玉米年报：供需面略有收紧 底部存反弹契机

供需面略有收紧底部存反弹契机 玉米 2024年11月24日 主要结论 2024年国际玉米市场价格进入底部窄幅波动的阶段，极大的压缩了主要生产国的种植收益，导致农民种植意愿下降，使得中国之外的地区产量较上年有所减少。相对产量减幅，主要国家消费保持一定刚性，使得结转库存较上一年下降，但从总的结转库存来看，仍处于偏高水平。国内方面，尽管2024年政策倾向鼓励大豆种植，但由于地租成本下降，全国玉米种植面积呈现区域有增有减，总体仍有增长的格局。单产方面，东北产区局部受到洪涝影响、华北生长阶段前旱后涝、西北雨热条件较好，农业农村部估计全国平均单产水平稳中小增，但市场不乏减产的声音，这有待后期进一步验证。需求方面，由于生猪养殖利润有所恢复，且能繁母猪存栏在二季度开始回升，预计饲料消费将有所增长。此外，政策层面也传递出加大对进口玉米等谷物的管控力度，预计进口玉米及替代性谷物将较上一年有所收缩，从而给国产玉米留出一定的市场空间，预计饲料中玉米添加比例上升将成为玉米消费的一个增长点。深加工来看，23/24年全国淀粉、酒精加工领域的玉米消耗量较上一年都有大幅的增加，主要是受益于终端消费的恢复及开机率的提升，考虑到2024年四季度以来国家一系列货币、财政政策的出台，预计未来宏观经济趋于改善，使得24/25年深加工需求保持稳定增长。综合来看，24/25年国内玉米年度供需面较上一年来说略有收紧。不过，短期来看，由于市场整体看涨信心有限、购销博弈格局偏向买方市场的情景下，用粮企业及贸易商大规模做库存动力不足，使得购销博弈偏向买方主导，导致新粮上市压力较大。预计全年玉米价格前半段呈现底部震荡格局，后半段或略有反弹。 分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2024年国内玉米市场是延续熊市的一年，1月时因中储粮增加调节性储备提振，玉米市场暂时结束2023年下半年下跌趋势。之后随着国产玉米的消耗、华北干旱天气对夏玉米播种的影响、及市场对未来消费恢复的预期增加，玉米出现一定程度的反弹，主力合约在6月时一度涨到2500元以上。但由于进口替代性谷物的增加及整体饲料消费恢复仍不理想，预想中的翘尾行情并未兑现，反而是市场在后期逐步意识到国内余粮消耗偏慢，贸易商在资金压力下出库加快，导致玉米出现崩盘式下跌。其间，24/25年新季玉米丰产由怀疑逐步转为共识也是加大了新季合约的压力。进入四季度以来，虽然国家重新增加调节性储备收购，但在庞大的新粮上市压力及贸易商收购极度谨慎的情景，玉米维持偏弱震荡格局。 二、国际玉米供需分析 2.1低价刺激供应进入收缩周期 2024年国际玉米市场价格进入底部窄幅波动的阶段，标杆性的CBOT玉米期货主力合约全年运行在385-375美分/蒲式耳区间,极大的压缩了主要生产国的种植收益，使得主产国农民种植意愿下降。根据USDA的预估，24/25年全球除中国之外的国家玉米收获面积将比上年减少257万公顷。其中阿根廷减少60万公顷，乌克兰减少10万公顷，美国减少154万公顷，巴西增加80万公顷，几个主要生产国的面积多以收缩为主。从产量来看，除中国之外的国家玉米产量将达到9.27亿吨，较23/24年减少1287万吨，其中乌克兰减少630万吨，美国减少502万吨，巴西增加500万吨，阿根廷增加100万吨，其他国家减少755万吨。 图：中国之外玉米产量（单位：万吨） 图：中国之外玉米收获面积（单位:万公顷） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.2国际市场玉米消费稳中有减 由于总体产量减少，预计24/25年主要国家的玉米消费稳中有减，根据USDA的预估，中国之外的地区玉米饲料消费量预计在5.45亿吨，减少68.5万吨，其中阿根廷减产194万吨，巴西持平，乌克兰减少20万吨，美国增加45万吨，其他减少194万吨；中国之外地区的FSI（食用、种用及工业）消费为3.65亿啊，减少23万吨，其中美国减少74万吨，阿根廷增加5万吨，巴西与乌克兰持平，其他减少159万吨。总体来看，相对产量减幅，主要国家消费基本稳定，但随着美国特朗普当选为新一任总统，其生能能源政策是否调整，以对美国燃料乙醇业的影响还有待观察。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.3国际市场结转库存预计下降 由于主要生产国产量减少，使得出口潜力相对上年缺少明显增长的可能。根据USDA的预估，24/25年阿根廷、巴西、美国出口量增加，同时乌克兰明显减少，总的出口量增幅有限。从结转库存来看，中国之外地区的产量下降、消费保持一定刚性，使得结转库存较上一年下降。按照USDA的预估，中国之外地区结转库存将较上年有一定下降。 图：中国之外玉米结转库存（单位：万吨） 图：主要生产国玉米出口（单位:万吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米供需分析 2.1平衡表预计较上年略有收紧 总体来看，2023/24年国内玉米供需平衡表大幅转宽松，使得玉米价格承受了较大的压力，而对于24/25年来说，预计理论供需结余量将较上年缩小，但仍处于近年偏高水平。从产量来说，2024年政策倾向支持大豆种植，但由于地租成本下降，全国玉米种植面积呈现区域有增有减，总体仍有增长的格局。单产方面，东北局部受到洪涝影响、华北生长阶段前旱后涝、西北雨热条件较好，全国平均单产水平稳中小增。