双焦：供需宽松格局下的寻底之路

投资观点：看空
焦煤焦炭（JM/J）年度报告
报告日期：2024-12-23

回顾2024年

• 钢材需求低迷，受一季度安全检查和地产下行影响，国内焦煤供给前低后高，全年产量较低，进口煤补充下供需偏宽松，焦炭产能过剩，产能利用率低，以成本+微利定价。
• 四季度政策刺激带动价格反弹，但预期推动上涨难持续，焦煤供需过剩格局被关注，期现共振下跌。

展望2025年

• 钢材需求下行压力仍存，焦煤供给或有增量（国内产量回升+进口高位），焦炭产能继续扩张，供需将进一步走弱，价格重心下移。
• 钢材需求：地产、基建疲软，制造业支撑有限，政策托底效果不确定，预计同比降幅收窄至0-1%。
• 焦炭需求：铁水产量下滑（市场化调节+节能降碳政策），出口竞争加剧但影响有限。
• 焦炭供给：产能过剩延续，新增产能1083万吨，利用率70%左右，利润微利。
• 焦煤供给：国内前低后高，全年减量收缩至2000万吨，进口创历史新高（12000万吨，同比增长17.7%），蒙古煤增长受限，海运煤（澳煤增量可期）竞争加剧。
• 库存：全产业链低库存运行，焦煤矿端库存压力积聚。

研究结论

• 2025年焦煤焦炭供需过剩加剧，价格重心下移，焦煤价格试探国内高成本矿山边际支撑（1000-1100元/吨区间），关注电煤价格企稳对配煤资源的影响。
• 投资建议：单边逢高布空，贸易商择机期现正套。

风险提示

• 国内煤矿生产、进口政策变化，政策刺激超预期，降碳、粗钢调控政策导致钢厂减产力度加大。