动力煤半年度报告：高库存压制 煤价反弹空间有限

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 上半年价格稳中回落，相比前几年波幅相对较小，季节性特征明显。当前煤炭库存偏高，且水电持续发力，其他清洁能源也不断快速增长。当前煤炭供需矛盾并不突出，预计今年煤价窄幅震荡为主。 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 核心观点 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 ■市场分析 价格表现：今年上半年动力煤价格依旧符合一定的季节性规律，在用煤旺季时节，煤价整体维持高位稳定运行。冬季用煤高峰过后，北港价格由今年最高价940元/吨回落至815元/吨，之后便开始反弹。由于今年煤炭供需矛盾并不突出，因此价格波幅不大，价格处于近几年中位水平。 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 供应端：在经历了2021年煤价大幅上涨后，从四季度开始进行了大规模的煤矿产能核增。但部分地区产能核增多为表外转表内，且煤矿核增需要一定时间，因此煤价在2022年依然出现较大幅度波动。到2023年煤炭供应逐步扩大，因此煤价中枢也稳步回落。由于今年严格的安检以及煤炭库存高企，煤炭供应有所回落。截至到今年5月份，原煤产量185788万吨，累计同比-2.83%。假如后期水电等清洁能源发电持续增长且后期安检依然严格情况下，煤炭供给有进一步下跌可能性。 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 需求端：2024年1-5月全国动力煤累计消费13.5亿吨，同比增长5.44%，其中电力用煤稳步增加，累计增加5.03%。化工与供热用煤则增长迅速，尤其化工用煤增幅过快，累计同比高达29.95%。冶金与建材用煤受到房地产影响，用煤量则持续回落。1-5月中国房屋新开工面积3.00亿平方米，累计同比下跌24.20%，1-5月房屋施工面积68.89亿平方米，累计同比下跌11.6%。1-5月房屋累计竣工面积2.22亿平方米，累计同比下跌20.10%。从用电量来看，三大产业与居民用电量稳步增长，尤其第三产业，累计用电量同比增幅达12.74%。 联系人 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 截止到今年5月份，累计发电量36570亿千瓦时，累计同比增长6.88%；火电累计发电量25173亿千瓦时，累计同比增长3.99%；水电累计发电量4089亿千瓦时，累计同比增幅16.04%；风电累计发电量4048亿千瓦时，累计同比增幅10.52%；太阳能累计发电量1495亿千瓦时，累计同比增幅38.84%；核能累计发电量1765亿千瓦时，累计同比增幅1.01%。从发电量来看，火电依然是主力，但增幅逐步收窄，占比逐步下降。 进出口端：2024年1-5月份全国煤及褐煤累计进口量20497万吨，同比累计增长12.58%。煤及褐煤累计出口量225万吨，同比增加39.75%。分国别来看，印尼依旧是 我国煤炭进口量第一的国家，俄罗斯成为我国煤炭进口量第二大的国家，蒙古则为我国煤炭进口量第三大国家。受益于通关情况改善，蒙古国煤炭进口则有继续加大趋势。 库存端：目前各环节合计总库存处于高位，已超过历史同期水平。当前国内煤炭供给弹性较大，产能释放较快，且进口逐步增长，建材、冶金等用煤下降，导致库存偏高。由于水电等清洁能源供电迅速增加，动力煤需求被压制。短期来看，动力煤大概率维持偏过剩状态。随着安检的严格以及旺季到来，预计下半年旺季还是会季节性去库，但整体库存水平难以下降太多。 平衡表推演：动力煤产销存遵循季节性规律，但整体都维持在偏高水平，属于年度略微过剩品种。 ■策略 动力煤价格整体维持偏弱震荡格局，但跟随季节性走势波动。 ■风险 煤炭进口政策收紧、海内外宏观经济强劲复苏、极端天气等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、供给略有收缩，上半年煤价维持震荡偏弱态势.....................................................................................................................4二、国内煤炭产能充足，产量弹性较大.........................................................................................................................................5三、电力热力支撑用煤需求，工业需求表现偏弱.........................................................................................................................6四、上半年进口大增，下半年跟随政策波动.................................................................................................................................9五、各环节库存高企，旺季或难大幅去库...................................................................................................................................10六、产销存恢复季节性规律，整体维持偏高状态........................................................................................................................11七、总结...........................................................................................................................................................................................11 图表 图1：秦皇岛港平仓价Q5500丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图2：国内坑口价Q5500丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图3：原煤当月产量丨单位：万吨.................................................................................................................................................5图4：原煤累计产量及同比丨单位：万吨%................................................................................................................................5图5：山西原煤产量丨单位：万吨.................................................................................................................................................5图6：陕西原煤产量丨单位：万吨.................................................................................................................................................5图7：新疆原煤产量丨单位：万吨.................................................................................................................................................6图8：内蒙古原煤产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................6图9：动力煤消费量丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图10：动力煤消费量（电力行业）丨单位：万吨.......................................................................................................................7图11：动力煤消费量（冶金行业）丨单位：万吨.......................................................................................................................7图12：动力煤消费量（化工行业）丨单位：万吨............................................................................................................