宽松不再，金价寻底

上半年黄金价格经历剧烈波动，从年初的4300美元/盎司上涨至5600美元/盎司附近，随后因美伊战争爆发而下跌7%至4000美元/盎司附近。交易逻辑从去美元化叙事转为流动性紧缩和强势美元回归。

美国经济上半年展现韧性，AI相关投资带动企业固定投资增长，能源出口显著提升，但高通胀对消费能力造成侵蚀。通胀成为首要矛盾，就业目标退居其次。下半年通胀压力预计缓解，但仍高于美联储2%目标，美联储存在加息可能，但大幅加息概率较低。

全球央行购金速度放缓，配置资金在金价创新高后获利了结，还需等待下一轮宽松预期才可能吸引资金重新流入黄金。新兴市场外贸条件恶化、汇率压力增加，限制了全球央行的实际购金量。

总结与展望：下半年金价步入弱势震荡盘整阶段，预计运行区间3800-4500美元/盎司，极端情况下可能回撤至3300美元/盎司。沪金期货主力合约运行区间830-980元/克。白银价格震荡下行，伦敦银价运行区间40-75美元/盎司，沪银主力合约运行区间10000-16000元/千克，金银比价预计重回80以上。

风险提示：流动性风险爆发、美联储加息预期升温会导致黄金进一步回调。