ◼公司营业收入主要来源于动力系统零部件和底盘系统零部件，产品结构较为稳定。2023年以来，动力系统零部件和底盘系统零部件类业务收入占比稳定，2023-2025年上述业务收入占总业务收入比重分别为78.00%、76.70%和74.96%，同时产品结构较为稳定，其他主营业务规模占比稳定。 ◼公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率呈下降趋势、管理费用率呈上升趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为8.15%、9.56%、8.46%、5.37%和5.59%，销售毛利率分别为22.98%、24.52%、24.69%、21.02%和19.69%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：维科转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：维科转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测维科转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为84.59元，YTM为2.82%。维科转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.78%（2026-06-24）计算,纯债价值为84.59元，纯债对应的YTM为2.82%，债底保护一般。 当前转换平价为101.99元，平价溢价率为-1.95%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月04日至2032年06月25日。初始转股价35.62元/股，正股维科精密6月24日的收盘价为36.33元，对应的转换平价为101.99元，平价溢价率为-1.95%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价35.62元计算，转债发行6.30亿元对总股本稀释率为11.34%，对流通盘的稀释率为33.85%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计维科转债上市首日价格在135.54~150.23元之间。按维科精密2026年6月24日收盘价测算，当前转换平价为101.99元。 1）参照平价、评级和规模可比标的蓝晓转02（转换平价102.05元，评级A+，发行规模5.4606亿元）、姚记转债（转换平价94.33元，评级A+，发行规模5.8313亿元）、富瀚转债（转换平价80.07元，评级A+，发行规模5.8119亿元），6月24日转股溢价率分别为48.11%、51.46%、61.63%。 2）参考近期上市的盛德转债（上市日转换平价75.43元）、金杨转债（上市日转换平价106.91元）、通合转债（上市日转换平价106.39元），上市当日转股溢价率分别为108.54%、47.13%、47.85%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为15.96%，中债企业债到期收益为5.78%，2026年一季报显示维科精密前十大股东持股比例为77.39%，2026年6月24日中证转债成交额为70,175,234,252元，取对数得24.97。因此，可以计算出维科转债上市首日转股溢价率为23.88%。综合可比标的以及实证结果，考虑到维科转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在135.54~150.23元之间。 我们预计原股东优先配售比例为73