经营拐点初现，研发布局玻璃基板打开成长空间

力诺药包（301188.SZ）家居用品 2026年06月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：黄雪茹执业证书编号：S0740526020001Email：huangxr@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)267.54流通股本(百万股)267.54市价(元)68.20市值(百万元)18,246.00流通市值(百万元)18,246.00 事件：2025年公司实现营业收入9.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.40、0.29亿元，分别同比-40.0%、-47.1%。26Q1实现营收3.2亿元，同比+16.0%，环比+22.9%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.41、0.40亿元，分别同比+1.2%、+7.6%，分别环比+465.4%、+744.2%。 行业受政策冲击，公司迎来结构性机遇。2025年受集采常态化及医保控费影响，中国药品终端市场整体收缩，医药包装行业出现量价齐跌的阶段性困境，公司医药包装业务承压。2026年，《药品GMP药包材附录》正式实施，药包材被纳入与药品同等的GMP监管体系，行业进入高质量竞争新阶段。公司作为具备智能制造能力、国际认证资质，且国内少数掌握中硼硅玻璃管生产技术、实现从拉管到制瓶一体化的头部企业，显著降低了中硼硅管制瓶成本，有望在行业洗牌中持续提升市场份额。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力触底回升，2026年提价预期明确。26Q1公司整体实现毛利率15.0%，同比+0.1pcts，环比+18.8pcts，盈利逐步修复。公司计划在2026年顺应市场动态，对部分产品提价以改善盈利水平。此外随着第十一批集采政策落地，药品定价规则从过去的以“最低报价作为唯一参考”，转向在“最低报价”与“入围均价的50%”中取高值作为“锚点价”，防止极端低价冲击，有望主推上游包材从价格内卷迈向质量竞争。 RTU积极布局+海外市场扩张，构筑公司成长双引擎。公司正从单一玻璃包材向高端玻璃新材料供应商跨越。2025年已建成投产“免洗免灭菌（RTU）药用包材及预灌封注射器产业化项目”，其无菌产品可直接替代传统高污染、高成本的包装环节，尤其适用于高价值生物药和疫苗。海外市场扩张方面，公司在拉美、中东区域、北美等地分别设立子公司，并在美国搭建本地化销售团队，为RTU新产品的规模销售奠定基础。 相关报告 模制瓶项目建设稳步推进，探索玻璃基板推动高端化转型。公司“轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目”第二台窑炉已于2025年成功点火投产，中硼硅模制瓶产能大幅提升；可转债募投项目变更后，资金用于收购创扬股份30%股权，并投入“免洗免灭菌（RTU）药用包材及预灌封注射器产业化项目”，截至2025年底，后者建设进度已达66.2%。同时，公司依托玻璃研究院积极布局前沿领域，2026年6月1日，公司玻璃新材料试验线中试窑炉顺利点火，以探索硼硅玻璃在高端场景如玻璃基板中的应用。 投 资建 议 ：公司 依托 在耐热 高硼 硅玻璃 及药 用中硼 硅玻 璃领域 长期 积累的 工艺know-how，积极拓展玻璃基板、RTU等新兴业务。受药包材行业整体需求偏弱影响，我们略下调公司出货假设，预计26-28年归母净利润分别为1.3、1.7、2.1亿元（原26-27年预测为1.6、2.0亿元）；当前股价对应PE分别为140.0、110.7、88.8倍，对应PB为11.0、10.3、9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户认证不及预期；行业竞争格局恶化；原燃料成本大幅波动等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。