烧碱：烧碱温和产能增长下的供需宽松与价格寻底

烧碱.半年报 摘要 （1）现货方面，上半年烧碱供求比较宽松，上半年烧碱产能净增101万吨，氯碱利润受氯气价格上升的影响，装置利润较高，氯碱装置开工率较高，整体维持在85%附近，产量处于历史性高位，烧碱上半年产量约2099万吨，同比增8.3%，而烧碱下游需求较为平淡，尽管氧化铝利润较好，但是其开工率受制于铝土矿复工复产困难，难以有较大提升，对烧碱的需求增量有限，印染和纸浆等行业因终端需求疲软，整体开工率表现不佳，供求整体比较宽松，烧碱价格也低于以往同期。下半年烧碱计划新增产能在231万吨，但主要集中在第四季度投产，对第三季度尤其是近期的集中检修影响较小，需求方面，国内铝土矿大规模复工复产比较困难，铝土矿主要进口国几内亚迎来雨季，随着检修的到来，未来三季度会迎来一个短暂的供求偏紧的局面。 2024年7月01日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 叶海文从业资格号：F3071622投资咨询号：Z0014205 （2）期货方面，上半年主要围绕05合约交割展开，05合约的基差收敛总体比较顺利，基本面定价和仓单压制占据主导。9月份是现货旺季，5月中下旬迎来例行检修，叠加05合约交割的影响，09合约价格一路攀升至2884元/吨，整体价格被严重高估，之后盘面以空头力量为主，期货价格不断向现货价格收敛，截至本周，虽有集中检修的利好消息，但大势难改，盘面价格小幅回调后，价格继续下跌，截至6月28日晚，烧碱基差为-260.75元/吨，05合约同期基差在-350元/吨上下。9-1价差破0，价格走势与现货走势反转。 （3）随着检修来临，现货方面会迎来一波小高峰，期货盘面价格目前会出现一波反弹，但期货价格下跌的大走势不会发生改变。策略上，随着检修高潮来临，期货价格预计会出现反弹，策略上待升水收窄时，可以考虑多09合约。月间价差可关注9-1正套，后续持续关注烧碱价格变动、电力价格政策、下游企业的库存补充情况以及出口订单的数量变动，作为调整策略的依据。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险点：铝土矿进口受阻，氧化铝检修情况，轮储政策变动 1.行情回顾 1.1．烧碱走势回顾 2024年上半年烧碱大体可以分为四个阶段：第一个阶段，2023年11月到2024年1月，临近春节，现货方面迎来年内价格最低位，期货方面受宏观利好政策影响，期现套利空间较大，价格回暖，基差逐渐走弱。第二阶段，2024年2月至3月，春季检修，下游氧化铝需求超预期，现货价格走强，此时盘面价格开始走交割逻辑，虽有暂时回调，但以空头为主。3月下旬仓单开始注册，基差加速收敛。第三阶段，2024年4月到5月，检修结束，产能回归，氧化铝受铝土矿影响，开工率提升不及预期，出口受运费影响，出口大幅减少，现货价格下调。盘面价格收敛至合适价位，多空博弈激烈。4月底合约换月，叠加9月是烧碱旺季，期货价格大幅上涨，5月烧碱受国际氧化铝影响，出口大幅增加。进口铝土矿增加，国内氧化铝开工率提升，现货小哥小幅上涨。第四个阶段，2024年6月至今，09合约前期被高估，期货价格以空头行情为主，前期现货因为5月底集中检修，烧碱价格有所上升，检修结束后现货价格持稳，而后，液氯价格下降，7月迎来季节性淡季，企业为了维持现货价格，主动降负荷。后续预计短期内现货价格有所提振，但检修结束后，价格会迎来回调。6月28号，盘面价格大幅下调，后续如果现货能按预期实现上涨，09合约预计也会迎来一波小高潮。 数据来源：Wind国贸期货整理 1.2.月间价差分析 前期市场参与者主要关注05合约的交割，501合约交易量较低，价格波动较小，随着05合约进入换月，09价格迅速冲高，9-1价差扩大到169元/吨，套利空间明显，随后随着09合约价格向现货价格快速收敛，9-1价差也快速收敛到40-80元，之后9-1价差在此区间来回震荡，而后7月集中检修拉开序幕，但河北地区液碱价格回落带动鲁北地区价格阴跌，09合约趋势反转，价格持续下跌，6月28日晚，09合约价格进一步下跌，带动9-1价差突破0元/吨的点位。 数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理 2.宏观基本面 2.1供给端 （1）产能投放集中年末，对全年供求影响较小。 上半年烧碱新增投产111万吨，退出泸州鑫福产能10万吨，净增101万吨，下半年计划投产231万吨，投产顺利的话，全年新增产能332万吨，较去年增长7%，由于目前氯碱利润较往年有所下调，烧碱价格偏低，企业可能推迟投产，2024年实际新增产能可能为4%左右。从企业规模上看，下半年新增产能主要为小厂。从投产时间上看，2024年烧碱新增投产装置投产时间主要集中在第四季度，对前三季度供求冲击影响较小。下半年氧化铝计划新增产能610万吨，其中390万吨在第四季度进行投产，下半年对烧碱需求增加约79万吨，综合来看，烧碱第四季度会面临一个供给宽松的局面。后续还需继续追踪相关装置的落地情况。 （2）开工率高启，产量处于历史高位。 2024上半年烧碱产量高于历史同期水平，2024年1-5月份，全国烧碱产量为1746.45万吨，同比增加4.28%，增速为三年以来增速最低.一方面2023年产能投产不及预期，另一方面2024年开年，氯气负价格出售，烧碱价格地位，氯碱装置利润低，企业开工意愿不强。上半年烧碱开工率处于历史高位，前5个月平均开工率为86.25%。开工率上半年走势为先升后将，5月开工率为85.87%，上半年5月迎来例行检修，开工率有所下降，但由于氯碱利润较好， 企业检修周期较短，开工率维持高位。因氯碱利润较低，7月烧碱再次集中检修，开工率7月预期下调明显。 数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 （3）开工率高启，产量处于历史高位，7月迎来检修高峰。 春节过后，氯气价格强势反弹，从-50元/吨一度攀升至500元/吨，2024年上半年山东外卖液氯平均价182，去年同期平均价-54，氯碱装置利润改善，企业开工意愿增强，另一方面，下游氧化铝新增装置投产落地，烧碱库存总量需求增加。6月，随着液氯下游季节性淡季的来临，液氯价格下降，氯碱利润下行，烧碱同样也迎来季节性淡季，为了维持氯碱装置利润，生产商在7月降低负荷，进行集中检修。 2.2需求端 (1)氧化铝利润较好，但开工受限。 2024年上半年，国内氧化铝市场价格经历了一波重心上移的趋势。年初之际，云南省的电解铝产能因干旱季节的到来，不得不削减117万吨的产量，这一减产行动直接导致了国内氧化铝价格出现了一段时间的震荡下滑。然而，随着市场动态的变化，后续的走势出现了反转。国内铝土矿市场的供需关系趋于紧张，加之云南省前期减产的电解铝产能逐渐恢复生产，这两股力量共同推动了氧化铝价格的回升，使其价格重心实现了上移。 数据来源：钢联数据 截至2024年6月，中国氧化铝行业的建设产能达到了10,402万吨，而上半年的平均运行产能为8,315万吨，开工率稳定在80.37%。与上一年同期相比，开工率下降了1.77个百分点。这一产能利用率的下降，主要是由于产能扩张与国内铝土矿供应受限的双重影响。具体而言，国内铝土矿的复苏步伐缓慢，今年前五个月，国内铝土矿产量仅为2,275.8万吨，比去年同期减少了555万吨，同比下降幅度高达19.6%，这加大加剧了氧化铝的供求矛盾，氧化铝的库存一路走低。 受去年河南省三门峡市和山西省吕梁市的铝土矿停产事件的影响，山西省铝土矿企业整体复产进程仍然缓慢。为了弥补国内供应缺口，上半年加大了进口铝土矿的力度，但预计第三季度进口供应可能趋紧。据统计，前五个月累计进口铝土矿达到6,411万吨，较去年同期增加了352万吨，同比增长5.8%。1-5月期间，中国进口的铝土矿中有73%来源于几内亚，然而这种高度依赖进口也带来了其他的风险。一方面，几内亚的雨季通常在第三季度最为严峻，这可能对铝土矿的发货造成干扰。另一方面，进口铝土矿的使用降低了氧化铝生产中的碱消耗量。当前，氧化铝行业的开工率为81%，整体低于去年水平，而且其中一部分铝土矿来源依赖于进口。无论是从单位消耗还是总量上看，这种变化都对碱的消耗量产生了影响。总之，中国氧化铝行业正面临着产能过剩、国内铝土矿供应受限以及进口铝土矿季节性波动等多重挑战，这些因素共同作用下，对行业的发展带来了不确定性。 (2)上半年非铝需求较为稳健。 二季度印染开机下滑至70%以下，粘胶短纤开工从年初震荡下滑，近期有所恢复。上半年整体表现不错。季节性来看，每年三季度是非铝需求的相对旺季。粘胶短纤增速较快。1-5月产量174万吨，同比增8.87%。1-2月开工好于去年同期。阔叶浆开工率处于高位，近期开工率大幅提升，表现亮眼。 (3)出口价格优势明显，出口量低开高走。 2024年的前五个月内，中国烧碱的出口量为110.74万吨，环比下降了10%。这一变化背后，是澳大利亚与印尼两个市场对中国烧碱需求的显著增强，两国共计接收了74万吨的出口量，占总出口比重跃升至66.8%，另外，2024年第一季度出口量的同比下滑，系2022年的强势表现，其强势惯性导致2023年也表现不错。5月份的出口数据却逆势上扬，主要得益于日韩烧碱生产商的检修周期，为中国烧碱出口创造了利润空间。具体到各个市场，澳大利亚以37.5%的份额成为最大的单一出口目的地，紧随其后的是占比29.3%的印尼，两者合计贡献了超过三分之二的出口总量。与此同时，欧洲市场对中国烧碱的需求大幅降温，这一转变源于欧洲在经历能源危机后的产能恢复，以及内需疲软导致的烧碱库存积累。值得关注的是，欧洲市场从2022年的进口方转变为出口方，进一步压缩了中国烧碱在该地区的市场份额。 近期，虽然海运费用的上涨对烧碱的出口形成了一定压力，但中国烧碱凭借其价格优势，仍在海外市场获得了稳定的订单。展望下半年，中国烧碱的出口市场有望延续上半年的平稳态势，除非出现意外的市场波动，否则这一趋势或将持续。 数据来源:钢联数据 期市有风险，入市需谨慎