需求多点开花，强者恒强尽享行业高景气

华峰铝业是国内高端热传输铝板带箔材料龙头。华峰铝业自成立以来，专注于高端热传输铝板带箔材料的生产与研究，主要产品包括热传输领域内的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统。业务覆盖为奔驰、宝马、特斯拉等配套的日本电装、德国马勒等世界知名汽配供应商，以及三花、银轮和纳百川等新能源热交换厂商。 现有产能35万吨，预计2025年达到50万吨。目前在上海设立年产14-15万吨规模生产基地，在重庆设立年产20万吨规模生产基地，公司现在合计拥有34-35万吨/年的产能。同时公司拟将筹建的重庆二期“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”，预计2024年底投产，届时公司将拥有约50万吨的铝合金板带箔产能。 连续多年高速增长，公司业绩表现优秀。2022年公司实现营收85.45亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长33.1%。主要得益于新能源产业的高速发展，公司产品量价齐升。 2023Q1实现营收19.97亿元，同比增长0.6%，环比下降10.0%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长65.0%，环比增长14.1%。 新能源汽车推动铝热传输稳步增长，储能、数据中心开辟新需求。 目前传统燃油车中铝热传输材料单车用量在8kg，新能源汽车中将达到15kg，预计2025年全球汽车中铝热传输材料需求量将达到86万吨，年复合增长率为5%。同时液冷性能优于风冷，随着储能、数据中心的快速，铝热传输材料有望迎来替代风冷的渗透率提升+下游应用的快速发展的双重利好。 华峰铝业盈利能力全球第一，有望强者恒强。全球铝热传输企业中，格朗吉斯和华峰铝业平分秋色，各占25%的市场份额，并列第一。 相比于同行业的格朗吉斯、银邦股份，华峰铝业的毛利率、净利率都要显著高于二者。鉴于新能源汽车领域的铝板带箔产品普遍对于板型和质量要求较高、品类需求多样，同时又具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证，华峰铝业优秀的竞争优势，有望实现强者恒强。同时公司积极布局电池壳、电池箔等，紧盯新能源前沿产品。 盈利预测 盈利预测和财务指标 1铝热传输龙头，业务有望持续高增长 1.1专注铝热传输材料十五年，实力雄厚 华峰铝业是国内高端热传输铝板带箔材料龙头。华峰铝业自成立以来，专注于高端热传输铝板带箔材料的生产与研究，主要产品包括热传输领域内各系列、各牌号及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统，以及用于制作新能源汽车动力电池相关多类组成部件（电池壳、正极箔、铝塑膜、水冷板等）。 在热交换领域，公司相当比例的客户是为奔驰、宝马、特斯拉等高端车型配套的世界知名汽配供应商，包括日本电装株式会社（DENSO）、德国MAHLE Group（马勒集团）、韩国Hanon Systems Corp.（翰昂集团）等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热交换主流厂商。 图表1：华峰铝业产品及规格情况 十五年的发展，华峰铝业拥有35万吨产能。上海华峰铝业股份有限公司成立于2008年，经过了多年的发展，目前在上海设立年产14-15万吨规模生产基地，在重庆设立年产20万吨规模生产基地（不包括公司拟将筹建的二期“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”），公司现在合计用用34-35万吨/年的产能。 图表2：华峰铝业的发展历程 华峰铝业的母公司为华峰集团，实力雄厚。截止到2023年一季度，华峰集团持有华峰铝业55.14%的股权，公司的实际控制人为尤小平。此外华峰集团旗下还持股华峰超纤和华峰化学两家上市公司，集团实力雄厚。 