海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花

海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花 优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·光伏设备 2026年第一季度业绩1.01亿元，同比扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能电池收入15.5亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价113.19元总市值/流通市值27512/27512百万元52周最高价/最低价159.97/41.36元近3个月日均成交额1150.95百万元 海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。 工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。 风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。 投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028年公司归母净利润11.4/15.2/18.3亿元，对应EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。 经营及财务状况 2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈。综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。 从 期 间 费 用 来 看 ，2026年 第 一 季 度 公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为8.4%/4.1%/6.6%，同比+1.3/-0.4/-0.8pct。受美元、欧元汇率下跌影响，公司一季度产生较大汇兑损失，导致财务费用增至0.85亿元（去年同期为183万元），对当期利润造成影响。现金流方面，第一季度公司经营活动现金流净额为-0.82亿元，相较去年同期的-2.53亿元显著改善。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能电池收入15.5亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。 海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。 工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。 股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。 盈利预测 光 伏 并 网 逆 变 器 ：预 计2026-2028年 出 货 量 为70/75/80万 台 ， 销 售 收入24.2/25.0/25.6亿元，同比-6%/+3%/+2%，毛利率为25.0%/21.0%/21.0%。 光 伏 储 能 逆 变 器 ：预 计2026-2028年 出 货 量 为45/53/64万 台 ， 销 售 收入27.8/30.4/35.7亿元，同比+190%/+10%/+17%，毛利率为43.0%/42.0%/41.0%。2026年储能逆变器销量有望实现显著增长，主要受益于海外户储补贴政策落地，以及能源价格上涨推动户储经济性提升。 储能电池：预计2026-2028年出货量为5.3/6.8/8.2GWh，销售收入53.3/66.9/73.7亿元，同比+245%/+25%/+10%，毛利率为30.0%/28.0%/28.0%。 户 用 系 统 销 售 ：预 计2026-2028年 销 售 收 入27.0/27.0/27.0亿 元 ， 毛 利率9.0%/9.0%/9.0%。 投资建议 2024-2025年国内光伏逆变器及户储产品价格持续下行，尽管电芯等原材料成本有所下降，但终端售价降幅更快，导致单位产品毛利率承压。同时，公司维持高强度研发投入以推进大功率逆变器与光储一体化技术，并承担全球化布局带来的销售及管理费用，使得费用结构缺乏弹性。2025年下半年以来，多国政策补贴叠加欧洲市场去库存接近完成，海外户用储能需求集中爆发，公司全球化渠道优势开始显现，公司盈利能力持续修复。考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能 有 望 贡 献 第 二 成 长 曲 线 ， 我 们 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利润11.4/15.2/18.3亿元，对应EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。 风险提示 海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032