纸浆半年报：高库存压制盘面，静待需求破局

2026-06 纸浆：高库存压制盘面，静待需求破局 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员：梁明月从业资格证号：F03088702投资咨询资格证号：Z0019572 2026年1月1日至6月23日，文华纸浆加权整体走出逐级下探的熊市行情。价格运行区间为4738-5654元/吨，区间波动幅度显著。 2026年下半年纸浆市场供需矛盾较上半年边际缓和，但产能过剩、终端消费偏弱、港口高库存三大核心压制因素并未彻底消解，市场或由上半年“浆纸双弱共振下行”转向“供需弱修复、浆价区间震荡上行”，行情驱动以海外供给扰动、国内季节性需求变化为主，大幅单边行情兑现难度较大。 风险点：宏观政策扰动、供应端突发事件 目录 一、2026年上半年纸浆市场行情回顾.................................................................................................................5二、供应：进口量处于高位.......................................................................................................................................8三、需求：终端需求偏弱...........................................................................................................................................10四、库存：国内港口库存居高不下......................................................................................................................14五、2026年下半年市场展望....................................................................................................................................15 图目录 图1：文华纸浆加权收盘价（元/吨）..........................................6图2：针叶浆银星（上海）市场价（元/吨）....................................6图3：银星CFR中间价（美元/吨）............................................6图4：纸浆（银星）基差走势图（元/吨）......................................7图5：纸浆（俄针）基差走势图（元/吨）......................................7图6：纸浆成交、持仓量（手）...............................................8图7：纸浆持仓市值（亿元）.................................................8图8：纸浆进口量(万吨).....................................................9图9：中国针叶浆进口量（万吨）............................................10图10：中国白卡纸厂内库存（万吨）.........................................11图11：中国生活用纸厂内库存（万吨）.......................................11图12：中国铜版纸成品库存（万吨）.........................................11图13：中国双胶纸成品库存（万吨）.........................................11图14：中国白卡纸周度开工率（%）..........................................12图15：中国白卡纸周度产量（万吨）.........................................12图16：中国生活用纸周度开工率（%）........................................12图17：中国生活用纸周度产量（万吨）.......................................12图18：中国铜板纸周度开工率（%）..........................................13图19：中国铜板纸周度产量（万吨）.........................................13图20：中国双胶纸周度开工率（%）..........................................13图21：中国双胶纸周度产量（万吨）.........................................13图22：下游原纸生产毛利（元/吨）..........................................14图23：中国纸浆港口库存（万吨）...........................................15 表目录 表格1：2026年1-5月中国纸浆进口量按贸易伙伴统计（万吨）...................9表格2：2026年1-5月中国针叶浆进口量按贸易伙伴统计（万吨）.................9 一、2026年上半年纸浆市场行情回顾 2026年1月1日至6月23日，文华纸浆加权整体走出逐级下探的熊市行情。