业绩延续高增，回购激励计划彰显信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 206 流通股本(亿股) 195 市价(元) 41.63 市值(亿元) 85.8 流通市值(亿元) 85.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：41.63 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】亚士创能20Q3业绩预告点评—业绩延续高增，国产涂料龙头市占率持续提升（20201015） 【公司点评】市占率逆势提升+成本下降，营收和利润高增20200826 【公司点评】业绩表现亮眼，营收大 幅 增 长 ， 毛 利 率 提 升 明 显（20200714） 【公司点评】 B端建筑涂料营收和利润高增20200419 【公司深度】亚士创能深度—千亿赛道，B端建筑涂料龙头有望进入增长快通道20191114 备注：股价取自2021年1月25日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（万元） 1,662 2,425 3,296 4,478 6,061 增长率yoy% 22.64% 45.89% 35.91% 35.88% 35.35% 净利润（万元） 59 114 303 407 552 增长率yoy% -48.36% 94.41% 164.96% 34.52% 35.61% 每股收益（元） 0.28 0.55 1.47 1.97 2.68 每股现金流量 0.39 2.07 -2.14 5.53 -1.08 净资产收益率 4.48% 8.36% 16.82% 19.36% 20.67% P/E 146.14 75.17 28.37 21.09 15.55 PEG 1.61 1.09 0.74 0.23 0.23 P/B 6.54 6.28 4.77 4.08 3.21 投资要点  事件一：1月25日公司发布20年业绩预告，业绩符合预期。20年归母净利3.03亿元至3.25亿元，同增165%至185%（归母净利润中值为3.14亿元，同增175%）。20Q4归母净利6587万元至8871万元，同增91%至158%（归母净利润中值为7729万元，同增125%）。  事件二：公司董事会审议通过回购股份用于股权激励计划。拟12个月内回购资金总额5500万元至1亿元，回购股份价格上限为60元/股。  收入端：预计单四季度收入端同增35-40%，增速较单三季度基本持平（20Q1/Q2/Q3同比增速分别为-12%/51%/36%）。我们认为21年收入增长首要看产能落地进度，其次看销售落实情况。  1）产能端：20年6月已转固1.2亿固定资产将贡献21年上半年增量，叠加20Q3公司新增资本开支8508万元，产能的有序扩张将有力保障未来收入增长。  2）销售端，核心看占比高、增速快的小B端，公司将继续坚持“整合下探，深耕市场”战略，市场覆盖面和经销商数量预计将进一步提升。大B端受地产三道红线政策的出台，增速可能会受影响，但公司与龙头地产战略合作进一步深化，以及市场份额进一步提高的趋势仍未变，且当前估值或已反应市场相对谨慎的预期。  利润端：全年来看原料单位成本中枢下行，毛利率有所提升，但Q4原材料价格有所反弹，或影响21Q1毛利率；费用率预计基本持平。预计单四季度归母净利6587万元至8871万元，同增91%至158%。  2020全年原料均价回落显著：丙烯酸、苯乙烯华东市场均价分别为6956、6156元/吨，同比-7%、-26%。  20Q4原料价格有所回升：丙烯酸、苯乙烯华东市场均价分别为7599、7331元/吨，同比+14%、-4%，环比+12%、+36%。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%沪深300亚士创能[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年1月25日 亚士创能 (603378)/建筑材料 业绩延续高增，回购激励计划彰显信心 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  21M1原料价格涨幅略有回落：丙烯酸、苯乙烯华东市场均价分别为7543、6737元/吨，同比+13%、+3%，环比-1%、-8%。  公司核心发展看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。公司计划回购股份用于股权激励，有利于建立和完善利益共享机制，提高公司员工的凝聚力，是公司“以奋斗者为本”核心价值观的体现，有利于促进公司的可持续发展。  涂料行业需求端受益于地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来的重涂需求提升。同时，龙头企业与小企业分化明显，行业集中度有望持续提升，国产品牌或将赶超外资品牌。  在B端，公司品牌、渠道、资金等方面的优势进一步增强，未来将抢占更多市场份额。  在C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，对公司C业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。  