生猪半年报：供需存改善契机 节奏重于方向

供需存改善契机节奏重于方向 生猪 2026年6月26日 主要结论 目前生猪行业亏损时长已经达到往年底部平均亏损时长的一半以上、能繁去化幅度亦达到两轮去化幅度的一半，加之政策多次强调继续调减产能，并设定了更清晰的目标，后期产能去化有望加速，猪周期已经进入黎明前的黑暗阶段。但中期来看，生产效率提升改变了减产能到减产量的线性关系，由于前期产能下降幅度较小，而生产效率提升明显，使得下半年理论标猪供应仍维持高位稳定的状态。从仔猪出生数据推算来看，2026年至今仔猪出生数量环比增速都处于偏低水平，而下半年消费环比增速较高，后期旺季供需不排除有阶段性紧张可能。短期来看，目前肥标猪价差高位，二次育肥栏舍利用率偏低，反映行业大肥猪去库存接近尾声，若后期肥标猪价差维持高位，后期二育及压栏或再次兴起，从而阶段性影响供需节奏。综合来看，生猪市场底部或已探明，供应拐点隐现，但周期上涨难一蹴而就。后期生猪现货或经历底部震荡反复，然后重心缓慢上移的过程，但期货在盘面升水下，节奏把握重于方向判断。操作上，建议以震荡思路进行波段操作，并注意现货涨价不及预期的挤升水风险。长期关注去产加速后右侧机会。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2026年以来，生猪市场呈现先下跌再反弹，后震荡回落的格局。1-4月生猪现货在供应不减、活体库存逐步积累的压力下逐步下跌。春节之后，由于需求进入淡季，而库存未有效消化，猪价进一步大幅走低，全国均价一度跌破9元/公斤。之后随着冻品抄底、均重拐头、政策炒作，猪价出现较快反弹。但整体供大于求的格局未能有效改变，猪价又重新进入震荡回落的状态。期货走势节奏大体与现货同步，但近远月分化严重。由于期货相对于现货升水较高，近端合约在现货低迷的背景下，多以下跌方式与现货完成期现回归。远月在行业持续亏损、政策失去产能调控的背景下，对未来猪价转势注入较多的乐观预期，从而表现为震荡格局。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪供需分析 1.持续亏损或刺激产能去化加速 根据统计局数据，全国能繁母猪存栏在2026年3月末为3904万头，较2024年11月的高点下降4.3%。参照农业农村部于2026年5月3日正式发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》的调控目标，全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右，3月底仍较正常保有目标高出150万头。不过，根据商业机构的调研数据，4月和5月样本能繁母猪存栏环比下降幅度有所扩大，反映行业去产能有所加速。从仔猪价格来看，2026年2月以来，仔猪价格就反季节性走弱，截至目前，仔猪已经持续亏损3个月。考虑到仔猪价格对能繁母猪的增减的反馈更直接，若后期仔猪价格持续低迷，行业原来就面临着较大压力的资金面将更难以为继。从政策角度来看，国家监管部门自去年二季度以来多次开会、发文推动行业产能调控。6月17日，农业农村部又组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，指导地方和企业开展常态化精准调控，推动猪价尽快回到合理水平。综合来看，持续亏损倒逼及政策主动作为两重作用下，行业去产能有望在后期提速，从而减轻远期供应压力。 图：仔猪利润走势 图：能繁母猪存栏数量 数据来源：上市公司公告国信期货整理 数据来源：农业农村部国信期货 2.效率提升改变了“减产能与减产量”的线性关系 近年来，随着行业规模化、管理水平及猪种资源的升级，减产能-减产量的传统线性关系发生了较大的改变。在目前规模场主导的时代，大型企业的权重上升，当猪价进入低位区间后，大企业通过淘汰低效母猪，保留高产核心种群，甚至会逆周期份额扩张，使得行业出现散户加速退、规模场稳产能的格局。