豆粕周报：高库存压制，豆粕静待宏观破局

期货研究报告 2025 年 10 月 19 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 312 万吨，累计到港 7276.75 万吨，同比变化 8.06%。美豆产区无干旱地区占比 33%，中度干旱地区占比 39%，重度及以上干旱地区占比 18%。沿海油厂开工率为 65.82%，较上周变动 2.87%。国内油厂本周产量为 150.52 万吨，累计产量为 5536.4227 万吨，同比变化3.06%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 158.55 元/吨，较上周变动7.73 元/吨。现货压榨利润为-343.3 元/吨，较上周变动-35.1 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.34 万头，较上月变动-1.7 万头，商品猪存栏为3839.01 万头，较上月变动 56.61 万头，油厂五日移动平均提货量为 187420吨，较上周变动 11314 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 94.11 万吨，较上周变动-11.91 万吨，豆粕饲料企业库存为 7.93 万吨，较上周变动-0.41万吨。仓单数量为 42882 张，较上周变动 9190 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2550810 吨，环比变化-4.44%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为772079 吨，环比变化-9.01%，美国豆粕库存最新一期数据为 353131 短吨，环比变化-14.26%。供给方面，美国方面，市场预期若 11 月中旬前中国仍未返场，美对华订单损失可能高达 1400-1600 万吨。美国政府的停摆导致 USDA报告缺失，使得市场缺乏权威指引。巴西方面，2025/26 年度大豆播种开局顺利。Conab 数据显示，截至 10 月 11 日，播种率达 11.1%，领先于去年同期的 9.1%。同时，巴西 10 月出口预估被上调至 731 万吨，进一步增加全球大豆的供应压力，但多个机构预测四季度可能发生拉尼娜现象，或对产量造成影响。国内方面，盘面压力主要来自于国内极高的现货供应。9 月中国大豆进口量高达 1286.9 万吨，远超市场预期。潜在利多在于进入 9 月以来，盘面压榨利润持续恶化并进入负值区间，导致远期买船速度减慢。若此状况持续，将直接影响今年末至明年初的大豆到港量。需求方面，国内畜产品价格跌至历史低位，畜禽养殖陷入全面亏损。下游主动补货意愿低，观望情绪浓厚，若去产能坚决且持续，豆粕需求将面临趋势性走弱。库存方面，国内豆粕油厂库存下降至 94.11 万吨，库存绝对值处于近五年高位，本周小幅去库。豆粕市场缺乏明确方向，预计维持震荡整理格局。月底 APEC 峰会前的中美谈判结果将是首要驱动。若关系恶化，则可能导致明年一季度的供应缺口。 豆粕周报 走势评级：豆粕——短期震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869投资咨询证号：Z0021769联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢低做多。套利：15 合约正套。期权：观望。 风险提示：中美贸易谈判超预期；USDA 报告不及预期；南美天气异常 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕01基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕15月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润................................................................................................................7图25：大豆压榨现货利润..............