光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期

2024年05月17日永新光学(603297.SH) 证券研究报告 光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期 深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代： 公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域，在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。 公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项2项，承担国家火炬计划5项，承担国家重点新产品项目5项。 受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔： 公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。公司的高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超100%。公司近年来发力医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品 2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发： 据高工智能汽车研究院，2024年1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA新车交付量同比大增201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。 盛晓君分析师SAC执业证书编号：S1450523080001shengxj@essence.com.cn 相关报告 公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为41.71%、37.70%、31.22%，净利润的增速分别为28.87%、32.22%、33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为95.55元，相当于2024年35X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。 内容目录 1.深耕精密光学赛道，光学仪器和元组件国产替代领军者...........................51.1.立足光学精密制造，不断拓展业务版图...................................51.2.股权结构稳定，管理层拥有深厚技术背景.................................61.3.研发驱动公司成长，高端国产替代领军者.................................71.4.营收稳步增长，显微镜产品盈利能力增强.................................72.显微产品持续高端化，国产替代大有可为.......................................92.1.新品依托主流SIM技术，性能比肩国际水平...............................92.2.国产替代方兴未艾，超分辨技术有望引领新增长..........................112.3.公司产品高端化发展，良好合作生态保障产品迭代........................123.医疗光学产品不断突破，政策风来助推成长....................................133.1.以旧换新政策落地，市场需求有望放量..................................133.2.嵌入式显微应用延伸，内窥镜临床市场空间大............................144. AI助力机器视觉，客户优势保障增长.........................................175.自动驾驶趋势已来，激光雷达加速上车........................................206.盈利预测与估值分析........................................................226.1.盈利预测............................................................226.2.估值分析............................................................227.风险提示..................................................................23 图表目录 图1.永新光学历史沿革........................................................5图2.公司主要产品及核心客户..................................................5图3.永新光学股权穿透图（截至2024年一季报）.................................6图4.公司研发费用率（%）.....................................................7图5.行业可比公司研发费用（亿元）............................................7图6.公司业务收入占比........................................................8图7.公司分产品毛利率（%）...................................................8图8.公司分地区营收占比（%）.................................................8图9.公司分地区毛利率（%）...................................................8图10.公司营业收入和增速.....................................................9图11.公司归母净利润及增速...................................................9图12.共聚焦和超分辨技术成像对比............................................10图13.不同显微成像观察物体尺度区间..........................................10图14.全球及中国光学显微镜市场规模..........................................12图15.2019-23年复式光学显微镜相关仪器进出口数据.............................12图16.公司显微系列产品发展历史..............................................13图17.数字化病理解决方案示意图..............................................14图18.嵌入式显微系统构造体系................................................14图19.硬性内窥镜结构图......................................................15图20.软性内窥镜结构图......................................................15图21.软镜中CCD和CMOS成像系统比较.........................................15图22.2019-2023内窥镜产品注册证概况.........................................16图23.2021年上半年我国内窥镜市场格局........................................16图24.2023年上半年我国内窥镜市场格局........................................16 图25.中国内窥镜市场规模（亿美元）..........................................17图26.2022年中国内窥镜市场软硬镜占比........................................17图27.机器视觉主要应用......................................................18图28.2022年机器视觉下游结构................................................18图29.机器视觉在工业中的主要应用场景........................................18图30.智能制造的五级评价标准................................................19图31.企业智能制造等级占比（数据截至2024.5.15）.............................19图32.制造业职工平均薪资趋势（元）..........................................19图33.工业机器人平均价格变动趋势（美元）....................................19图34.中国机器视觉市场规模..................................................20图35.2021年全球机器视觉竞争格局............................................20图36.SAE对自动驾驶划分标准.................................................20图37.2022-2023年市场不同价格段新能源乘用车辅助驾驶功能占比.................21 表1：公司2023年限制性股票激励计划业绩考核目标..............................6表2：行业可比公司研发人员数量占比...........................................7表3：主要高分辨率光学显微成像技术的比较....................................10表4：国际一线厂商与永新光学基于SIM方案的主要产品对比......................10表5：国产显微镜政策汇总....................................................11表6：近年国际光学大厂光学显微镜新品汇总...