由于规模场资金实力相对雄厚，能够在猪种优化、精细管理等方面投入更多资源，使得年产胎次、窝均健仔数明显提升，而商品出栏天数、死亡率下降，整体行业能繁母猪绝对数量下降、但MSY显著的提升，进而出现减产能不减产量，或产能大减而产量小减的态势。即行业进入高效率稳态过剩状态，只要母猪存栏不是下降到足够低的水平，整体供应潜力不会出现实质性缩减。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：统计局国信期货 3、仔猪出生数据预示下半年理论标猪出栏高位稳定 从中期角度来看，到今年11月理论标猪可出栏量可由目前已经出生的仔猪数量大致确定。根据当前市场的三家主流数据机构的样本统计，从2026年1月至今，全国仔猪出生数据维持高位区间波动，没有出现明显减少或增加的情况。对比来看，2022年和2024年猪价三季度的上涨，都存在一季度仔猪出生量减少的情况；而2023年和2025年猪价熊市，仔猪出生量都是环比增加的。本年仔猪出生数量的变化趋势介于两者之间，从供应预期来说，未来理论标猪出栏量将保持高位稳定，猪价更多地受到季节性因素的影响。 数据来源：涌益咨询、卓创资讯国信期货 数据来源：统计局国信期货 4.供需进入弱平衡状态二育补栏成为未来潜在扰动项 春节之后，屠宰量季节性快速回升，到4月达到高位，之后震荡回落，端午节前屠宰量短期增加后，又再次回落。相应的猪价先是连续下跌，4月快速反弹后，又震荡调整。从5月以来的猪价与屠宰量来看，屠宰量与猪价维持一个区间运行，市场进入一种弱平衡的状态。从冻品库存来看，1-4月冻品库存大幅增加，但在5月以来，冻品库存基本高位稳定为主。从二育补栏需求来看，今年以来二育补栏需求都处于一种被抑制的状态，主要是猪料比价偏低及政策限制二育影响。不过，目前二育栏舍利用率已经下降到较低水平，若后期现货企稳，市场转向下半年旺季预期，二育补栏情绪或有明显放大。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：上海钢联国信期货 图：样本地区育肥舍利用率 图：二育销量占比 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 5.肥标猪价差升至同期高位大肥猪去库存接近尾声 2026年春节以来，肥标猪价差下跌，但进入4月之后价差跌势减缓，6月之后肥标猪价差快速走升，并达到近几年同期高位水平。从出栏均重指标来看，春节之后，均重高位继续上升，但在3月底以来，均重拐头向下，同比已经处于低于上年水平，6月均重下降有所加速，反映行业在持续亏损下，已经开始主要去库存，而且肥标猪价差走扩，反映大肥猪去库存接近尾声。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 三、结论及行情展望 目前生猪行业亏损时长已经达到往年底部平均亏损时长的一半以上、能繁去化幅度亦达到两轮去化幅度的一半，加之政策多次强调继续调减产能，并设定了更清晰的目标，后期产能去化有望加速，猪周期已经进入黎明前的黑暗阶段。但中期来看，生产效率提升改变了减产能到减产量的线性关系，由于前期产能下降幅度较小，而生产效率提升明显，使得下半年理论标猪供应仍维持高位稳定的状态。从仔猪出生数据推算来看，2026年至今仔猪出生数量环比增速都处于偏低水平，而下半年消费环比增速较高，后期旺季供需不排除有阶段性紧张可能。短期来看，目前肥标猪价差高位，二次育肥栏舍利用率偏低，反映行业大肥猪去库存接近尾声，若后期肥标猪价差维持高位，后期二育及压栏或再次兴起，从而阶段性影响供需节奏。 综合来看，生猪市场底部或已探明，供应拐点隐现，但周期上涨难一蹴而就。后期生猪现货或经历底部震荡反复，然后重心缓慢上移的过程，但期货在盘面升水下，节奏把握重于方向判断。操作上，建议以震荡思路进行波段操作，并注意现货涨价不及预期的挤升水风险。长期关注去产加速后右侧机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。