沪铜：630报告前的定价逻辑与三种路径

当前铜市处于中长期基本面确定性（矿端供给短缺、需求增量）与短期政策不确定性（美国232关税评估）的交叉节点。核心观点如下：

一、市场运行特征

1. 期限维度：沪铜近月贴水，显示现货支撑主要来自冶炼成本，而非现货极度紧缺，尚未形成逼仓逻辑。
2. 区域供需：全球库存分化，美国COMEX库存创新高，非美地区（LME、SHFE）库存持续去库，资源向美国转移。
3. 资金与预期：政策节点交易情绪升温，机构持仓偏谨慎，矿端成本（TC深度倒挂）提供强底部支撑。

二、6月30日美国232报告三种情景推演

1. 情景A（关税落地）：
   • 内外价差：短期COMEX溢价回落，中期沪伦比价中枢走强。
   • 库存结构：美国进口需求边际走弱，LME/SHFE库存去化压力增大。
   • 沪铜影响：短期震荡加剧，中期高位偏强震荡，远期受宏观环境压制。
2. 情景B（政策暂缓/豁免）：
   • 内外价差：COMEX溢价快速回落，美国库存面临抛售压力。
   • 库存结构：全球显性库存总量阶段性抬升。
   • 沪铜影响：估值下修压力，但矿端成本刚性限制回调空间，期限结构可能转为远期升水。
3. 情景C（决议推迟）：
   • 国内外铜价维持宽幅震荡，等待下一政策催化。

三、总结与后续跟踪指标

• 核心判断：中长期上行趋势不变，政策影响价格节奏而非方向。
• 价格逻辑：若关税落地，驱动逻辑切换至“供应收紧”；若未落地，前期溢价将修正但幅度有限。
• 跟踪指标：
  • 期限价差结构（近月贴水/远期升水风险）
  • 内外比价与进口盈亏（判断进口窗口）
  • 全球库存剪刀差（库存流动方向决定跨市场套利）

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。