我们预计2020-2022年实现归母净利3.0、4.1、5.5亿元，当前股价对应PE分别为28、21、16倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：亚士创能财务报表 资料来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入1,6622,4253,2964,4786,061货币资金6636608971,2191,650 增长率22.6%45.9%35.9%35.9%35.3%应收款项8358641,4441,6922,553营业成本-1,172-1,622-2,015-2,753-3,747存货148143219275398 %销售收入70.5%66.9%61.1%61.5%61.8%其他流动资产53446460455472毛利4908031,2801,7252,315流动资产1,6992,1133,0213,6415,072 %销售收入29.5%33.1%38.9%38.5%38.2% %总资产66.8%66.4%71.9%74.4%79.6%营业税金及附加-13-16-25-33-43长期投资25105139185237 %销售收入0.8%0.7%0.8%0.7%0.7%固定资产589580700727712营业费用-234-398-590-802-1,085 %总资产23.2%18.2%16.6%14.9%11.2% %销售收入14.1%16.4%17.9%17.9%17.9%无形资产122192223252280管理费用-90-115-270-367-485非流动资产8441,0681,1831,2501,298 %销售收入5.4%4.8%8.2%8.2%8.0% %总资产33.2%33.6%28.1%25.6%20.4%息税前利润（EBIT）152274395523701资产总计2,5433,1804,2034,8916,370 %销售收入9.2%11.3%12.0%11.7%11.6%短期借款101112522520999财务费用-21-48-23-23-23应付款项6331,2521,0862,0182,136 %销售收入1.3%2.0%0.7%0.5%0.4%其他流动负债151147147147147资产减值损失28-8131313流动负债8841,5111,7562,6853,281公允价值变动收益00000长期贷款2402005450315投资收益1010777其他长期负债106104104104104 %税前利润6.0%4.5%1.7%1.3%1.0%负债1,2311,8142,4042,7893,700营业利润169228392520698普通股股东权益1,3121,3661,7992,1022,670 营业利润率10.2%9.4%11.9%11.6%11.5%少数股东权益00000营业外收支11555负债股东权益合计2,5433,1804,2034,8916,370税前利润170229397525703 利润率10.2%9.5%12.0%11.7%11.6%比率分析所得税-22-14-69-92-1252018A2019A2020E2021E2022E 所得税率12.9%6.2%17.3%17.6%17.8%每股指标净利润59114303407552每股收益(元)0.280.551.471.972.68少数股东损益00000每股净资产(元)6.366.638.7310.2012.95归属于母公司的净利润59114303407552每股经营现金净流(元)0.392.07-2.145.53-1.08 净利率3.5%4.7%9.2%9.1%9.1%每股股利(元)0.090.090.370.500.68回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率4.48%8.36%16.82%19.36%20.67%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率2.31%3.59%7.20%8.32%8.66%净利润59114303407552投入资本收益率7.43%14.74%36.11%23.48%47.78%加:折旧和摊销3358758491增长率 资产减值准备2870000营业总收入增长率22.64%45.89%35.91%35.88%35.35% 公允价值变动损失00000EBIT增长率8.10%116.65%33.32%32.90%34.35% 财务费用829232323净利润增长率-48.36%94.41%164.96%34.52%35.61% 投资收益-10-10-7-7-7总资产增长率23.20%25.05%32.17%16.36%30.24% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动41-138-835634-882应收账款周转天数129.9116.0116.0116.0116.0经营活动现金净流80427-4421,141-223存货周转天数31.121.619.819.920.0固定资本投资-111-56-120-70-50应付账款周转天数140.9142.8141.9142.4142.1投资活动现金净流-89-265-184-145-132固定资产周转天数89.186.869.957.342.7股利分配-18-18-77-104-141偿债能力其他150-172940-570927净负债/股东权益-16.33%-39.91%-6.21%-51.83%-32.95%筹资活动现金净流133-189863-674786EBIT利息保障倍数6.36.116.922.530.2现金净流量123-27237322431资产负债率48.40%57.05%57.20%57.02%58.08% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-1