海外AIDC订单高增，回购计划彰显信心

买入 威胜控股（3393.HK） 2026-6-26星期五 【投资要点】 目标价：26.80港元现价：20.28港元预计升幅：32% ➢惟远能源海外新增订单超16亿元，数据中心及配电业绩持续强劲 公司附属公司惟远能源截至公告日期（20260526）2026年新增海外业务合约总金额超人民币16亿元，主要涵盖数据中心关键基础设施及相关解决方案，以及重合器等海外配电产品。此外，公司正在拓展产品矩阵至HVDC高压直流供电系统、液冷系统（CDU+二次管路）及SST固态变压器；公司海外数据中心及海外配电产品市场以北美为主，目前美国配电已获认证并开始交付，北美市场拓展顺利，且预期北美市场毛利率较其他市场具有溢价优势。未来随着海外高附加值业务放量及经营效率改善，有利共同驱动公司整体盈利能力上行。 ➢国内智能电表具领先优势，盈利韧性优于同行 公司为国内仅有的两家国标新规认证继电器供应商之一，继电器成本占电表成本20-30%，垂直一体化提供结构性成本优势；公司通过继电器自产及提前锁定原材料价格，盈利韧性优于同行。预期下半年国内电表招标量价回升，叠加公司在三相表、关口表及继电器自主制造上的领先优势，有利带动国内智能电表毛利率回升，并支撑整体智能电表业务盈利能力同比保持稳定。 主要股东吉为(51.66%) ➢回购计划展示管理层信心，有助于改善市场预期 公司董事会已决议根据一般性授权，于公开市场不时购回总额不超过2亿港元股份，并明确表示以现有可用现金储备支付，反映公司对未来业务展望及现金流状况具备较强信心。我们认为，在前期融资扩张完成后，公司推出回购安排，有助于对冲市场对摊薄及短期波动的担忧，并强化估值底部支撑。 相关报告首发深度报告-20240124更新报告-20240318更新报告-20240924更新报告-20250916 ➢给予“买入”评级，提高目标价至26.80港元/股 基于公司海外AIDC业务持续放量、国内电网招标改善预期，叠加股份回购计划进一步提振市场信心。我们提高公司目标价至26.80港元/股，分别对应2026年和2027年17倍和14倍PE，目标价较现价有32%的涨幅空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email：yangyq@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢惟远能源海外新增订单超16亿元，数据中心及配电业绩持续强劲 公司附属公司惟远能源截至公告日期（20260526）2026年新增海外业务合约总金额超人民币16亿元，主要涵盖数据中心关键基础设施及相关解决方案，以及重合器等海外配电产品。此外，公司正在拓展产品矩阵至HVDC高压直流供电系统、液冷系统（CDU+二次管路）及SST固态变压器； 公司海外数据中心及海外配电产品市场以北美为主，目前美国配电已获认证并开始交付，北美市场拓展顺利，且预期北美市场毛利率较其他市场具有溢价优势。未来随着海外高附加值业务放量及经营效率改善，有利共同驱动公司整体盈利能力上行。 ➢国内智能电表具领先优势，盈利韧性优于同行 公司为国内仅有的两家国标新规认证继电器供应商之一，继电器成本占电表成本20-30%，垂直一体化提供结构性成本优势；公司通过继电器自产及提前锁定原材料价格，盈利韧性优于同行。 预期下半年国内电表招标量价回升，叠加公司在三相表、关口表及继电器自主制造上的领先优势，有利带动国内智能电表毛利率回升，并支撑整体智能电表业务盈利能力同比保持稳定。 ➢回购计划展示管理层信心，有助于改善市场预期 公司董事会已决议根据一般性授权，于公开市场不时购回总额不超过2亿港元股份，并明确表示以现有可用现金储备支付，反映公司对未来业务展望及现金流状况具备较强信心。我们认为，在前期融资扩张完成后，公司推出回购安排，有助于对冲市场对摊薄及短期波动的担忧，并强化估值底部支撑。 ➢给予"买入"评级，更新目标价至26.80港元/股 基于公司海外AIDC业务持续放量、国内电网招标改善预期，叠加股份回购计划进一步提振市场信心。 我们提高公司目标价至26.80港元/股，分别对应2026年和2027年17倍和14倍PE，目标价较现价有32%的涨幅空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.国内电网投资、智能电表招标不及预期2.海外电表、AIDC业务订单增长不及预期3.境外业务经营风险4.市场化竞争程度加剧 【财务报表摘要】 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk