持续加大研发投入布局，管线品种丰富打开长期成长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 持续加大研发投入布局，管线品种丰富打开长期成长空间 [Table_Title2] 欧林生物(688319) [Table_Summary] 独家挖掘破伤风疫苗成人市场，产品快速放量验证公司营销推广能力优秀 公司在疫苗行业深耕多年，敏锐地意识到国内和海外成人破伤风疫苗免疫程序具有较大差异，独家挖掘了破伤风疫苗成人市场。2017年公司产品上市之后，公司加强推广力度，面向医院的急诊科、犬伤科等科室推广吸附破伤风疫苗。破伤风疫苗是公司第一个研发上市并进行商业化销售的产品，帮助公司顺利实现了扭亏为盈，同时疫苗产品的顺利推广和快速放量，也验证了公司营销推广能力优秀。 AC-Hib三联苗即将申报生产，预计2023年上市，有望成为十亿级别品种 三联苗是公司第二个重磅品种，预计将于2022年申报，2023年获批上市。我们认为三联苗是国内儿童疫苗的潜力大品种，相较于其他类似多联苗，例如四联苗、五联苗，公司三联苗具备较强竞争优势。我们预计公司三联苗有望于2023年获批上市，届时上市销售，有望给公司带来新的增量，成为公司除破伤风疫苗外，又一上市销售的重磅疫苗产品。 “站在巨人的肩膀上”，金葡菌疫苗有望成为全球首个超级细菌疫苗，填补世界空白 “超级细菌”是全球共同公共卫生安全问题，疫苗是控制感染与蔓延的有效手段。金葡球菌是超级细菌，2020年全国细菌耐药监测显示临床分离菌株全国平均检出率近30%。目前全球尚无金葡菌疫苗获批上市，公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于1类创新疫苗，是国内唯一进入临床试验的重组金葡菌疫苗，已获得临床II期试验总结报告，安全性和免疫原性数据均较好。公司通过综合研究海外金葡菌疫苗开发技术路径和临床试验方案的设计，分析总结失败原因，在此基础上设计并且研发重组金葡菌疫苗。我们认为，公司金葡球菌疫苗设计和临床方案考虑充分，产品后续临床III期通过率和获批上市成功率较高，预计有望于2025年获批上市，2030年金葡菌疫苗市场规模（骨科适应症）有望达到10亿元。 盈利预测 考虑到公司当前破伤风疫苗处于快速放量期，以及公司另一重磅品种AC-Hib三联苗有望在2023年获批上市，同时考虑到公司在研相关较多，研发费用投入较多。我们预计公司2021-2023年营业收入为4.87、6.41、9.17亿元，同比增长52.1%、31.6%、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 20.37 [Table_Basedata] 股票代码： 688319 52 周最高价/最低价： 48.66/20.0 总市值(亿) 82.55 自由流通市值(亿) 7.02 自由流通股数(百万) 34.45 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 联系人：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1. 2. -49%-39%-28%-18%-8%3%2021/062021/092021/122022/03相对股价%欧林生物沪深300[Table_Date] 2022年04月09日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 43.1%；归母净利润为1.11、1.28、2.13亿元，同比增长206.0%、15.4%、67.0%；EPS为0.30、0.35、0.58元。对应2022年4月8日收盘价20.37元/股，PE为67/58/35，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 破伤风疫苗销售推广不及预期风险；AC-Hib疫苗上市进度及销售不及预期风险；金葡球菌疫苗研发失败风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 179 320 487 641 917 YoY（%） 134.6% 78.7% 52.1% 31.6% 43.1% 归母净利润(百万元) -31 36 111 128 213 YoY（%） -63.3% 216.4% 206.0% 15.4% 67.0% 毛利率（%） 91.5% 95.1% 89.8% 91.9% 92.4% 每股收益（元） -0.09 0.10 0.30 0.35 0.58 ROE -9.1% 9.6% 22.7% 20.7% 25.7% 市盈率 -237.14 205.55 67.19 58.21 34.85 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 公司简介.......................................................................................................................................................................................................5 1.1. 公司专注人用疫苗领域 .......................................................................................................................................................................5 1.2. 公司目前已上市销售3款疫苗产品，多款重磅疫苗产品处在研发阶段 ..............................................................................7 1.3. 公司现有产品差异化竞争，重磅在研产品有望填补世界空白 ................................................................................................8 2. 吸附破伤风疫苗：独家挖掘成人破伤风疫苗市场，公司营销推广能力经过验证 .................................................................8 2.1. 破伤风疫苗主动免疫效果更佳，公司独家挖掘成人破伤风疫苗市场 ...................................................................................8 2.2. 破伤风疫苗市场格局好，公司营销推广能力得到业绩验证.................................................................................................. 10 2.3. 犬伤接种破伤风疫苗意识高，公司在犬伤门诊推广顺利 ...................................................................................................... 12 2.4. 外伤门诊破伤风疫苗推广处于导入期，后续有望带来强劲增量......................................................................................... 13 3. AC-Hib三联苗：公司第二个重磅产品有望2023年获批上市，产品销售额有望达到10亿元....................................... 14 3.1. AC结合疫苗和Hib疫苗已顺利上市销售，为AC-Hib三联苗上市奠定基础.................................................................... 14 3.2. AC-Hib三联苗即将申报生产，预计2023年获批上市............................................................................................................ 16 4. 金葡球菌疫苗：“站在巨人的肩膀上”，有望成为全球首个超级细菌疫苗产品 .............................................................. 17 4.1. 疫苗是控制“超级细菌”感染与蔓延的有效手段.................................................................................................................... 17 4.2. 公司金葡球菌疫苗“站在巨人的肩膀上”设计研发方案 ...................................................................................................... 19 4.3. 金葡球菌疫苗骨科适应症市场规模有望达到10亿元 ............................................................................................................. 21 5. 盈利预测及投资评级 ............................................................................................................................................................................. 22 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 23 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图表目录 图1 公司股权结构 ......................................................................................................................................................................................5 图2