IPO点评：安克创新

证券研究报告 安克创新(668.HK)-IPO点评 公司概览 安克创新（以下简称“公司”）是一家全球化智能硬件科技公司，A股已于2020年8月在深交所创业板上市，证券代码300866，本次赴港发行H股，构成A+H上市。公司采用无厂模式，核心在于产品定义、研发设计、品牌运营及全球渠道，生产制造主要外包给制造合作伙伴。产品覆盖智能充电储能、智能家居及智能影音三大线，品牌包括Anker、eufy、soundcore，以及Anker SOLIX、eufyMake等子品牌。2025年收入结构中，智能充电储能、智能家居、智能影音收入分别为154.02亿元、82.71亿元、68.33亿元人民币，占比分别为50.5%、27.1%、22.4%；区域上，公司海外收入占比高，2025年北美、欧洲、中国收入占比分别为46.3%、26.7%、3.4%。 财务表现上，2023-2025年公司收入由175.07亿元增至305.14亿元人民币，两年复合增速32.0%；毛利由74.80亿元增至133.86亿元人民币，毛利率由42.7%提升至43.9%。同期归母净利润为16.15亿元、21.14亿元、25.45亿元人民币，归母净利率为9.2%、8.6%、8.3%，利润率略有回落，主要与研发、销售投入持续加大有关。研发费用由14.14亿元增至28.93亿元人民币，研发费用率由8.1%升至9.5%；销售及分销费用率维持在约22%水平。2026年一季度收入同比增长26.9%至76.08亿元人民币，但期内利润同比下降10.2%至4.71亿元人民币，显示增长仍在持续，但利润弹性受费用、汇兑及其他收益波动影响。 行业状况及前景 行业地位方面，按弗若斯特沙利文资料及招股书披露，按2020-2024年收入计，公司在移动充电产品领域位居全球第二，亦为全球最大的独立移动充电品牌；按2025年收入计，公司在全球移动充电产品领域排名第一，市场份额4.8%，智能家居安防产品位列全球前五，soundcore在全球无线耳机市场位列第六。截至2025年末，公司产品覆盖180多个国家及地区，全球用户超过2亿，拥有3,026项已授权专利。客户集中度不高，2025年五大客户及最大客户收入占比分别为8.6%和1.9%；供应商集中度相对更高，2025年五大供应商及最大供应商采购占比分别为34.0%和8.9%。 优势与机遇 全球化品牌与渠道基础较强：公司2025年海外收入占比较高，产品覆盖180多个国家及地区，并在亚马逊等第三方电商平台、线下零售及自营渠道形成多渠道销售体系。2025年线上收入占比70.2%，线下收入同比增速27.8%，说明公司并非单纯依赖单一线下经销或单一地区市场。与多数中国消费电子出海公司相比，安克创新已具备较成熟的品牌心智和跨区域运营经验。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 多品类复制能力提升成长天花板：公司从移动充电切入，逐步扩展至消费级储能、智能家居安防、智能清洁、智能音频及投影等品类。2023-2025年，智能家居收入由45.41亿元增至82.71亿元人民币，智能影音收入由42.85亿元增至68.33亿元人民币，收入增长并非只由单一充电品类贡献。多品类矩阵有助于分散单一产品周期，但也要求公司保持较高研发及营销投入。 盈利能力和现金分红记录优于多数硬件成长股：公司已持续盈利，2023-2025年毛利率稳定提升，归母净利润持续增长，并在往绩记录期保持较高分红。相比仍处扩张亏损阶段的硬件公司，安克创新在上市时具备较清晰的盈利基础，有利于港股投资者按PE、PS及股息回报进行估值。 弱项与风险 第三方电商平台依赖仍需关注：2023-2025年，公司通过亚马逊销售产生的收入分 别为99.96亿元、134.18亿元、159.55亿元人民币，占总收入的57.1%、54.3%、52.3%。虽然占比逐年下降，但仍为公司最重要渠道之一。若平台规则、流量分配、佣金政策或账号合规要求发生不利变化，可能影响收入增长和费用效率。 经营现金流波动与库存投入压力：2023-2025年经营活动所得现金净额分别为14.30亿元、27.45亿元、4.81亿元人民币，2025年明显回落，主要与存货、预付款项、应收款项增加有关。2026年一季度经营活动现金净流出4.51亿元人民币。公司处于多品类扩张阶段，若新品需求判断偏差或海外渠道去库存，存货及营运资金压力可能放大。 消费电子竞争和贸易环境不确定：公司产品面向全球消费市场，海外销售以美元、英镑、欧元、日元等结算，采购亦涉及美元和人民币。汇率波动、关税政策、地缘贸易摩擦及海外消费需求变化，均可能影响毛利率和终端需求。消费电子产品迭代快，若智能家居、储能或影音新品未能持续放量，估值对成长性的定价可能面临修正。 招股信息 公司于2026年6月23日至2026年6月26日招股，预计2026年6月29日定价，2026年7月2日在港交所主板挂牌。全球发售46,632,800股H股，全部为新股，其中香港公开发售4,663,300股，国际发售41,969,500股，初始公开发售比例约10%。最高发售价为每股99.32港元，一手100股，最高入场费10,032.16港元；甲尾申请时应付金额为501.61万港元，乙头为1,003.22万港元，顶头为2.34亿港元。按最高发售价计算，全球发售募资总额约46.32亿港元，H股招股价对应总市值约578.95亿港元。 基石投资者 本次发行基石阵容较强，共13组基石投资者，合计认购2.95亿美元，按最高发售价99.32港元计算，对应23,271,700股，约占全球发售股份49.9%，占发行后总股本约4.0%，锁定期为上市日起六个月。基石包括施罗德、Aspex、信安资金管理、Greenwoods及景林相关安排、HACF,L.P.、UBS AM Singapore、国海富兰克林、JaneStreet、泰康人寿、WTAssetManagement及惠理等。 募集资金及用途 按最高发售价99.32港元、未行使发售量调整权及超额配股权计算，公司预计全球发售所得款项净额约45.23亿港元。其中约20.0%用于推动产品迭代、创新及拓宽产品种类，金额约9.05亿港元；约20.0%用于研发与人才引进，金额约9.05亿港元；约20.0%用于强化直接面向消费者的全球市场策略，金额约9.05亿港元；约20.0%用于升级供应链管理体系，金额约9.05亿港元；约15.0%用于提升品牌影响力及客户忠诚度，金额约6.78亿港元；约5.0%用于营运资金及一般公司用途，金额约2.26亿港元。整体看，资金主要投入研发、渠道、品牌和供应链，而非偿债或补充流动性，具备成长型再投入属性。 投资建议 安克创新是本轮港股新股中辨识度较高的消费电子出海标的，具备全球品牌、持续盈利和多品类扩张三项特征。估值方面，按最高发售价99.32港元计算，较该A股前五个营业日平均收盘价109.22元人民币参考有约21%的折让，公司发行后总市值约578.93亿港元，2025年对应PS约1.6倍、PE约19.7倍。综合考虑行业空间、公司全球化品牌地位、收入增长、盈利质量、发行估值及基石结构，我们给予安克创新IPO专用评分5.3分，建议现金认购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010