新能源业务进入收获期，产能释放盈利有望修复

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-06-23 新能源业务成为核心引擎，收入及客户结构持续优化 收盘价（元）10.91近12个月最高/最低（元）19.14/10.60总股本（百万股）366流通股本（百万股）366流通股比例（%）100.00总市值（亿元）40流通市值（亿元）40 公司正从零部件供应商向智能座舱集成商转型，一方面，公司锚定智能座舱赛道，荣获红点奖的“ix-2024”智能座舱方案已获得海外客户的高度认可，为获取新能源模块化项目奠定了坚实的基础；另一方面，公司时刻关注新材料、新领域，培育企业未来发展新引擎，间接投资了禾赛科技、六分科技、沐曦、松延动力等，为公司产业发展协同培育机会。公司在新能源领域的深耕已进入收获期，业务比例实现了质的飞跃。2025年公司新能源销售占总销售的比例已实现52.14%，同比提升12.6个百分点。新能源业务已转变为驱动公司发展的核心引擎，公司新能源项目订单大幅增长，单车价值量进一步提升，收入和客户结构持续优化。 新能源与海外放量支撑营收上升，产能爬坡期毛利率持续承压 25年公司实现营收71.10亿元，同比+25.46%，归母净利润3.46亿元，同比-18.63%，扣非归母净利润2.86亿元，同比-22.49%。26Q1单季实现营收16.72亿元，同比+24.99%，环比-31.46%；归母净利润0.72亿元，同比-18.34%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-5.28%。26Q1营收同比上升，主要受益于新能源客户订单放量及海外业务拓展。归母净利润较上期扭亏为盈，但其同比下降，主要系新基地处于产能爬坡阶段，固定成本增加所致。25年公司实现毛利率12.26%，同比-3.06pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为0.33%/4.68%/3.73%/0.65%， 同 比分 别-0.23/-0.66/+0.02/-0.23pct。26Q1，公司实现毛利率11.99%，同环比分别-2.97/+3.74pct;销售/管理/研发/财务费用率分别0.57%/4.34%/3.78%/0.91%,同比分别-0.18/-1.32/-0.34/+0.03pct，环比分别+0.49/+0.02/+0.62/+0.45pct。毛利率同比下降，主要系新基地产能爬坡阶段，产能利用率低，导致固定成本摊薄不足。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 产能扩张与全球化布局，构筑坚实护城河 为匹配客户的快速发展需求，公司正加速构建覆盖国内、辐射全球的产能网络，为市场份额的持续提升奠定坚实基础。在国内，公司继2024年肇庆、合肥、安庆三大基地完工后，金华、芜湖江北等新工厂也于2025年陆续投产。这一系列布局不仅大幅提升了产能，更通过区域化配套显著提高了对客户的响应效率。国内安庆、大连、上饶等新基地已实现盈利，肇庆、合肥及金华等基地有望在2026年持续提升产能，进一步改善营收能力。在国际市场，公司的全球化战略迈出关键一步。首批海外工厂—匈牙利基地、西班牙基地的建设已于2025年相继启动。随着新基地产能利用率的提升和海外市场的突破，公司有望迎来新一轮的高质量增长。 相关报告 1.25Q2业绩超预期，国内外市场同步推进2025-09-03 投资建议 公司新基地实现扭亏为盈、海外基地相继启动，凭借自主创新优势和前瞻性布局，随着产能逐步释放，公司有望进入新一轮快速成长期。我们预计公司26-28年归母净利润为4.77/6.63/8.72亿元（26-27年原值6.88/8.58亿元），对应PE为10.4/7.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新基地产能爬坡进度不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。