需求方面，饲料生产受到生猪产能恢复的提振预计有温和增长，考虑到玉米替代品供应明显减少，玉米在饲料中使用比例将明显提升；同时随着宏观政策的刺激陆续出台，预计深加工产品需求稳中增加。因此，无论饲料及深加工玉米消费都将有一定增长。此外，进口玉米方面受到政策控制的影响，预计进口玉米的体量亦将收缩，最终导致年度供需平衡表较上年收紧。 2.2售粮节奏较快，购销博弈格局不支持挺价惜售 20224/25年以来，尽管玉米价格开秤价格偏低，但整体售粮情绪偏好，根据我的农产品网统计，截至11月14日，全国13个省农户售粮进度23%，较去年同期偏快1%，亦处于近几年同期高位。其中东北进度18%，同比偏快2个百分点，华北进度23%，同比偏快1个百分点。今年售粮进度偏快，一方面是由于市场预期转变，对未来价格预期不好；另一方面是由于今年东北产区在玉米成熟期多雨，导致当地玉米收获普遍较常年延迟7-10天，甚至20天之久，玉米籽粒含水量较常年偏高。此外11月以来气温偏高，也不利于潮粮保存。往后来看，后期随着气温下降，存粮条件改善，基层或有一定惜售心理。但由于整体市场预期的变化，整体看涨信心有限、购销博弈格局偏向买方市场的情景下，市场价格一旦反弹，又可能刺激贸易商及农民售粮抢跑。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 2.3饲料消费恢复深加工消费稳中有增 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：饲料工业协会国信期货 根据饲料工业协会的测算数据，2024年以来1-10月饲料产量为2549万吨，明显低于上年的2670万吨的水平，主要是受到2023年生猪养殖行业持续亏损导致产能收缩的影响，对于2025年来看，由于生猪养殖利润有所恢复，且能繁母猪存栏在二季度开始回升，预计饲料消费将有所增长。 数据来源：博亚和讯国信期货 数据来源：国家发改委国信期货 从深加工来看，根据我的农产品网的样本统计，2023/24年全国深加工企业玉米消耗量为6400万吨左右，比上年的5500万增加约900万吨。其中，淀粉加工企业玉米消耗量为3323万吨，相较于2022/23年2859万吨增加16%；全国酒精企业玉米消耗量为2043万吨，相对前一年的1756万吨亦增加近16%。总体来看，23/24年全国淀粉、酒精较上一年都有大幅的增加，主要是受益于终端消费的恢复及开机率的提升，考虑到2024年四季度以来国家一系列货币、财政政策的出台，预计未来宏观经济趋于改善，使得24/25年深加工需求稳定增长。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 2.4多元化替代仍是决定能量原料市场松紧的关键 近几年来看，我国玉米产量总体稳中有增，但需求亦有明显增加，产不足需已经成为常态。在巨大的产需缺口背景下，进口玉米及替代性谷物、国内小麦市场化替代及政策性粮源（玉米、小麦、稻谷）成为补足缺口的关键。23/24年，中国进口高粱、大麦、小麦等谷物大幅增加，甚至超过21/22年高点，这也压制了饲料生产对玉米的需求量。对于2024/25年来说，国家加大对进口玉米等谷物的管控力度，预计进口量将较上一年有所收缩，从而给国产玉米留出一定的市场空间。从国内原料来看，由于玉米价格下跌到偏低水平，国产小麦对玉米价差偏高，也会抑制小麦的替代挤占。因此，对于24/25年来说，由于替代冲击减少，预计饲料中玉米添加比例上升将成为玉米消费的一个增长点。 图：进口替代品数量（单位:万吨） 图：配合料中玉米添加比例（单位：%） 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论与展望 2024年国际玉米市场价格进入底部窄幅波动的阶段，极大的压缩了主要生产国的种植收益，导致农民种植意愿下降，使得中国之外的地区产量较上年有所减少。相对产量减幅，主要国家消费保持一定刚性，使得结转库存较上一年下降，但从总的结转库存来看，仍处于偏高水平。国内方面，尽管2024年政策倾向鼓励大豆种植，但由于地租成本下降，全国玉米种植面积呈现区域有增有减，总体仍有增长的格局。单产方面，东北产区局部受到洪涝影响、华北生长阶段前旱后涝、西北雨热条件较好，农业农村部估计全国平均单产水平稳中小增，但市场不乏减产的声音，这有待后期进一步验证。需求方面，由于生猪养殖利润有所恢复，且能繁母猪存栏在二季度开始回升，预计饲料消费将有所增长。此外，政策层面也传递出加大对进口玉米等谷物的管控力度，预计进口玉米及替代性谷物将较上一年有所收缩，从而给国产玉米留出一定的市场空间，预计饲料中玉米添加比例上升将成为玉米消费的一个增长点。深加工来看，23/24年全国淀粉、酒精加工领域的玉米消耗量较上一年都有大幅的增加，主要是受益于终端消费的恢复及开机率的提升，考虑到2024年四季度以来国家一系列货币、财政政策的出台，预计未来宏观经济趋于改善，使得24/25年深加工需求保持稳定增长。综合来看，24/25年国内玉米年度供需面较上一年来说略有收紧。不过，短期来看，由于市场整体看涨信心有限、购销博弈格局偏向买方市场的情景下，用粮企业及贸易商大规模做库存动力不足，使得购销博弈偏向买方主导，导致新粮上市压力较大。预计全年玉米价格前半段呈现底部震荡格局，后半段或略有反弹。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。