动力煤半年度报告：旺季如期兑现涨幅，四季度煤价或有隐忧

旺季如期兑现涨幅，四季度煤价或有隐忧 ★全球能源重估，进口煤缺口实质性抬高上半年煤价 美伊冲突重塑全球能源估值，煤炭价格在全球能源紧张背景下2026年上半年稳定上涨。6月中旬，随着美伊谈判推进，原油价格快速回吐前期涨幅。海外煤炭价格跟随调整，但幅度相对温和，考虑油价下半年难以跌破70-80美金中枢，能源对于煤炭现货估值指引仍将延续。煤炭平衡表定量测算，相较于原油天然气走强后的煤炭需求替代逻辑，印尼出口政策反复造成的动力煤进口缺失对上半年煤价影响更为直接。 ★进口煤供应环比改善，国产动力煤开工影响有限 5-6月份以来，印尼煤集中到港，国内煤价随着到港增加涨幅放缓。北港报价基本持平，坑口报价6月份以来小幅回落。但考虑国内煤炭库存结构依然是贸易商持货待涨，电厂库存偏低。在夏季旺季日耗支撑下，预计煤价8-9月份之前维持上涨趋势。国产煤方面，山西煤矿事故之前，国内煤矿开工同比增幅保持在1%左右。山西煤矿事故后，5、6月份以来煤矿开工率同比转负。但随着安监调查过去，事故对于此轮国内煤矿产量影响逐步褪去。 ★火电需求季节性改善但同比预计偏弱，煤价淡季压力增大 2026年以来，火电日耗需求持续正增长是支撑煤炭价格坚挺的重要前提。上半年以来，由于新能源产业大面积亏损，实际装机增量放缓，火电出力再度抬升。考虑2026年以来，新能源新增装机仍然偏差，预计旺季火电发力不低。现有天气模型预估此轮夏季气温同比5年均值约低1度，或抑制火电旺季同比增速。进口煤阶段性到港缓解此前供应端约束，煤炭整体供需矛盾较上半年已有一定缓和。随着旺季火电日耗褪去，供应端环比改善或进一步兑现，对应煤价8-9月份旺季后回落风险较大。 ★风险提示： 海外需求、国内财政政策、能源价格变化。 目录 1、全球能源重估提振情绪，进口煤缺口实质性抬高上半年煤价..................................................................................52、进口煤：印尼政策+能源替代，上半年中国进口煤减量2000万吨..........................................................................73、山西事故后，国产动力煤开工影响有限..................................................................................................................104、火电旺季需求季节性改善但同比预计偏弱..............................................................................................................115、全球能源估值不确定性增强，四季度或有隐忧.......................................................................................................146、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：北港5500K煤价季节性...................................................................................................................................................................................5图表2：海外主要能源价格走势....................................................................................................................................................................................5图表3：海外主要出口国煤价走势...............................................................................................................................................................................6图表4：北港内外煤价差...............................................................................................................................................................................................6图表5：国产+进口煤供应增速.....................................................................................................................................................................................6图表6：2026年火电增速转正.....................................................................................................................................................................................6图表7：国内港口动力煤库存季节性...........................................................................................................................................................................6图表8：国内下游电厂动力煤库存季节性................................................................................................................................................................6图表9：中国航运口径煤炭进口量季节性..................................................................................................................................................................7图表10：中国动力煤进口减量年化（统计局口径）..............................................................................................................................................7图表11：全球动力煤发货量...........................................................................................................................................................................................8图表12：印尼动力煤发货量...........................................................................................................................................................................................8图表13：澳洲动力煤发货量...........................................................................................................................................................................................8图表14：俄罗斯动力煤发货量......................................................................................................................................................................................8图表15：印度煤炭进口量季节性..................................................................................................................................................................................9图表16：印度本国煤炭产量季节性.............................................................................................................................................................................9图表17：印度粗钢表需季节性......................................................................................................................................................................................9图表18：东南亚动力煤进口量季节性.........................................................................................................................................................................9图表19：