年报、一季报点评：工控业务继续高涨，新能源或将进入收获期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月24日 汇川技术（300124.SZ） 电气设备/电气自动化设备 工控业务继续高涨，新能源或将进入收获期 ——汇川技术年报、一季报点评 年报点评报告 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 010-83561326 liyuanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280116100017  2017年净利润同比增长13.76%，2018年一季度同比增长13.94%： 2017年归属于母公司所有者的净利润为10.6亿元，较上年同期增13.76%；营业收入为47.77亿元，较上年同期增30.53%。一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为1.96亿元，较上年同期增13.94%；营业收入为9.75亿元，较上年同期增24.73%。净利润增速低于营业收入增速的主要原因为公司在研发费用投入巨大。  我国产业升级，工控行业高景气，公司最先收益： 为了达到“中国制造2025”的目标，我国产业正在升级，工业自动化产品市场需求出现了较快增长，公司作为工控行业领头羊，正在享受市场空间提升和市占率提升的双重收益，并且还会持续。2017年公司通用自动化业务（包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI等产品）同比增长78%；工业机器人业务实现销售收入0.83亿元，同比增长184%。未来有望保持高增长。  新能源汽车业务即将进入收获期： 公司近几年在大力投入新能源汽车电机电控研发业务，2017年新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿，同比增长8%，新能源客车由于行业不景气，业绩下滑；物流车成为销售主力，乘用车方面实现动力总成“零”的突破，完成多家客户的定点，部分车型开始批量供货。我们预计公司2018年物流车电控将会放量，2019年乘用车将会成为公司新的增长点。  轨道交通业务再次突破： 公司子公司江苏经纬中标贵阳地铁车辆牵引系统2.55亿元项目，这是继宁波后在苏州市外又一城市的突破，虽然轨交项目订单释放时间较长，但是可以证明公司能力，具有战略意义。  维持“强烈推荐”评级： 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.78、1.00和1.34元，当前股价对应18-20年分别为42、33和24倍。公司利润和收入剪刀差正在逐步缩小，看好公司未来成长性，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：工控行业发展不及预期，新能源汽车业务不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3660 4,777 6,174 8,170 11,153 增长率(%) 32.1 30.5 29.2 32.3 36.5 净利润(百万元) 931.8 1,060 1,301 1,661 2,231 增长率(%) 15.1 13.8 22.7 27.7 34.4 毛利率(%) 48.1 45.1 45.2 44.9 44.8 净利率(%) 25.5 22.2 21.1 20.3 20.0 ROE(%) 19.7 19.1 20.6 22.5 24.8 EPS(摊薄/元) 0.56 0.64 0.78 1.00 1.34 P/E(倍) 58.22 51.2 41.7 32.7 24.3 P/B(倍) 11.50 10.0 8.7 7.5 6.1 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.24 收盘价(元)： 32.6 一年最低/最高(元)： 21.06/36.49 总股本(亿股)： 16.64 总市值(亿元)： 542.52 流通股本(亿股)： 12.28 流通市值(亿元)： 400.21 近3月换手率： 56.59% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.11 29.73 29.12 绝对 -8.66 15.67 37.76 相关报告 《业绩快报符合预期，新能源业务是未来亮点》2018-02-26 《新能源乘用车电控持续布局，各业务版块稳定增长》2017-11-16 《自动化板块大幅增长，新能源汽车开始发力》2017-10-25 《汇聚机遇，值得拥有》2017-10-13 -6%3%12%21%30%39%48%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 汇川技术 沪深300 2018-04-24 汇川技术 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 6390 7073 8380 10391 13771 营业收入 3660 4777 6174 8170 11153 现金 1708 2411 2804 2815 3842 营业成本 1899 2622 3385 4499 6160 应收账款 1131 1419 1876 2484 3468 营业税金及附加 37 46 59 79 107 其他应收款 39 38 62 71 110 营业费用 306 441 494 654 892 预付账款 28 55 52 90 104 管理费用 584 847 930 1185 1517 存货 751 1031 1269 1789 2398 财务费用 -8 -26 -29 -15 4 其他流动资产 2734 2118 2317 3142 3847 资产减值损失 40 57 71 96 129 非流动资产 1584 1974 2249 2610 3119 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 203 272 332 390 445 投资净收益 30 75 85 83 80 固定资产 638 706 878 1138 1557 营业利润 832 1185 1349 1756 2424 无形资产 288 300 322 338 361 营业外收入 213 20 143 139 129 其他非流动资产 454 697 717 744 755 营业外支出 1 2 2 1 1 资产总计 7974 9047 10629 13001 16890 利润总额 1044 1202 1491 1894 2551 流动负债 2856 3156 3883 5190 7373 所得税 63 111 138 175 235 短期借款 115 208 208 310 802 净利润 980 1091 1353 1719 2316 应付账款 684 804 1117 1437 2059 少数股东损益 48 31 53 58 84 其他流动负债 2057 2144 2559 3443 4511 归属母公司净利润 932 1060 1301 1661 2231 非流动负债 136 165 166 167 169 EBITDA 1092 1143 1519 1945 2644 长期借款 11 0 1 2 3 EPS（元） 0.56 0.64 0.78 1.00 1.34 其他非流动负债 125 165 165 165 165 负债合计 2992 3322 4049 5357 7541 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 267 299 352 410 495 成长能力 股本 1660 1664 1664 1664 1664 营业收入(%) 32.1 30.5 29.2 32.3 36.5 资本公积 1280 1369 1369 1369 1369 营业利润(%) 14.8 42.4 13.9 30.2 38.0 留存收益 2294 2896 3613 4522 5747 归属于母公司净利润(%) 15.1 13.8 22.7 27.7 34.4 归属母公司股东权益 4716 5426 6228 7233 8854 获利能力 负债和股东权益 7974 9047 10629 13001 16890 毛利率(%) 48.1 45.1 45.2 44.9 44.8 净利率(%) 25.5 22.2 21.1 20.3 20.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 19.7 19.1 20.6 22.5 24.8 经营活动现金流 420 492 1157 946 1735 ROIC(%) 19.1 18.1 19.9 21.7 23.2 净利润 980 1091 1353 1719 2316 偿债能力 折旧摊销 92 0 93 120 159 资产负债率(%) 37.5 36.7 38.1 41.2 44.7 财务费用 -8 -26 -29 -15 4 净负债比率(%) -31.7 (38.3) (39.4) (32.7) -32.5 投资损失 -30 -75 -85 -83 -80 流动比率 2.2 2.2 2.2 2.0 1.9 营运资金变动 -633 0 -177 -795 -663 速动比率 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 其他经营现金流 20 -499 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -400 -370 -284 -398 -588 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 137 167 215 303 453 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -643 1072 -60 -56 -56 应付账款周转率 3.1 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -907 870 -129 -151 -190 每股指标（元） 筹资活动现金流 695 -762 -481 -639 -613 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.64 0.78 1.00 1.34 短期借款 115 93 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.69 0.70 0.57 1.04 长期借款 -2 -11 1 1 2 每股净资产(最新摊薄) 2.83 3.26 3.74 4.35 5.32 普通股增加 865 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -259 89 0 0 0 P/E 58.22 51.18 41.71 32.67 24.31 其他筹资现金流 -24 -937 -482 -640 -614 P/B 11.50 10.00 8.71 7.50 6.13 现金净增加额 717 -643 392 -90 535 EV/EBITDA 48.57 45.9 34.3 26.9 19.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-24 汇川技术 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员