价格运行区间为4738-5654元/吨，区间波动幅度显著。整体行情走势可划分为三个阶段。 第一阶段：年初至4月中旬，行情加速下跌 1月上旬，市场依托春节备货预期展开短期博弈，投机资金提前进场推升盘面，推动浆价在1月7日触及全年高点5654元/吨，但基本面利空快速兑现，本轮上涨行情未能延续。从现货端来看，下游纸厂节前补库节奏分散、整体力度偏弱，无法形成持续性的需求支撑，市场看涨情绪迅速降温。与此同时，下游原纸企业为控制生产成本，已系统性下调针叶浆使用配比，高价针叶浆市场消费持续萎缩，直接拖累现货价格走弱。叠加下游纸厂原料库存整体充裕，采购积极性持续低迷，国内港口纸浆库存不断累积，市场供需失衡格局持续加剧。多重基本面利空集中释放，推动浆价持续下行，至4月中旬回落至4958元/吨。 第二阶段：4月中旬至5月中旬，弱势修复反弹 此阶段浆价迎来修复性反弹，行情上涨动力主要来源于前期持续下跌后的技术性修复，贸易商顺势上调报价，带动盘面小幅回暖。但需求端短板始终制约反弹高度，下游原纸市场整体需求疲软，纸厂成品出货不畅、库存持续积压，企业利润空间被压缩至低位。在此背景下，纸厂对纸浆原料仅维持刚需小单采购，且持续压价，完全无大规模补库意愿，需求端缺乏增量支撑，对浆价托底力度有限，导致盘面反弹整体乏力。技术层面，反弹过程中浆价短暂触及60日均线压力位，但未能实现有效突破，且成交量跟进不足，直观体现多头资金信心匮乏。整体均线体系虽有所收敛，但中长期下行趋势未改，为后续行情再度走弱埋下隐患。 第三阶段：5月中旬至6月下旬，行情破位下行 5月中旬至6月上旬，市场各类基本面利空集中发酵，国内纸浆港口库存持续高位运行，供给端宽松压力难以缓解。需求端正式进入行业传统淡季，双胶纸、铜版纸下游终端订单稀缺，整体开工负荷长期徘徊于50%-60%低位；白卡纸同时受终端消费走弱、成品库存高企双重压制，行业价格内卷加剧，多数纸企陷入亏损；生活用纸板块遭遇消费降级影响，中小型纸厂开工率仅维持60%左右，头部企业也以消化成品库存为核心，暂无增产计划。全品类造纸企业均采取刚需小单、压价拿货的保守采购模式，对高价浆源接受度极低，市场整体采浆情绪极度冷清，不断拖累浆价深度下行。6月中上旬盘面虽凭借超跌后的估值修复走出一轮弱势 反弹行情，但供需基本面未出现实质性好转，缺乏长期上涨支撑，反弹力度与延续性均偏弱，行情再度转弱破位下行。 2026年1月1日至6月23日，纸浆单边交易日均成交量30.33万手，去年同期约25.7万手；日均持仓量40.51万手，去年同期约24.47万手；日均持仓市值约203.98亿，去年同期约133.14亿。 数据来源：钢联文华财经隆众资讯弘业期货金融研究院 数据来源：钢联隆众资讯弘业期货金融研究院 数据来源：钢联隆众资讯弘业期货金融研究院 数据来源：钢联隆众资讯弘业期货金融研究院 数据来源：钢联隆众资讯弘业期货金融研究院 二、供应：进口量处于高位 2026年上半年国内纸浆进口总量维持历史同期高位，月度到货节奏则呈现明显边际波动。1-2月受国内春节假期扰动，叠加海外浆厂长协发货意愿走弱，纸浆累计进口量同比回落5.4%，分品种来看，针叶浆进口同比下降7%，阔叶浆同比下滑5%。进入3月货源集中抵港，单月进口量录得329.7万吨，环比大幅增长近18%。此后进口规模逐月季节性回落，4月进口322万吨，5月进一步降至299万吨。截至5月末，国内纸浆累计进口1554.8万吨，总量与去年同期基本持平。全年针叶浆累计进口量386.8万吨，累计同比增加1.7%。全年阔叶浆累计进口量729.9万吨，累计同比增加2.7%。 从货源产地结构来看，2026年1—5月国内纸浆进口来源前五依次为巴西、印尼、智利、加拿大、芬兰，五国合计到货938.46万吨，占同期总进口量的60.3%；针叶浆进口来源则高度集中，加拿大、芬兰、智利、俄罗斯、美国位列前五，五国针叶浆总到货313.06万吨，占同期针叶浆总进口量比重高达80.9%。 综合来看，上半年进口浆绝对供给规模维持高位，叠加国内林浆纸一体化产能持续释放、国产浆替代效应不断增强，市场整体流通货源供给保持充裕。 数据来源：钢联隆众资讯弘业期货金融研究院 数据来源：钢联隆众资讯Wind公开资料弘业期货金融研究院 三、需求：终端需求偏弱 纸浆按照原料来源可以分为木浆、非木浆和废纸浆三大类。木浆按照树种可以分为阔叶木浆和针叶木浆。阔叶木浆由于纤维粗且短，适合用于需要光滑度和亮度的产品，通常用于生产印刷和书写纸、纺织品、卫生纸、纸巾、纸板等。针叶木浆木材纤维长且细，柔韧性好、耐折度高、抗张强度较好、印刷性能好，通常用于生产包装材料，如箱板纸和纸板。造纸企业一般不会使用单一浆种制造纸张，通常会掺入一定比例的针叶木浆来增强纸张的韧性和强度。 阔叶浆的下游需求主要是：生活用纸（50%）、文化用纸（21%）、特种纸（18%）、包装纸（11%）。针叶浆的下游需求主要是：生活用纸（60%，其中37%是纸巾，23%是绒毛浆，常用于卫生巾和婴儿尿布等一次性卫生用品的填充物）、文化用纸（16%）、特种纸（13%）、包装纸（11%）。 2026年上半年，国内纸浆市场呈现理论产能增量充足、现实终端消耗偏弱的结构性矛盾。国内造纸新增产能持续落地，带来潜在纸浆消费增量，但下游成品纸高库存、纸厂亏损、终端消费复苏乏力等多重压力叠加，导致纸厂仅维持刚需补库，市场无集中囤货行为，下游需求疲软成为压制浆价走势的核心因素。 2026年国内原纸产能持续扩张，各主流纸种新增产能规模可观，其中生活用纸预计新增 产能约113.6万吨，双胶纸新增约120万吨，白卡纸新增约210万吨。整体产能投放节奏显著快于终端消费复苏增速，直接