大飞机系列报告二：商发产业化拐点临近，看好单元体及热端件供应商

商发产业化拐点临近，看好单元体及热端件供应商 大飞机系列报告二 核心观点 ⚫国家安全需求倒逼供应链韧性提升，商用发动机攻坚有望全面提速。C919采用全球航空制造通用的“主制造商+供应商”模式搭建供应链，由于近年来海外发动机产能高度紧张，叠加国外对发动机等出口态度的反复，我国C919曾受到供应链扰动而导致交付不及预期。当前市场对顶层加快供应链建设和加速发动机等核心环节攻坚的决心认知不足，2026年长江发动机研制已进入关键攻坚阶段，将以战时机制、战时作风、战时纪律、战时政策狠抓落实，确保任务目标务期必成，坚决打赢型号研制攻坚战。我们认为以商用发动机为代表的核心攻坚已提速，一旦取得重要里程碑式突破，会带来大飞机交付速度在预期层面的明显变化。 罗楠执业证书编号：S0860518100001香港证监会牌照：BXQ804luonan@orientsec.com.cn021-63326320冯函执业证书编号：S0860520070002fenghan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫适航取证是发动机转批产的关键节点，长江发动机进入关键攻坚阶段。CJ-1000A已进入适航认证冲刺阶段，并有望在2027年迎来适航取证。发动机适航取证与飞机适航取证分别依据CCAR-33和CCAR-25执行。从民机适航取证流程看，发动机必须先独立完成适航取证后才能装机，飞机装上发动机后需验证二者的兼容性，完成飞机的适航取证，最终才能对客户进行交付。参考CFM首款发动机CFM56-2的取证和放量历史，该型发动机于1979年11月完成取证，适配的DC-8-71于1981年4月完成飞机取证，两者间隔17个月。此后，CFM56系列发动机在1984、1991年分别取得300、900台的年交付量，实现跨越式增长。DC-8-71换发从取证到放量的过程，为C919和CJ-1000提供了可复制的经验路径。我们认为，CJ-1000A目前已临近类似1981年CFM56-2的关键时刻，一旦取证成功有望迎来量产拐点。 鲍丙文执业证书编号：S0860124070016baobingwen@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫单元体环节看好核心机，技术密集度高、派生发展潜力大。如果说发动机是飞机的“心脏”，那么核心机就是发动机的“心脏”，它是整个发动机中技术最密集、工作环境最严酷的部分，其性能直接决定了发动机的推力和效率。核心机“派生发展”是一种被国际证明非常高效的研发和制造模式。通过在一个成熟的核心机上，配装不同的风扇、低压涡轮、加力燃烧室等部件，就可以快速派生出一系列不同用途的发动机，覆盖军用、民用、燃气轮机等多个领域。GE的eCore核心机就是LEAP系列发动机派生发展的基石。我们认为市场对核心机供应商的重要性、产业链地位和派生价值认知不够充分，CJ-1000A可能只是其第一个商业应用分支。 看好两机龙头出海提速及商业航天反弹2026-06-21燃机核心零部件出海再次提速，看好全球份额及ASP的双提升2026-06-18 SpaceX市值持续创新高，国内产业发展加速共振2026-06-17 ⚫零部件环节看好涡轮叶片，难度大、壁垒高且稀缺性强。发动机的各类零部件中，涡轮叶片具备技术难度大、进入壁垒高、扩产速度慢的特点。同时，由于苛刻的工况（极限高温+离心应力），涡轮叶片是典型的时寿件，“蠕变”变形达极限80%-90%便强制更换，因此叶片具备比前市场规模更大的后市场价值。本轮由燃机到航发的全球供给困境，主要瓶颈就在于涡轮叶片供给的刚性约束。目前市场对叶片环节的关注更多集中在燃气轮机领域，由于航发与燃机供应链高度重合，导致叶片等紧缺环节发生产能争夺，当前发动机生产进度越来越慢于飞机机身。我们认为随着商发批产节点的临近，涡轮叶片环节的供需矛盾进一步强化，看好相关供应商订单收入比和议价能力的持续提升。 投资建议与投资标的 商发批产节点临近，看好单元体和零部件环节。 单元体相关标的：航发动力(600893，买入)、航发科技(600391，未评级)等。零部件相关标的：万泽股份(000534，买入)、图南股份(300855，未评级)、航亚科技(688510，未评级)、华秦科技(688281，增持)、航宇科技(688239，未评级)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)等。 风险提示 适航认证不及预期；大飞机交付进度不及预期 目录 第一章海外发动机等环节扰动曾影响C919的供应链安全.............................4 第二章适航取证是研发转批产的关键节点，国产动力已蓄势待发..................5 2.1 CJ1000取证助力国产大飞机把握关键战略窗口，任务目标务期必成...........................52.2参考海外经验发动机适航取证是型号转批产的重要节点...............................................7 第三章重点看好核心机及热端零件供应商...................................................10 3.1单元体环节看好核心机，技术密集度高、派生发展潜力大.........................................103.2零部件环节看好涡轮叶片，难度大、壁垒高且稀缺性强.............................................12 第四章核心标的梳理...................................................................................14 3.1发动机相关标的汇总...................................................................................................143.2航发动力：长江系列发动机“最主要的配套商”.............................................................143.3万泽股份：十年磨一剑，全球稀缺的涡轮叶片供应商.................................................153.4华秦科技：新一代耐高温材料CMC主导者................................................................163.5中航高科：被低估的发动机碳纤维复材供应商...........................................................17 投资建议......................................................................................................18 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：受供应链困难影响，LEAP系列发动机24年交付量（台）下滑.........................................5图2：中国航发商发公司股权结构................................................................................................5图3：“长江”系列发动机技术特点.................................................................................................6图4：航空发动机型号合格证取证流程.........................................................................................8图5：CFM公司首款发动机从研发到取证到批产的历史节点.......................................................9图6：CFM56前市场生命周期高达40年...................................................................................10图7：发动机短舱结构示意图.....................................................................................................11图8：CFM56-7结构示意图.......................................................................................................11图9：发动机成本构成................................................................................................................12图10：涡轮叶片熔模铸造流程复杂且技术难度高.......................................................................13图11：燃机结构示意图(以GE Vernova 9HA型号为例)............................................................13图12：航发结构示意图(以Rolls-Royce Trent 1000型号为例)..................................................13图13：航发动力与商发公司同属于航发集团..............................................................................14图14：万泽股份高温合金业务发展历史.....................................................................................15图15：公司24年与商发合资成立上发复材公司从事发动机风扇制造........................................17 表1：美国对于LEAP-1C发动机出口态度的多次反复带来了919交付的不确定性......................4表2：长江系列发动机在核心性能参数上具备国际竞争力............................................................6表3：CJ-1000发动机已进入适航取证关键攻坚阶段....................................................................7表4：商用发动机主制造商-供应商模式......................................................................................10表5：发动机链核心标的汇总..............