图表3：华峰铝业股权结构 1.2多年高速增长，公司核心优势明显 连续多年高速增长，公司业绩表现优秀。2022年公司实现营收85.45亿元，同比增长32.5%； 实现归母净利润6.66亿元，同比增长33.1%。2023Q1实现营收19.97亿元，同比增长0.6%，环比下降10.0%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长65.0%，环比增长14.1%。 图表4：华峰铝业年度营收情况（亿元） 图表5：华峰铝业季度营收情况（亿元） 图表6：华峰铝业年度归母净利润情况（亿元） 图表7：华峰铝业季度归母净利润情况（亿元） 重庆项目产能释放，铝热传输材料+电池料产量稳步增长。2022年公司非复合料产量为10.8万吨，同比增长20.72%，销量为10.6万吨，同比增长20.22%；复合料产量为19.0万吨，同比增长16.54%，销量为18.7万吨，同比增长16.73%。电池料产量为3.9万吨，同比增长91.69%，销量为34.3万吨，同比增长99.05%。 两大基地相互配合，形成互补优势。上海基地工艺成熟、技术人才集中，以国际高端配套客户、高技术附加值产品、实验性新产品为引领，形成具有现代化示范效力的标杆工厂；重庆基地具有后发设备优势，新工厂、新设备、规模大、产能大、成本优，重点辐射中国中西部市场，以全系列、全覆盖产品，规模化生产，发挥产能优势和成本优势。两大产业基地侧重不同，各自发挥差异优势，有效互补形成合力。 图表8：华峰铝业分业务营收情况（亿元） 图表9：华峰铝业分业务毛利率情况 2023Q1毛利率、净利率有所提升。2022年毛利率同比2021年下降，主要原因是2022年铝价主要呈下降趋势，由于铝锭从采购入库至完成加工销售出库存在时间差；同时2022年公司在手订单较多，受限于前道工序产能，半成品采购增加，也导致毛利率下降。随着铝价的企稳，以及重庆工厂采用大卷宽幅设计，有效降低生产过程中切边废料和头尾损失所占比例，提高产品成品率，公司毛利、净利有望进一步提升。 此外上海、重庆公司分别取得再生资源回收经营资格，使用再生铝有望进一步降低成本。 图表10：华峰铝业毛利率和净利率情况 图表11：华峰铝业的期间费用率情况 不断的研发创新，生产更多深加工、附加值较高的铝轧制材，提升盈利能力和竞争优势。 华峰铝业先后承担多项技术攻关项目，包括“新型稀土铝合金热传输材料研究”项目、“新型无钎剂多层铝合金钎焊材料中试及试制项目”等，以及自主开发多项在钎焊、强度、耐腐蚀、抗塌陷性能、导热性等各指标上超越现有传统合金的高品质新品材料，其中主要包括传统汽车用高强水箱用非复合铸轧翅片、多层水空中冷器管板料，以及新能源汽车用电池壳材料、高强耐蚀电池水冷板材料、电池冷却器多层管板料和高热导率电驱电控冷却器材料，水平均处于行业前列。 图表12：华峰铝业的研发费用（亿元） 图表13：华峰铝业现金流情况（亿元） 2新能源汽车需求稳步提升，储能、服务器开辟第二市场 2.12025年燃油车+电动车需求量86万吨，平均增速5% 汽车电动化持续演进，推动汽车热管理的升级。2020年中国政府提出2030前碳达峰、2060前碳中和的“双碳”政策目标，国务院办公厅也发布了《新能源汽车产业发展规划( 2021—2035)》的规划纲要，汽车行业也在积极制定应对策略，努力向绿色制造、高质量发展的产业转型和升级。汽车热管理产业随着新能源汽车的发展也成为汽车行业持续和重点关注的焦点，技术上在向“智能化、高效化、电动化、舒适化、环保化、安全化”进行演进。 图表14：新能源汽车中使用到热管理的部分 新能源汽车的发展给整车热管理产业带来了发展的机遇。新能源汽车热管理是一种不同于传统汽车的汽车热管理系统，对于纯电动汽车而言，用户的里程焦虑和电池热失控起火爆炸一直是行业的焦点问题，热管理系统效率和电池热管理性能的高低，直接影响车辆续航里程和电池安全性。 新能源汽车热管理系统在原来传动动力空调的基础上增加了电池热管理模块、电机电控热管理、能量流智能控制及智能运维保障三个领域，包括电动压缩机、电子水泵、电池冷却器、电子膨胀阀、膨胀水壶、温度传感器、高压PTC水加热器、回路阀件、电池冷板等零部件及水回路集成及控制。 