研发投入加大，车规、工业产品打开成长空间

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 芯 朋 微（688508）\电子 研发投入加大，车规、工业产品打开成长空间 事件： 公司发布2023年第一季度业绩报告。23Q1公司实现营业收入1.87亿元，同比增长1.03%；归母净利润0.20亿元，同比下滑39.10%；基本每股收益0.18元/股。 ➢ 营收微增，研发投入大幅增长 行业需求复苏较弱，公司营收实现微增，盈利能力随着费用率的提升下降幅度略大。23Q1公司毛利率、净利率分别为39.09%、10.41%，分别下滑2.44pct、7.69pct，主要系期间费用率的提升所致。同时，公司期间费用率由22Q1的25.22%提升至23Q1的34.25%，其中研发费用率增长显著，由19.72%提升至26.55%。公司研发费用率的提升主要系研发投入的大幅增加（同比+36.06%），即研发团队的积极扩充和研发直接材料在工业和车规产品的大量投入。 ➢ 股权激励&募投项目加快工业、车规产品发展 公司3月发布23年股权激励计划拟授予12人28万股限制性股票并预留6万股，本次激励计划主要考核数字电源产品销售额指标，23-25年目标分别为不低于1000/5000/8000万元。同时，公司发布第一期员工持股计划草案，23-25年营收考核目标分别不低于10/13/17亿元，高增速彰显公司发展信心。此外，公司募投项目主要集中在车规和工业产品，募投项目的顺利实施有望为公司提供良好的投资回报和经济效益。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到行业景气度逐渐复苏，我们预计公司2023-25年收入分别为9.57/12.83/16.66亿元，对应增速分别为32.96%/34.12%/29.79%；归母净利润分别为1.82/2.81/3.66亿元（23-25年原值为1.92/2.91/4.04亿元），对应增速分别为102.83%/54.38%/29.94%，EPS分别为每股1.61/2.48/3.23元，三年CAGR为59.66%。鉴于业绩逐步改善，参照可比公司估值，我们给予公司23年60倍PE，目标价96.52元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 753 720 957 1283 1666 增长率（%） 75.44% -4.46% 32.96% 34.12% 29.79% EBITDA（百万元） 216 94 207 314 405 归母净利润（百万元） 201 90 182 281 366 增长率（%） 101.81% -55.36% 102.89% 54.38% 29.94% EPS（元/股） 1.78 0.79 1.61 2.48 3.23 市盈率（P/E） 43 97 48 31 24 市净率（P/B） 5.8 5.9 5.5 4.9 4.3 EV/EBITDA 55.6 68.1 37.5 24.7 19.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年04月21日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月22日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 77.02元 目标价格： 96.52元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 113.32/71.52 流通A股市值（百万元） 5509 每股净资产（元） 13.20 资产负债率（%） 12.03 一年内最高/最低（元） 91.34/47.76 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 王海 邮箱： wanghai@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《芯 朋 微（688508）\电子行业营收环比改善，股权激励彰显发展信心》2023.03.17 2、《芯 朋 微（688508）\电子行业：家电回暖，Q4环比实现较高增长家电》2023.01.16 3、《芯 朋 微（688508）\电子行业国产替代势头强劲，汽车与工业级芯片筑第二成长曲线》2022.05.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%芯朋微沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 710 520 519 574 671 营业收入 753 720 957 1283 1666 应收账款+票据 130 139 263 353 458 营业成本 429 423 530 691 892 预付账款 33 85 56 75 97 营业税金及附加 5 3 5 7 9 存货 102 196 175 228 294 营业费用 10 17 19 26 33 其他 431 390 388 390 393 管理费用 158 231 230 282 366 流动资产合计 1406 1331 1400 1620 1913 财务费用 -7 -5 -1 -2 -2 长期股权投资 5 5 5 4 4 资产减值损失 0 -4 0 0 0 固定资产 79 132 157 183 206 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 在建工程 73 37 34 31 28 投资净收益 17 17 6 5 5 无形资产 16 16 15 14 12 其他 37 19 12 12 12 其他非流动资产 56 200 199 198 198 营业利润 212 82 192 296 385 非流动资产合计 228 390 409 430 448 营业外净收益 0 -3 0 0 0 资产总计 1634 1720 1809 2050 2361 利润总额 212 79 192 297 385 短期借款 0 40 0 0 0 所得税 11 -10 10 15 20 应付账款+票据 51 108 92 119 154 净利润 201 89 182 281 366 其他 55 68 94 122 158 少数股东损益 0 -1 0 0 0 流动负债合计 107 216 186 241 311 归属于母公司净利润 201 90 182 281 366 长期带息负债 7 7 6 5 4 其他 5 26 26 26 26 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 12 34 32 31 30 成长能力 负债合计 119 250 218 273 341 营业收入 75.44% -4.46% 32.96% 34.12% 29.79% 少数股东权益 1 (0) (0) (1) (1) EBIT 108.35% -63.54% 156.63% 54.12% 29.96% 股本 113 113 113 113 113 EBITDA 111.74% -56.54% 120.40% 51.71% 29.02% 资本公积 920 964 964 964 964 归属于母公司净利润 101.81% -55.36% 102.89% 54.38% 29.94% 留存收益 482 394 514 701 943 获利能力 股东权益合计 1515 1470 1591 1777 2019 毛利率 43.00% 41.15% 44.55% 46.12% 46.47% 负债和股东权益总计 1634 1720 1809 2050 2361 净利率 26.71% 12.35% 19.04% 21.92% 21.95% ROE 13.29% 6.11% 11.45% 15.83% 18.10% 现金流量表 ROIC 56.03% 20.29% 34.50% 44.40% 45.91% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 201 89 182 281 366 资产负债率 7.29% 14.52% 12.06% 13.30% 14.47% 折旧摊销 11 19 16 19 22 流动比率 13.2 6.2 7.5 6.7 6.1 财务费用 -7 -5 -1 -2 -2 速动比率 11.9 4.8 6.3 5.4 4.9 存货减少（增加为“-”） -25 -94 21 -53 -66 营运能力 营运资金变动 25 -67 -61 -109 -126 应收账款周转率 6.6 5.8 4.7 4.7 4.7 其它 51 110 -27 49 62 存货周转率 4.2 2.2 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 257 52 131 186 255 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -42 -18 -35 -40 -40 每股指标（元） 长期投资 -491 -91 0 0 0 每股收益 1.8 0.8 1.6 2.5 3.2 其他 19 -3 6 5 5 每股经营现金流 2.3 0.5 1.2 1.6 2.2 投资活动现金流 -515 -112 -29 -35 -35 每股净资产 13.4 13.0 14.0 15.7 17.8 债权融资 7 40 -41 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 43.4 97.1 47.9 31.0 23.9 其他 -28 -171 -61 -93 -122 市净率 5.8 5.9 5.5 4.9 4.3 筹资活动现金流 -20 -131 -102 -95 -123 EV/EBITDA 55.6 68.1 37.5 24.7 19.0 现金净增加额 -278 -190 -1 55 96 EV/EBIT 58.7 85.8 40.6 26.2 20.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月21日收