业务多点开花，CRO新星高成长

业务多点开花，CRO新星高成长 深耕仿制药CRO领域多年，订单充沛驱动业绩高增长。百诚医药是一家以技术开发为核心的CRO，深耕仿制药领域多年，业务从受托研发起家，随后逐步拓展至CDMO以及创新药、中药等领域。公司近年来业绩高增长，2023前三季度营收和利润分别为7.14、2.01亿元，分别同比增长69.65%、38.74%，2018-2022年CAGR分别为64.91%、104.78%；此外，公司新签订单高增长，2023H1实现新签订单6.27亿元，同比增长56.30%，充沛的在手订单保证未来业绩的高增长。 传统受托+转化分成共发力，布局CDMO打造一体化链条。除传统受托研发服务外，公司还自主立项研发项目，并向客户转化获取更高溢价，其中部分项目具备分成权益，可进一步增厚公司利润空间。此外，公司不断加大CDMO业务布局力度，打造一体化服务链条，不但能提升前端业务的研发效率，还能为MAH客户提供后端大规模生产服务，2023H1对内对外CDMO业务合计实现收入5940.61万元，承接项目190余个。 总股本/流通(百万股)109/69总市值/流通(百万元)7,649/4,86812个月最高/最低(元)80.48/57.16 新业务布局多点开花，不断寻求中长期增长曲线。公司不断加大对中药、创新药等新业务的建设力度，于2022年建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，并完善了药理毒理研究中心。随着各类技术平台能力的不断完善，各类新业务未来有望逐步成为公司中长期增长曲线。 投资建议：我们预计2023年-2025年公司营收为9.30/13.65/19.14亿元，同比增长53.1%/46.8%/40.2%；归母净利为2.73/3.96/5.79亿元，同比增长40.4%/45.4%/46.1%，我们给予2024年预测归母净利25倍PE，对应目标市值99亿元，目标价91元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 目录 一、百诚医药：业务多点开花，CRO新星高成长..............................................................................4(一)技术开发为核心，高管行业经验丰富.......................................................................................4(二)业绩强劲增长，收入利润高增速...............................................................................................6二、受托业务高增长，多业务共同发力.............................................................................................8(一)传统受托业务范围广，覆盖药学、临床及注册.......................................................................8(二)营收快速增长，新签订单高增速.............................................................................................10三、自研转化抢先布局，权益分成增厚盈利...................................................................................11(一)自研转化抢先布局，在研品种储备丰富.................................................................................11(二)权益分成增厚利润，多品种有望逐步获批.............................................................................13四、布局CDMO业务，打造一体化服务链条.....................................................................................14五、新业务多点布局，寻求中长期增长曲线...................................................................................16六、盈利预测与投资建议....................................................................................................................18(一)盈利预测......................................................................................................................................19(二)投资建议......................................................................................................................................20七、风险提示........................................................................................................................................21 图表目录 图表1：公司主营业务..................................................................................................................................................4图表2：公司发展历程..................................................................................................................................................5图表3：公司股权结构..................................................................................................................................................6图表4：2017-2023Q3营业收入(亿元)........................................................................................................................7图表5：2017-2023Q3归母净利润（亿元）................................................................................................................7图表6：公司分业务营业收入情况（亿元）...............................................................................................................7图表7：公司分业务营业收入占比..............................................................................................................................7图表8：2018-2023H1公司毛利率及净利率................................................................................................................8图表9：2018-2023H1公司分业务毛利率....................................................................................................................8图表10：2018-2023H1公司期间费用率情况..............................................................................................................8图表11：公司药学研究主要覆盖范围.........................................................................................................................9图表12：2018-2023H1受托研发营收（亿元）........................................................................................................10图表13：2023H1受托研发构成................................................................................................................................10图表14：2021-2023H1新签订单（亿元）................................................................................................................11图表15：自主研发技术成果转化服务流程...............................................................................................................12图表16：2018-2023H1自研转化营收及研发费用（亿元）....................................................................................13图表17：2018-2023H1转化项目数量.......................................................................................................................13图表18：2023