特斯拉的第四代汽车热管理系统就是将电池的热管理和座舱的热管理集合起来，将整车的热源利用起来，并且在外界温度高于冷却液温度时还可以将外界的热量吸收进车内进行利用。通过车载电脑控制八通阀旋转使电池系统、动力系统，产生了多种工作模式。可根据环境温度与电池温度自动规划热泵系统的加热程度，启用不同的加热模式。 图表15：特斯拉热管理系统原理图 根据冷却方式的特点，锂离子电池冷却技术可分为主动式冷却和被动式冷却。其中，主动冷却技术主要包括强制对流空气冷却、冷却液冷却和制冷剂直接冷却，其需要额外的能量驱动风扇或泵。 液冷方式优于空冷，在新能源汽车中被广泛应用。电动装载机普遍采用大容量磷酸铁锂方包电池，空气冷却方式很难胜任，而相变材料冷却尚处于研究阶段，商业化应用不多。液体冷却以其散热均温性能好被广泛采用，其通过带有内流通道的铝合金水冷板与电芯表面紧密贴合进行换热。常见的动力电池水冷板有口琴管式水冷板、板翅式水冷板、冲压式水冷板、吹胀式水冷板等。 图表16：电池冷却技术分类框图 图表17：不同动力电池热管理技术的优缺点 图表18：电池冷却单元结构示意图 水冷板是液冷的核心元件，材料需要用到复合钎焊铝箔。随着我国汽车工业的蓬勃发展和汽车铝化率的不断提高，汽车用铝板带箔的市场需求量持续增加。水冷板是一种通过液冷换热的元件，其原理是在金属板材内加工形成流道，元件安装于板的表面，中间涂装导热介质，冷却液从板的进口流入、出口流出，带走元件所发出的热量，从而起到降温效果。 汽车散热器是汽车内的换热元件，包括水箱、冷凝器、蒸发器和暖风机等，复合钎焊铝板带是生产汽车热交换器的核心材料。汽车散热器和空调冷凝器均由液体管道和散热带组成，通过机械胀管或钎焊法将其装配而成。复合钎焊铝箔中间为AL-Mn芯材，两表面包覆AL-Si钎料。 图表19：铝合金中不同合金元素的添加量和主要作用 复合钎焊铝板技术要求高，制造难度大。散热器用复合钎焊铝板带由三层铝基合金组成，中间层通常为Al-Mn系合金组成的芯层，上下外层为Al-Si、Al-Si-Mg或Al-Si-Zn合金组成的包覆层。在三层铝合金材料焊合后，经高温、高压热轧后，再经轧制等工序后制程成品。 它不仅要求具有优良的表面质量，精确的尺寸和平整的板形，而且要求其组织均匀、成型性能良好，尤其对包覆层的均匀性和焊接性要求极为严格，是铝合金板带箔材中技术含量最高的产品之一。 图表20：复合钎焊铝板带的生产工艺 2025年全球汽车的热管理系统的合计用铝量将达到85.5万吨。根据格朗吉斯数据，2021年传统燃油车的热管理系统的单车用铝量约为8kg，而纯电动车的热管理系统的单车用铝量在14.5kg，预计2028年将会提升至17.4kg。我们预计2025年全球燃油车销量为8400万辆，其中新能源汽车销量为2150万辆，对应全球汽车的热管理系统的合计用铝量将达到85.5万吨，较2022年增长13.6万吨。 图表21：每种车型的平均铝热交换器材料含量（kg/辆） 图表22：全球汽车中使用铝热处理材料的用量（万吨） 2.2储能、数据中心高速增长，液冷正在取代传统风冷 国内电力需求大，催生储能发展。我国正处于工业高速发展的时期，各行业都离不开电力的支持，工业生产和居民生活的用电需求量快速升高，从而造成电力消耗的昼夜峰谷差日益增大，负荷曲线峰谷越来越大。集装箱储能系统为解决电力消耗的峰谷差异所导致的电力系统供需不平衡问题提供了新路径，其在电力系统发电、传输、分配以及使用过程中，发挥充电和供电的重要枢纽作用，对电力系统的建设和运行产生了积极影响。 储能行业历史大机遇，市场空间广阔。目前国内储能产业已经从商业化初期开始逐渐过渡到规模化发展，储能行业进入了快速发展期。根据CNESA等数据，我们预计2024年中美欧三地区储能新增装机为118.7GWh，较2022年39.7GWh增长约199%，2024年中国储能新增装机为46.3GWh，较2022年14.7GWh增长约215%。 图表23：中美欧三地区储能新装机量（GWh） 图表24：中国储能新