动力煤半年度报告：旺季如期兑现涨幅，四季度煤价或有隐忧

全球能源重估提振情绪，进口煤缺口实质性抬高上半年煤价

• 美伊冲突导致全球能源紧张，煤炭价格上半年稳定上涨。截至6月22日，北港5500K动力煤价格上涨25%至860元/吨，海外煤价涨幅更大。
• 印尼出口政策反复导致动力煤进口缺失约4000万吨，对上半年煤价影响更为直接。1-5月中国动力煤进口减少2000万吨。
• 5-6月印尼煤集中到港，国内煤价涨幅放缓，但电厂库存偏低，预计8-9月前煤价仍将上涨。四季度煤价存在下行风险。

进口煤：印尼政策+能源替代，上半年中国进口煤减量2000万吨

• 3-4月天然气价格飙涨后，海外动力煤替代需求抬升，但印度市场买盘萎缩，5月印度煤炭到港量同比减少6200万吨。
• 印尼RKAB产量控额政策导致进口煤年化减量约4000万吨，印尼低卡煤出口量持续负增长。
• 印尼计划2027年成立国有公司集中出口煤炭，可能增加出口成本，但政策连续性存疑。
• 印度经济恶化导致煤炭进口需求大幅下降，外需脆弱制约整体煤价涨幅。

山西事故后，国产动力煤开工影响有限

• 山西煤矿事故导致国内煤炭供应紧张，但此次事故影响焦煤为主，动力煤开工率变化不大。
• 5-6月国内煤矿开工率同比转负，但事故影响逐步褪去，旺季前国内产量受损，贸易商持货待涨，整体供应结构支持旺季煤炭涨价。

火电旺季需求季节性改善但同比预计偏弱

• 2026年以来火电日耗需求持续正增长，1-4月火电发电增速3.6%，火电发电量占比回升至65.8%。
• 天气模型显示7、8月夏季平均气温较近5年均值下降1度，或抑制火电旺季同比增速。
• 新能源装机出力不足，预计旺季火电增速依然正增长，但进入夏季后火电需求或季节性抬升，整体日耗增速可能受限。

全球能源估值不确定性增强，四季度或有隐忧

• 海外能源估值调整，海外煤价跟随调整，但油价下半年难以跌破70-80美金中枢，能源对煤炭现货估值支撑仍将延续。
• 进口煤供应改善但仍然负增长，旺季火电日耗预期保持正增速，支撑煤价旺季兑现涨幅。
• 预计北港煤价延续震荡上行，旺季有望突破900元/吨，但8-9月旺季褪去后，四季度煤价或有下行风险。

风险提示

• 海外需求、国内财政政策、能源价格变化。